通缩伤不起 多国债市进入负利率时代

证券时报记者 吴家明

如果债券的利率是负数，您还会买吗？

也许很多人无法理解，为何会有大量投资者买入注定亏损的负利率债券，但宽松浪潮席卷全球，全球债市的确开始迎来负利率时代，投资者或许有些“无奈”。

企业债首现负利率

欧洲央行渐进式的宽松，让欧元区成为负利率债券的集中地，更有分析人士将负利率债券看作是过去6个月内欧洲央行创造的一个全新资产类别。目前，欧元区的负利率国债集中在核心国家的短期债券，瑞士、丹麦国债也处于负利率区间。在欧元区外围国家中，爱尔兰的两年期国债收益率在去年短暂降至负值，但此后已经回到正收益的状态。西班牙和意大利国债也维持正收益。就在上月中旬，德国央行拍卖了50亿欧元的5年期国债，年利率为0%，这是德国历史上首次让购买该国5年期国债的投资者获得零回报。德意志银行这样总结：利率低的难以置信，欧洲9个国家的两年期国债收益率都是负数。

的确，自从欧洲央行进入负利率时代，欧洲的债券市场就已经“疯了”，不仅多国国债收益率滑入负值区间，现在连企业债都出现了负收益率。近日，瑞士食品制造商雀巢公司的2016年到期债券收益率只有-0.2%，雀巢公司债券的评级为Aa2，属于第三高的评级。

另一宽松的代表日本央行，早在去年9月，日本央行首次从市场购入负利率短期国债。有市场人士表示，欧洲央行的宽松措施创造了日本短期债券的需求，导致日本国债收益率跌至负数区间。日本央行如果持有这些国债至期满，则必然出现损失。世界主要国家央行极少采用此种方式，显示出日本央行不惜成本向市场投放货币。据彭博数据显示，全球目前有超过4万亿美元的发达国家国债收益率为负数，这意味着投资德国、法国、日本等国家国债的投资者，实际上在倒贴钱，尤其短期国债出现负收益率的情况更为明显。

谁是大买家？

买入收益率为负的债券听起来非常愚蠢，因为这么做相当于借钱给政府和企业、同时还要倒贴利息。在通常状况下，这样的情形确实不合理，不过话说回来，全球债市眼下并非“常态”，投资者买进负利率债券也有些“无奈”。随着油价下跌和经济增速放缓，全球多个国家面临旷日持久的通货紧缩。太平洋投资管理公司驻伦敦基金经理迈克表示，一些客户比以往任何时候都更愿意亏一点点钱来持有国债，以换取资产的安全。

那么，谁在买这些负利率债券？摩根大通表示，有六类投资者仍在购买这些债券，第一种投资者是出于避险考虑，或者将其作为通缩环境下的投资选择；还有一种投资者买入负收益率债券是押注某种货币将会升值；有的投资者只是押注央行进一步降息或量化宽松推动国债价格继续走高；一些央行和指数基金也是大买家，欧洲央行已经明确表示其量化宽松项目将包括购买负收益率的国债；最后一类买家是银行和保险等金融机构，在金融机构存在瑞士央行、欧洲央行和丹麦央行的储备中，大约2200亿欧元储备面临负存款利率，所以这些金融机构只是为了尽量减少损失。

彭博汇总的数据显示，其他大量持有负利率债券的大型投资者还包括太平洋投资管理公司、贝莱德、德意志资产及先锋集团等。

此外，摩根大通资产管理驻伦敦全球利率主管大卫认为，持有负收益率债券还是有获利可能。麦格理固定收益策略主管尼赞表示，答案在货币升值的收益。“如果你在去年年底买入瑞士国债，你可能需要支付负利率，但瑞士货币却在近期升值了30%。”尼赞如是说。有分析人士还表示，负利率将推动另一波收益率追逐者进入高收益市场。

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