新华保险业绩160%增速 稳步盘升利益于改革成功

　　估值水平已处于历史低点，高成长溢价荡然无存

　　由于高增长与小盘溢价，新华保险上市之初较于同行享有20%-50%的估值溢价，其估值水平在2012年4-6月份达到高峰，内含价值倍数(P/EV)接近2。随后股债双杀，估值水平于2012年12月初达到阶段性低点。2013年2月份以来，新华估值水平更是一路走低。

　　我们认为，公司作为纯寿险标的，最为受益行业改善，估值水平应当高于同行，且公司总市值和流通市值最小。

　　寿险行业重新站在向上大周期起点

　　保费恢复性增长&业务结构优化

　　保险产品是一种长期消费品，随着收入水平和保障意识的提升，保费增长具有一定连续性和稳定性。自上世纪80年代保险业复业以来，由于基数低，保费收入长期呈高增长态势，至2010年平均约2倍于名义GDP增速。尽管2011年因银保收紧导致全行业首次出现负增长，以致看衰之声自此不时出现，但我们认为保险行业的自然增长属性会使得行业重新回到增长的轨道上。而且，我们认为，保险深度和保险密度远低于国际平均水平、大额赔付期远未到来的中国保险业仍有很长时间的甜蜜期。

　　面对银保收缩的压力，保险公司开始在渠道多元化上积极应对。首先是加大个险销售力度，各保险公司开始更加注重保险营销员队伍的建设和扩大，在人员招募和留存上推出更多有吸引力的政策。其次是大力拓展电话和互联网等新型营销渠道，自建电子商务公司或与淘宝等互联网公司合作在业内已经蔚然成风。另外，人口老龄化、城镇化、延迟退休计划、个税递延型寿险等背景和政策预期，也令保险业的外部环境正在改善。

　　在诸多因素作用下，保险行业保费2012年来逐步回升，2012和2013年增速分别为4%和8%，2014Q1，寿险总保费更是同比增长44%。

　　更为重要的是，保费结构显著优化。一方面，个险占比提升，银保占比下降;另一方面，期缴率持续上升，5年期以上的保单占新保单的比重持续上升。

关键词：新华保险