外资行眼里的微刺激

中国政府微刺激力度逐步加码，最新力证就是上周末国务院常务会议提出，加大定向降准措施力度、降低融资成本，以及稳增长措施落到实处等。

在货币政策不放松的情况下，通过结构性调整来实现稳增长的目的显得分外鲜明。由于全面降准、降息将会释放出强烈的货币扩张信号，不少机构预计，未来政策仍为微调、或定向支持。

此次“定向降准”的领域，主要指向对于发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构，将予以适当降低存款准备金率。然而，由于央行尚未发布贷款比率、降准幅度等细节，此次举措对于市场的影响，目前仍无法进行量化。

“政府旨在促进信贷和刺激需求，此前央行鼓励银行增加住房贷款、财政部承诺加快公共支出，发改委宣布80个重大基础设施项目。”彭博中国经济学家欧乐鹰称。

上述种种举措，被高盛、摩根大通、瑞银等机构认为，政府更为宽松的政策立场已经在实际政策制定过程中得到体现。而这些举措对市场的影响亦是立竿见影，5月末和本周一端午节前，银行间利率走势几乎没有较大波动，而往年节前短期利率往往明显走高。

“降低社会融资成本”则被认为是另一亮点。通过对同业、信托、理财、委托贷款等业务的规范，以及清理不必要的资金“通道”、“过桥”缓解，以缩短融资链条。

“最新举措目的在于提供更多的低成本资金，而融资困难正是此前已出台措施有效与否的主要制约因素。” 高盛认为，之前许多政策旨在支持需求增长，但并未如此直接地关注融资问题，这些措施也表明了政府对于支持经济增长的紧迫感在增强。

同时，同业监管新规或将进一步抑制包括银行承兑汇票、非标债券等在内的影子银行信贷，进而导致金融状况收紧。然而，瑞银估计，在监管或允许银行适度增加表内信贷、央行对于国开行的再贷款传闻、以及流动性宽松、银行间市场利率保持低位、企业债券发行规模较强的背景下，5月整体信贷仍大体平稳，社会融资余额同比增幅预计16%左右。

然而，需要指出的是，货币政策并未就此大幅放松。政府仍未全面下调存准率和基准利率，因为这些举措将会向市场释放出强烈的货币扩张信号。而高盛、摩根大通等预计，未来的政策方向或仍为微调、或定向支持，定向下调存准率、或差别化存准率动态调整将使用的更为频繁。

“只有在5、6月份数据持续不及预期的情况下，政府才有可能全面下调存款准备金率和基准利率。不过，我们预计随着多项政策措施出台以及出口前景好转，经济数据将有所改善。 ”高盛称。

尽管看好中国经济，但近期多家机构都提出，房地产业持续收缩或将对经济增长形成拖累，那么，政策可能不再仅仅是针对性微调，而是转向涵盖所有主要部门和政策领域的支持增长立场。

关键词：银行间利率,外资行,央行,高盛,三农