安邦财险的财技及其启示：错配投资已过风险期

　　对保险业的启示

　　错配可能是解决中国保险业主要是寿险负债成本过高的不得已的选择之一。中外国情不同导致传统保险资产配置理论在中国实践效果不佳。传统保险资产配置强调与负债收益匹配、风险匹配、久期匹配，但中国保险业主要是人身险业一是由于缺乏税收优惠的外部环境，二是由于过于注重规模而大量销售理财产品，导致负债成本较高。过高的绝对收益要求使得传统资产配置理论下的三个匹配目标成为不可能完成任务。因此，为获得覆盖较高绝对收益目标的投资收益，风险错配和期限错配是不可避免的。

　　为将错配风险降至最低，必须采用“资产驱动负债”的主动错配方式。事实上，此前中国保险资产管理业所采用的缺口管理模式已经存在一定程度上的错配，即将大部分资产配置于固定收益品种覆盖大部分负债成本，将少部分资产配置于权益类资产以博取超额收益。但这种错配是“负债驱动资产”的被动错配。“资产驱动负债”意味着这种错配必须是以具有高收益股权投资能力为基础的错配，同时还需要解决上述三个技术性问题。

　　错配理论之下，财险公司也可以利用储金型险种放大杠杆实现跨越式发展。传统上寿险公司可投资资产比净资产的倍数要远高于财险公司。而财险公司如果依靠经营传统的风险保障险种来形成可投资资产，则自留保费不得高于净资产4倍，而以短久期车险为主的业务结构又决定了准备金规模通常略小于保费规模，因此投资资产与净资产的杠杆率非常有限。但利用储金型产品，财险公司可以充分抓住投资端的机会实现跨越式发展。

　　财险公司利用储金型险种必须建立在充分谨慎的考虑和严格的风险控制措施基础上。如上所述，储金型险种是双刃剑。要确保成功，除了需要所投资股权项目具有良好基本面，还需要处理好一些关键性技术环节。从技术上讲，一是建议股权项目既要能够持续产生高ROE，又要保证入股价格不能大幅高于净资产；二是建议迅速完成20%以上的股权收购，从而实现权益法记账以改善损益表。在此之前，可以通过选择高分红企业形成较高的净投资收益率，为损益表提供相当厚度的安全垫；三是建议适时增资扩股，增加资本公积和偿付能力充足率，夯实资产负债表；四是合理安排储金型险种的期限结构和发行计划，确保通过滚动负债能维持现金流安全。

关键词：安邦,财险,风险