牛市方向未变 行情节奏趋缓

　　A股市场上周重现“牛抬头”。在新股申购和蓝筹股快攻后休整需求双重制约下，前半周A股市场低迷态势尽显。上周四养老金领域改革成为A股行情摆脱弱势重要拐点，保险股受提振带动A股重拾强势格局，市场气氛明显回暖。再加上多项改革政策齐发形成热点共振，再度提振市场信心，蓝筹与成长交相辉映。

　　对于上周末监管部门拉紧“牛缰绳”，业内人士认为，市场方向并未改变，改变的只是行情的节奏。

　　从A股市场角度考量，尽管养老金目前尚不能直接入市投资，但金融股仍将受益于养老金新制度，影响程度要视推进速度而定。平安证券报告认为，目前企业年金投资管理人可以是保险公司、信托公司、证券公司，职业年金设立和运作很可能参照现有企业年金进行，职业年金未来每年会为行业带来千亿元以上缴费规模，因此能够提供养老险产品的保险公司将直接受益，具备年金管理资格的证券公司和信托公司也是直接受益者。

　　尽管直接影响缓慢而有限，但养老金制度变革带来的间接影响不容小觑。当前，改革仍是市场主动力，养老金变革是对改革力度和决心的再确认，体现出改革在纵深推进，进一步提振市场对改革前景的预期，由此给A股市场更强的上攻动力。预期方面，养老金制度变革使其保值增值问题再度浮上水面，在改革扎实推进背景下，市场产生更为强烈的长期资金入市预期。在这种情况下，海内外资金蠢蠢欲动，提前布局抢筹行为有望促使行情空间被进一步打开。

　　在改革牛市中，养老金改革仅是重燃热情的导火索。实际上，在上周市场中闪耀着改革制度红利的“星星之火”，不论是期权试点、养老金改革、新兴产业创业投资引导基金设立、构建现代公共文化服务体系文件发布等，均使A股市场重整旗鼓、士气大振，引发相关热点积极响应，市场摆脱了前期热点匮乏局面。

　　在动力充足情况下，资金面宽松格局为A股市场提供充足的进攻弹药储备，资金入市动力再度增强。一方面，经历新股密集申购高峰后，打新资金将陆续回流二级市场，有望打破短期这种存量资金博弈形成的震荡格局，成为造就新热点和支撑行情演绎增量力量。另一方面，在连续高位洗筹和休整后，增量资金再度入市布局动力逐步增强，在政策红利逐步释放情况下，行情崛起预期再度升温。从上周四和周五指数上攻欲望之强烈，就可看到市场已走出短暂的存量博弈格局，再度转为增量布局行情。与此前不同的是，面对“牛头”再起，有关部门拉紧“牛缰绳”。证监会于2014年12月15日至28日期间，对45家证券公司的融资类业务进行了为期2周的现场检查。从检查结果看，目前，证券公司融资融券等融资类业务总体运行平稳，风险相对可控，未发现重大违法违规行为。为严法纪、强监管、进一步规范证券公司融资融券等业务的开展，证监会依法对相关公司进行处理，并责成公司内部追责。

　　根据公告，中信证券被证监会采取暂停新开融资融券客户信用账户3个月的行政监管措施，公司已对此采取整改措施。海通证券、国泰君安证券也在积极制定整改措施。

　　实际上，从呵护A股市场稳定向好和推进股票发行注册制改革可以看到，有关部门一直在努力提升资本市场服务实体经济的能力。短期拉紧疯牛“缰绳”可为促成双赢的“慢牛”行情做准备。证监会主席肖钢日前在2015年全国证券期货监管工作会议上表示，促进股票市场平稳健康发展，推进股票发行注册制改革，继续引导长期资金入市，在稳定市场预期的基础上，适时适度增加新股供给，促进资本形成。业内人士认为，市场大方向并未改变，改变的只是行情节奏。

　　面对节奏改变与板块分化，逐步淡化布局风格特征而回归价值本源，把握分化中的优质股，是牛市中“以不变应万变”的重要策略。对依然站在改革“风口”的蓝筹股，由于估值洼地逐步被填平而分歧之声逐渐增大，此时兼顾基本面与成长性的行业和个股仍是资金重点布局目标。对成长股而言，爆炒题材小票已不符合增量资金操作特点，从近期走势较强的成长股不难发现，盘子相对较大、估值相对合理的白马成长股明显更受资金青睐。经过前期连续调整后投资价值重现的品种，将是增量资金理性选择。总体而言，在非传统的改革转型牛市中，只有质地优良的个股才能留得住资金、经得起考验。

关键词：牛市,行情节奏,趋缓