创业板上蹿下跳牛市或已透支 基金转投新三板

　　2015年新年伊始的数个交易日，创业板的走势可以用“神走位”来概括：1月5日，创业板指下跌0.47%；6日，创业板指大涨5.12%；7日，创业板指下跌1.07%；8日，创业板指上涨1.21%。

　　市场人士认为，如果成交金额能够持续放大，那么创业板的短期反弹会更加有力。但是，经过了两年的火热炒作，创业板牛市已经提前透支。所以，近期创业板的上攻应该是诱多，公募等机构拉高出货的可能性极大。部分公私募基金则表示，并不会全面看空创业板，但系统性的整体机会难以再现。“小票里的蓝筹肯定会崛起，而那些爆炒过的小票下场可以用一句话概括，过去涨得有多高，未来就会跌得有多惨。”深圳一位私募对记者说。

　　由于注册制箭在弦上，市值管理逐步退潮，加上新三板也日益坐大，小股票的命运似乎已笼罩上了一片阴云。

　　壳资源或惨遭抛弃

　　回顾2014年的行情，“重组”无疑是被炒得最热的概念，如果再加上轻资产，相关个股股价轻松翻倍不是梦，不少牛股就是从中修炼而来的。记者在2014年8月曾做过统计，从2014年初到8月份，实现翻倍的牛股中有一半涉及并购重组话题。

　　例如2014年上半年的一只牛股山水文化，原名ST天龙，最低曾跌至5.21元。山水文化原本就是一个壳，并且资产较轻，运作起来比较方便，因此借着重大资产重组的东风股价一路上涨，最高曾摸高19.19元。当时IPO的形势并不明朗，类似的壳资源成为市场抢手货，价格也炒得相当高，甚至无论重组成功还是失败，股价都能够大涨一波。

　　但是现在情况发生了逆转，壳资源或许会惨遭抛弃。从监管层的表态来看，逐步推出注册制已经是水到渠成的事，ST股能否成功保壳实现咸鱼翻身成了一个未知数，至少借助资产重组的希望已经不大了。届时，一些ST公司很有可能面临暂停上市乃至终止上市的残酷现实。

　　“注册制的推出将对创业板造成长期持续性的影响，一方面会带来小盘股整体估值的下移；另一方面，小股票的内部分化将加剧。”融通创业板指数、融通深成指基金经理李勇表示，当前小股票估值处于高位，且由于供给增加，随着供需不平衡的打破，小股票将逐渐向基本面回归。

　　“裸泳者”现身

　　就在5个月前，“市值管理”还是各大机构眼中的香饽饽，因为利润丰厚，股民也买账，通过运作并购、炒概念、放消息等方式炒高股价，利益各方都赚得盆满钵满。那时候，市值管理就是“炒高股价”的代名词。然而，上交所近日公开表示，已经将类似的市场操纵行为纳入了监管重点。在监管层的当头棒喝下，市值管理逐渐退潮，“裸泳者”也开始现身。

　　曾被誉为A股最大黑马的大华股份，5年暴涨17倍。根据公开报道，该公司确实有专人在做市值管理。“都是钱堆出来的。从几块钱股价一路做到47.32元，炒作的痕迹太明显了。”某私募人士向记者指出，类似这种经过激烈炒作的个股基本上也就没有什么买的价值了。事实上，大华股份的月线涨跌分界十分明显，近期更是一路走低，现价已经回落到24.41元。

　　在禁止借壳的创业板，还有公司通过缩减资产注入规模等手法来规避监管，或者像天晟新材一样“租壳”。所谓租壳，就是PE买下少量股权，同时获得控股股东让渡的投票权，进而主导后续资本运作，事成之后赚取二级市场溢价退出。通过精妙的运作，天晟新材从最低的4.88元开始持续上涨，在翻了近3倍后，2014年底，天晟新材出现断崖式下跌。

　　虽然市值管理的炒作氛围目前已告一段落，但也有市场人士认为，上市公司年报披露已经开始，这段时间往往是每一年炒作业绩增长预期的最佳时期，而这些标的往往又集中在小盘股上，可能会使以创业板为首的小盘股集体回暖，“不过整体而言，仍然难以扭转创业板下跌的趋势。”

　　新三板成分流隐患

　　在监管层的鼓励和股转系统相关制度的吸引下，许多机构在2015年将目光瞄准了新三板。除了宝盈、前海开源等基金公司低调发行新三板资产管理计划外，公募圈内人士透露，2015年，每个月都可能有机构发行不同的新三板产品。目前来看，新三板的成交量并不大，公募子公司发行的产品规模也不大，短期的分流创业板的效应并不明显，一旦竞价交易推出，公募可能就会像洪水泄闸一样涌入新三板。

　　虽然并不全面看空小股票，但上海一位公募基金经理认为，创业板整体估值确实偏贵了，同时，业绩的加速度短期内又很难看到，难以支撑那么高的成长预期。与创业板等小票相比，新三板估值相当低，并且有些公司的盈利模式是主板和创业板所没有的，属于市场中稀缺的标的。“从投资上来讲，新三板的投资更加简单，因为基本都是机构投资者，退出的渠道也更加多元化，比如通过做市商卖出股权，或者等待转板、被上市公司并购、大股东回购等。”事实上，未来一年可能推出的竞价交易板块与创业板极其相似。

　　从存量思维来看，上述公募基金经理已经放弃二级市场转投新三板，类似的投资者并不是少数。而一些大型基金公司中年纪偏大的基金经理更是长期坚守蓝筹，坚定地表示不炒作小票。从增量思维来看，最近新增的资金显然更倾向于二线蓝筹，一些公募基金趁势发行主题基金，主投国防军工、机械设备等传统行业和医药等二线蓝筹股。

　　小票的前途看似十分悲观，但其内部一定会出现分化这一观点则几乎已经在机构人士间达成共识。“目前来看，创业板整体估值偏高，注册制、新三板的预期一旦落地，会大量增加供给，并对整体估值产生负面影响。”大成基金高新技术产业股票基金拟任基金经理徐彦表示，“但正如美国也有大量估值极高的股票一样，我们对企业估值的判断远远不能简单看PE高或者低，最后还是要寻找个股”。

　　招商医药健康产业股票基金拟任基金经理李佳存表示，考虑到基金年初调仓的需要，成长股可能还会面临一波调整，如果新基金建仓刚好能赶上这一波调整，则可以迅速建仓布局跌下来的优质成长股。

　　李勇认为，风格切换带来的小盘股的抛售压力是短期的，且其影响将逐渐消退。创业板中代表着新兴产业方向的互联网金融、工业自动化、节能环保、健康医疗等板块，随着估值回归合理化后，将显示出较好的投资价值。

关键词：创业板,基金,新三板