融资租赁证券化遭遇成本难题

　　从2011年以来，融资租赁公司数量开始激增，经过两年发展，资本金日渐捉襟见肘，融资已经成为融资租赁公司共同的难言之痛。无论是银行贷款还是发债，似乎都无法真正解渴。福建一位融资租赁公司的项目经理感叹：‘融资租赁公司后期真正的较量来自于资金，现在从银行拿钱越来越难，受到各方面的监管，我们只好想办法寻求新的资金渠道。’

　　券商：质量最关键

　　3月15日证监会颁布的《证券公司资产证券化业务管理规定》(下称“管理规定”)意味着，经过八年的积累，券商的资产证券化业务终于由试点走向常规。新规明确了可以证券化的基础资产具体形态，包括企业应收款、信贷资产、信托收益权、基础设施收益权等财产权利，以及商业票据、债券、股票等有价证券，商业物业等不动产。

　　“管理规定”的发布引爆了券商参与资产证券化的热情，这一点从上交所在一次资产证券化业务培训时受到的广泛关注也可以看出。作为能够产生稳定现金流的资产，融资租赁公司的应收租金是良好的选择。不少券商对此都表现出积极的态度。北京大成律师事务所合肥分所律师郑巍向记者介绍，他最近正在帮助一家金融租赁公司促成一单融资租赁证券化业务。“联系的四五家券商都表示很有兴趣。”

　　郑巍认为，相比传统的经纪业务，券商的柜台业务有很大发展空间，甚至可以说是完全不一样的体量。“券商上市后手头有很多闲置资金，他们可以在开展这部分业务的同时利用手头资金包销产品，因此很多券商积极性很高。”

　　不过，尽管非常有热情，但是不少券商还是在筛选基础资产时非常谨慎。“有些政府背景的地方券商创新能力并不强，缺乏证券化经验，想尝试开辟新业务，在风险可控的情况下，还是很有积极性的，询价时成本也会相对低一点。但是很多有业务保障的大券商比如中信风险控制就比较严格。”郑巍说道。

　　近日，国内最大的第三方融资租赁公司远东宏信在香港公布2012年度业绩报告。值得注意的是，公司年末不良资产余额为6603万美元，较去年底增加2658万美元；不良资产率也小幅度上升，从0.60%上升到0.73%，年报显示周期性行业如航运业是不良率上升的重灾区，事实上，这也是融资租赁行业面临的共同难题。

　　由于融资租赁公司的不少业务是三年以上的中长期业务，通常需要一段时间才能显现出资产质量风险。从2011年开始，融资租赁公司的业务规模开始迅速增长，风险的爆发可能会在2014至2015年。“当然，那时候宏观经济可能已经充分复苏。不过需要提醒的是，这两年融资租赁公司非常热衷政府平台项目，大部分都是一到三年期限，需要密切关注这部分项目的风险控制，倘若地方经济上不去，租金回收压力会很大。”郑巍说道。

　　上述福建融资租赁公司的项目经理透露：“现在业内有大概600家融资租赁公司，但是实际真正做业务的并不多。很多跟风成立融资租赁公司的股东都是想利用‘租赁’这根杠杆从各个渠道融资，来给母公司提供资金，一些业务连租赁标的都没有看清就签合同。”

　　租赁公司：成本太高

　　去年11月“工银租赁专项资产管理计划”获证监会通过，成为国内金融租赁企业首支获批发行的资产证券化产品。据业内人士透露，工银租赁的融资成本只有5.8%，这让不少业内人士艳羡不已。然而，工银租赁庞大的资产规模和银行背景，使不少中小融资租赁公司难以望其项背。

　　当然，如果没有工银的强大背景，有个券商的“表亲”也是个不错的选择。上述福建融资租赁公司的项目经理向记者透露，公司目前正在筛选手头项目，将优质资产进行打包证券化。“双方还没有讨论到具体的成本，不过券商和我们多少有些连带关系，所以我想我们拿到的成本应该比市场上资产证券化融资的成本来的低。”

　　然而，对于绝大多数的融资租赁公司来说，就没有那么幸运了。一家融资租赁公司的财务人士算了一笔证券化的账：若融资成本为9%，加上税费、人力成本、办公成本及其他费用(合计4%左右)共计成本至少要13%，公司盈利至少要3%，也就是承租人成本基本上要17%至18%(含税)，该财务总监不禁感叹道：“真不便宜！”

　　据郑巍介绍，“目前业内做得最好的租赁资产证券化成本也在基准利率左右，通常大概在9%至10%这样的水平。”然而，即使是这样的水平，不少融资租赁公司仍然无法承担。

　　在高成本面前，融资租赁公司正在将眼光转向海外。“内保外贷的模式可以是一个选择。”郑巍认为。所谓“内保外贷”是指内地企业用自身资产抵押给内地银行，内地银行开具保函给企业，企业再用保函通过在海外成立的离岸公司向国外银行贷款。

　　事实上，不少外资或者中外合资的融资租赁公司正在尝试内保外贷模式，在绕开严格的信贷紧缩政策的同时，可以获得巨大的利差空间。“外资融资租赁公司的优势在于境外有法律实体，当然，外债指标要通过外管局批准，需要协调。不过，融资租赁公司不像房地产公司，受到政策调控的影响不大。只要后续的资金监管到位，不会有太大问题。”

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