李嘉诚海外收购生意经：或再出手欧洲优质资产

　　刚刚迈入2015年不到一个月，87岁的李嘉诚就再次挑起欧亚两大市场的神经：先是宣布旗下两家公司长江实业和和记黄埔合并、分拆，再成立新的长和以及长地两家上市公司；其后，长江实业及其子公司长江基建集团则以120.17亿港元收购并经营管理英国Eversholt铁路集团；“长和系”旗下和记黄埔在21日发布公告，称正在与西班牙电信公司Telefonica SA独家洽谈收购英国无线业务O2；同时，和黄旗下屈臣氏宣布将收购荷兰连锁药房Dirx旗下50家药房，并推出5家新药房。

　　短短20天时间，李嘉诚通过旗下公司拟向欧洲电讯、铁路和医药行业注资超过100亿英镑。日均注资逾5亿英镑进入欧洲，李嘉诚布局欧洲的意图显而易见。过去两年，李嘉诚一边套现近130亿美元的资金，一边向经济恢复缓慢的欧洲新注入300亿美元。

　　李嘉诚近期的投资策略分为两部分，一是买，二是现在买。超人李嘉诚为何会选择现在频频出手购买欧洲(尤其是英国)大型资产？并入巨人后的资产将如何发挥协同效应？

　　欧元贬值对收购影响甚微

　　投资欧洲的领军公司是李嘉诚旗下的“长和系”。具体包括长江实业、长江基建集团和长江生命科技以及和记黄埔、和记电讯、和记港陆和电能实业。其中，主营港口及相关服务、地产及酒店、零售、基建、能源以及电讯六项核心业务的和黄是开启欧洲投资的先锋。

　　截至2014年6月30日，和黄1307亿港元营业收入中，欧洲业务占比47%。香港和内地两地业务总共贡献32%的营业收入。2002年，香港业务占总营业收入的43%，欧洲当时仅有14%。

　　欧洲央行于1月22日召开货币政策会议，会后宣布将从2015年3月至2016年9月期间，每月购买600亿欧元的国债与其他债券，以提振疲弱的欧元区经济和通胀水平。受此消息影响，欧元汇率应声贬值。此外，随着美国QE退出及市场预期美国加息，英镑兑美元由2014年7月中高位1.7192美元兑换1英镑，急跌至现在的1.498美元，已经贬值13%。对于以港元作为会计货币的和黄来说，其债权基本上都是以港元计价。英镑贬值其收购价有可能下跌13%。

　　和记黄埔于1月23日表示将与西班牙电信公司Telefonica SA独家洽谈收购英国无线业务O2，意向价为现金92.5亿英镑。市场不禁感叹，即使在汇率事件上，李嘉诚的眼光也比别人精明。可是，事实真是如此么？

　　香港资深投资银行家温天纳表示：“欧元贬值对和黄近期的海外并购并无直接的影响。”他分析出三点原因：一是由于近期李嘉诚收购的企业多以英镑和欧元为主。虽然欧元贬值，但港币一直是与美元挂钩。近期美元强势，港币随之强势。欧元和英镑的贬值对这三次收购行为有间接的好处，但并非十分明显。

　　二是和黄此次洽谈收购英国电讯业务，汇丰控股集团将为该收购案提供60亿英镑(约合90亿美元)贷款。据称，此次贷款以美元或者港币计价。温天纳称，留意银行贷款融资所使用货币才是判断外汇获利或亏损的关键。如果贷款采用美元或者港币，欧元和英镑的贬值将影响甚微。

　　第三点则是放眼全局。在整个欧洲市场，李嘉诚购买的资产包括基建、电讯、能源等。根据和黄2014年中期报表，欧洲业务贡献集团总利润为39%，较2013年同期增长18%，超越了来自香港和中国内地的利润总和。如果说仅就今年1月份三个海外收购项目，欧元贬值可能对李嘉诚收购公司带来一定正面影响，但欧元贬值对李嘉诚的整个欧洲业务则会带来更多不利因素。现在看来，欧洲业务才是李嘉诚利润的大头。

　　除去上述三个原因，一般企业海外并购时都会事先将外汇风险考虑清楚。在和黄的利润表中，清楚列明有一项收益(或亏损)来自远期外汇合约及利率掉期合约之现金流对冲。简单说，掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约，有利于避开汇率变动风险。因此，汇率对李嘉诚庞大的海外业务而言，并非是最重要的考虑因素。

　　欧洲企业估值低

　　和在欧洲大手笔投资相反，过去两年，李嘉诚出售了百佳连锁超市部分股份；从香港电灯股份的上市中募集了31亿美元；并出售了香港亚洲货柜码头公司部分股权。在内地，李嘉诚先后抛售了广州西城都荟、上海东方汇经中心等项目。

　　在低位入手，购买没人看好的资产，并耐心等待升值是李嘉诚的策略。昔日押宝中国内地房地产，是因为他当时看来，中国内地不动产被严重低估，上升空间大，利润预期足，他在投资Facebook和Skype以及和记黄埔股权时，对方的经营状况都很糟糕，而2008年以来他不断收购欧陆和英国资产，也是因为后者在金融危机背景下资产价格一路走低。总之他的风格是低价收购，谨慎投资。

　　那么李嘉诚为何会选择现在购买英国铁路、电讯以及荷兰的零售？

　　中信证券(28.87, 0.00, 0.00%)并购基金部的一位人士表示，驱使跨境并购的因素之一是国内市场和国际市场存在一定的估值差异。以消费指数为例，去年9月，中信消费组合指数的市盈率(PE)为29.6。标普500非周期性消费品的PE为18.3；周期性消费品的PE为22.1。单从这点看，消费公司国外的估值比中国低。

　　近年来，欧洲经济复苏缓慢，多个国家有意愿“脱欧”。他表示，处在经济低潮期的欧洲企业估值相对其他地区较低。但是否现在处在价值的最低点仍未可知。

　　仅仅从和黄拟向西班牙电信公司Telefonica SA收购O2后的协同效应，和黄财务董事陆法兰表示合并英国业务的协同效应达30亿至40亿英镑。瑞信报告认为，此项交易对已经在和黄旗下的英国电信运营商Three集团属重大利好，因收购可令Three与O2合并，成为英国最大移动电讯商，占整体用户41%，预期交易后前两年可发挥协同效应8亿英镑，相当于收购作价8%。

　　中国银盛财富管理首席策略师郭家耀指出，基于目前手机用户增多，对于数据流量的要求也比较高，在前期网络铺线已经充分的情况下，如果提升每个用户的收入，则会给和黄带来盈利。尽管目前欧元汇率是很多投资人担忧的一个问题，通过对财务的紧急管理，增加购买欧债可以对冲风险，此外做外汇掉期操作也是一种途径来降低欧元汇率波动对收购增加的影响。

　　而从整个集团角度出发，郭家耀认为，按照目前在欧洲收购的速度，如果未来有类似的优质资产出售，李嘉诚旗下的公司应该会再次出手，但鉴于涉及几百亿的资金额，公司会以审慎的态度来对待。从收购的标的来看，无论是电讯、铁路还是药店，都是受经济周期影响比较小的行业，能够有稳定的现金流和盈利，对和黄发展有利。在选择收购的时候，价钱并非主要的考虑因素，时机反而更重要，现在欧洲的经济前景不乐观，政府和企业的经营状况不好，考虑出售资产的比例增加，但具体选择欧洲收购标的时，李嘉诚选择的英国、荷兰等都是法规和经济制度公平的国家，像十分保障工人权益的法国和深陷债务危机的希腊等国家不作考量。

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