涂永红:人民币短期贬值不改长期坚挺趋势

　　摘要：今年以来的人民币贬值背后有一定的客观原因，比如，直接影响外汇市场供求的国际收支格局发生根本性变化、政府调整了汇率政策等。说到底，长期汇率取决于经济基本面。中国经济有韧性，新的经济增长动力正在形成，只要坚定不移地推进供给侧结构性改革，继续保持中高速经济增长，人民币币值坚挺就会有坚实的经济支撑

　　自2015年8月实施人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率结束了对美元的单向升值态势，表现为双向波动，弹性明显加大。从今年初到10月21日，人民币对美元、欧元、日元分别贬值3%、4.2%、17%。鉴于过去多年人民币一路高歌猛进，企业和个人对人民币贬值很不适应，甚至恐慌性抢兑美元，尚未做好接受汇率形成机制转变的准备。

　　我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币定价、有管理的浮动汇率制度。在正常情况下，人民币汇率由市场决定，只有出现突发性事件，政府才会干预外汇市场，确保汇率波动对实体经济不造成严重伤害。从主要货币汇率波动的经验来看，在市场力量作用下，汇率每日波幅可达2%至6%，一年的波幅通常在15%以内。这就意味着，虽然今年人民币汇率弹性变大了，但与主要国际货币相比，人民币汇率仍然是最稳定的。

　　而且，今年以来的人民币贬值背后也有一定的客观原因。

　　第一，中国经济面临较大下行压力，经济增速稳中有降，投资、出口不振，房地产泡沫加大，导致市场预期逆转。

　　第二，为了让汇率真实反映供求关系，政府调整了汇率政策，汇率对供求关系的敏感度上升，一旦发生大规模资本流出，人民币就会迅速贬值。

　　第三，直接影响外汇市场供求的国际收支格局发生根本性变化，原来的经常项目、资本项目双顺差转变为经常项目顺差和资本项目逆差，中国已成为净资本输出国。与经常项目相比，资本流动具有规模大、速度快、难以预料和管理的特点，短期汇率波动主要是由资本流量和流向决定的。今年10月1日，人民币加入SDR正式生效，中国政府加大力度开放资本市场，减少资本管制措施，增加资本双向流动的便利性。

　　第四，国际形势变化导致资本流向美国，推动美元升值。美国经济持续好转，美联储结束了量化宽松政策，去年12月在金融危机爆发后首次加息，今年6月又发出加息的强烈信号，引发国际资本大规模流入。尤其是今年2月英国公投“脱欧”以来，英镑大跌，创下1985年以来的新低。伦敦国际金融中心的机构和企业纷纷将美元作为避风港，导致美元指数创下新高，引发中国资本流向美国谋取套利收益，这也加剧了人民币对美元的短期贬值。

　　根据汇率决定相关理论和大量实证研究结论，长期汇率取决于经济基本面，短期汇率则由短期资本流动决定。短期汇率总是围绕长期汇率上下波动，经过一段时间后向长期汇率靠拢。从经济基本面看，中国经济有韧性，新的经济增长动力正在形成，新型城镇化、“一带一路”建设和国际产能合作前景广阔，经济增长在主要国家中具有明显优势。只要中国坚定不移地推进供给侧结构性改革，继续保持中高速经济增长，人民币币值坚挺就会有坚实的经济支撑。随着导致人民币短期贬值因素影响力的减弱或消失，人民币将逐步重回其长期坚挺趋势。(作者：涂永红 系中国人民大学国际货币研究所副所长)