泛亚突然面临兑付危机 早在2014年就埋下伏笔

　　全球最大稀有金属交易所——泛亚有色金属交易所，正在经历一场流动性危机。

　　400亿资金、22万投资者，7月14日的一条微博触发了泛亚的兑付危机。随后的泛亚交易所，坐在了火药桶上。投资者和记者守昆明交易所总部门口，等待解释。

　　7月15日，泛亚有色交易所公告称，交易所委托受托交易商近日出现资金赎回困难，部分受托资金出现了集中赎回情况。交易所采取了限制委托了结数量，部分品种暂停委托受托业务等措施。

　　7月16日，泛亚交易所招商部副总经理郝保东对经济观察报表示，泛亚目前确实存在资金缺口。“几个月来，泛亚确实出现了暂时的流动性困难，目前实际的现货库存价值400多亿元，而交易所管理的客户资产有300多亿元。泛亚是一个交易平台，现在的问题是在挤兑的情况下，部分交易商拿不出足够的资金来赎货，如果挤兑风潮继续下去，现在肯定是兑付不了的。”郝保东说。

　　泛亚交易所网站的公开资料显示，2011年4月21日交易所正式开市交易，截至2015年6月底，泛亚有色金属交易所累计成交额超过3257亿元，全国各地交易商总数超过23万个，稀有金属贸易总量超过44万吨，为实体经济导入民间资本超过367亿元。

　　是什么让一个交易额数千亿的交易所突然面临兑付危机？

　　整个行业下行的大周期，加上泛亚交易所自身的诸多因素，最终导致了这场貌似突然的流动性危机。

　　烈火烹油的日金宝

　　其实这场流动性的危机，早在2014年就埋下了伏笔。

　　泛亚有色金属交易所对投资者设计了两种投资方式：一种是交易，一种是受托业务。做现货交易业务需要20%的保证金，根据价格波动在平台上进行买卖。而受托业务是指投资者垫付货款协助委托方会员买入货物，并代持委托方会员作为委托资产的货物行为。资金受托申报成功后，会员按日收取委托日金，实质上相当于借钱给企业，每日收取利息(也就是日金，该受托业务被称为“日金宝”)，企业用借款金额的120%的货物作为抵押。泛亚的受托业务也分为两种：一种是日金和本金可以当天取出，一种是结构化产品，即日金当日到账。日金和本金在180天封闭期结束后可取出所有本金和日金，两者的区别类似于活期存款和定期存款。

　　不过，很多投资者可能并不知道，截至2014年12月，泛亚的平台上有50%的受托资金都是结构化产品。

　　2014年底，泛亚有色金属交易所按照证监会[微博]、云南省清整办、昆明市清整办、云南证监局等监管部门要求，落实T+5(交易商买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日)和彻底实名制(交易时可见交易商的企业名称或身份证件名)整改要求，12月8日通过系统升级实现。

　　T+1整改为T+5后，由于不能根据市场价格的调整实时交易，平台上的交易量大幅下降。根据泛亚提供的数据，这次改革之后交易活跃度骤降，交易量从平均每周5000多吨下降到每周500-700吨，4-5月甚至降到每周200-400吨。没有买盘，一些金属的价格开始下跌。同时，交易量下降，交易会员通过平台借入的受托业务贷款总额也成比例减少，从而影响了受托业务的需求总量。

　　而正是在这一时期，按照省市清整办的整改要求，泛亚有色金属交易所于2015年1月正式取消了卖出申报的交易模式。原本400多亿客户资产中，50%是具有180天封闭期的结构化资产，另外50%为流动资产，其中还有20%以上的风险处置金，风险体系比较完备。卖出申报取消后，结构化资产全部变成了可流动资产。这对投资者而言，资产的流动性增加，当然是好事。但是对交易所而言，无疑扩大了自身的流动性风险。

　　在今年4月A股市场快速上涨的时候，也有投资者从泛亚撤资转投A股。相比于年化收益率13%-14%的有色金属持仓，当时的股市收益显然更有吸引力——借助杠杆，有的投资者一个月就可以达到50%的收益率。

　　此时，一些有色金属的生产企业也开始入市。它们把从泛亚平台拿到的钱配上杠杆进入股市，毕竟这比扩大再生产来钱快多了。

　　也是从今年四五月开始，泛亚的投资者开始感受到了流动性的压力。投资者的资金不能再实时取出，而是开始按配比了结。恐慌的情绪开始在投资者之间蔓延，更多的投资者准备把钱从泛亚交易所取出来。

　　让泛亚更加措手不及的是，股市的获利盛宴很快就停了下来。6月底7月初，A股急速下挫，投资者、实体企业、银行、其他金融机构，都感受到了不同程度的流动性压力。而这种压力，又进一步传导至泛亚有色金属交易所。

　　遇上下行大周期

　　困住泛亚交易所的流动性紧张，虽然是多方面的短期因素叠加所致，但一直隐藏在其背后的更加深层次的原因再也无法回避——有色金属行业的下行周期，以及全球经济的整体疲弱。

　　2013年，全球的大宗商品价格就开始波动。2014年12月之后，国际市场上稀有金属铟、铋、钨等品种的价格大幅下跌了60%-80%，有的甚至跌到了历史的最低点。有色金属的供求关系已经发生了逆转。“这是市场的正常反应。所有资源类的产品，全球的石油、有色金属都进入了调整阶段。不论是发达国家还是新兴市场的经济都在放缓，新的经济增长点还没有出现，对资源类产品的需求下滑，只是必然的结果和趋势。”中国有色金属工业协会政策研究室主任赵武壮对经济观察报表示。

　　而从中国国内的情况来看，有色金属供需的特殊性也加速了这一结果的传导。

　　2011年以后，稀有金属行业出现了产能过剩，这个局面一直持续到今天。而稀有金属产能过剩、供大于求的矛盾，最直接的就会体现在国内的各类交易平台上，再加上自身的诸多因素，泛亚交易所成了爆发点。

　　一位业内人士对经济观察报表示，其实金属交易市场并不宜做大，中国有一个就够了，全世界也只需要两三个。而看看当前中国市场，金属交易平台众多，而每个交易平台都带有很大的交易风险。平台越多，盲目投资越多，就越容易产生泡沫和风险。

　　“目前全球各个环节的产能过剩，同时美元走强，这些因素短期内不会消失，所以资源类产品的价格还有可能进一步调整。”赵武壮表示。

　　而在张天赫看来，价格的变化取决于供求的变化。从供应端来说，未来几年面对的现实情况是去产能和去库存。“由于现在的产能过剩，很多生产厂商已经很困难，一些生产线会被关掉。泛亚的库存规模很大，需要在未来几年慢慢对接下游需求。”张天赫说，“不过，现在的库存是在价格高点积累的，在价格低点去库存并不容易。”

　　而从下游需求端来说，按照目前的存量需求，每年会有10%-20%的正常需求增长。至于未来有没有产业变化带来新的需求，现在也不好预测。按照张天赫的判断，现在稀有金属的价格已经在底部区域，但是这个底部周期有多长，目前并不好说。也有业内人士预期，在2016-2017年会有世界范围的通胀出现，稀有金属价格有望走出谷底并进入上涨周期。

　　回购协议

　　泛亚有色金属交易所7月15日发布公告称，目前泛亚已经采取了一些措施来应对危机。

　　这些措施包括：对客户设定资金受托了结上限；生产企业与投资者签署50亿回购协议，定期回购客户部分货物资产；投资人资金转入互联网金融平台泛融网，通过100%货物资产质押，在供应链直接融资市场实现结构化；以及从9月1日起上线新的这些措施包括：对客户设定资金受托了结上限；生产企业与投资者签署50亿回购协议，定期回购客户部分货物资产；投资人资金转入互联网金融平台泛融网，通过100%货物资产质押，在供应链直接融资市场实现结构化；以及从9月1日起上线新的交易系统，恢复T+1的交易模式。

　　2015年5月29日开业的泛融网，是泛亚集团旗下的稀有金属行业的互联网金融平台。据悉，目前各稀有稀土金属生产企业已经签署50亿元回购协议，24个月后刚性兑付客户资产，新的50亿元回购协议也在推动签署中。

　　而针对投资者，泛亚提供了四种方案。

　　第一种方案，把客户的持仓金额转移到泛融的平台上，变成结构化的产品，固定180天或360天的期限支取本金，利息由日结改为月结；第二种，客户的代持仓单转成自持仓单，客户可以自行交易；第三种，投资者和生产厂商签订刚性兑付协议，24个月之内按月支付利息，24个月后客户提走货物；第四种，如果投资者不愿意接受以上三种方案，可以按照合同规定，以资金的120%直接提货。“经过与投资者的沟通，现在选择主动转到泛融的资金有130亿左右，剩下的一部分要留到泛亚，还有一部分可能随时转到任何地方，这是客户的权利。还有一部分客户，我们会给出合理的解决方案。”郝保东表示。

　　“稀有金属是国家战略金属，与航空、航天、高科技等战略新兴产业相关。这些金属的安全涉及到产业的安全，一旦泛亚的流动性风险变成了产业的系统性风险，最终可能波及国家战略安全。”中国国际经济交流中心战略研究部副研究员张茉楠[微博]对经济观察报表示，“希望国家能够设立风险稳定基金，避免企业散兵作战。”“我们现在非常需要政府的信心和支持。”郝保东也表示。

　　在赵武壮看来，如果投资者停止挤兑，泛亚的流动性就可以逐步恢复。“如果泛亚平台破产，肯定是广大投资者受到损失，那应该就是无可挽回的。如果大家都停止挤兑，互相让一步，还存在把原来的损失补回来的可能。投资者进入本来就是盲目的，那退出肯定也是盲目的、不理智的。”赵武壮说。“我前几天刚和泛亚签订了刚性兑付协议，正在陆续兑付日金收益。”一位来自河南的投资者林先生对经济观察报表示。

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关键词：泛亚,面临,兑付危机