连平：降准能带来什么 政策仍有预调微调空间

促进经济平稳增长 加大结构性支持力度

我们预计，年内准备金率还可能下调1—2次，0.5—1个百分点；二季度后，随着时间的推移，降息的空间和可能性不是增大而是变小。

4月20日，央行启动年内第二次降准。此次降准时间点选择上基本符合市场预期，但力度却超过市场预期。降准将在一系列方面产生积极效应，从而有助于经济的平稳运行。

助力稳增长调结构

尽管一季度贷款增加较多，但社会融资总量同比明显少增，金融对实体经济的支持不能完全满足实际需求。一季度，存款增速继续放缓，与去年同期相比存款少增1.6万亿元。与此同时，外汇占款持续低迷，一季度净减少2225亿元。3月广义货币M2增速11.6%，低于12%的年度预期目标。通常在经济增长下行压力较大情况下，M2的增速应适当高于调控目标，以体现逆周期调节的政策意图。在未来资本有流出压力的情况下，年内M2增速实现预定目标有一定难度。在这些背景下，存款准备金率再次普遍下调，普遍降准加上额外定向降准将一次性释放资金约1.3万亿元。这将有利于增强银行信贷投放能力，促进经济平稳增长。

定向降准加大了金融对实体经济的结构性支持力度。在普遍降准的同时，央行对村镇银行、农信社、农合行、农发行等金融机构采取了额外定向调低存款准备金率，体现了结构性支持、定向调整的意图，以加强对“三农”和小微企业等经济薄弱环节的支持力度。

推动社会融资成本降低 首先，降准通过银行少缴存款准备金，直接增加货币市场和债券市场资金供应量，促进市场利率水平下降，企业发债成本有望降低；其次，降准改善银行资金运作能力，促进银行增加信贷投放，进而推动贷款利率下行；此外，降准有利于减轻银行存款方面的压力，从而可以降低银行负债成本，在前期降息的共同作用下有利于推动贷款利率下行。可见，此次降准可以说是与前期降息的有力配合，有利于推动社会融资规模增长、融资成本下降，并通过提高货币乘数来促进M2提速。

此次力度相对较大的降准对相关市场的运行发展带来利好，能更好地满足有关方面的融资需求。在流动性保持宽松状态和融资成本继续下降的情况下，在前期房地产政策松绑和降准降息推动下，已经开始走向活跃的住宅市场成交可能因此受益。在成交量上升的推动下，房地产投资增速也有可能因此企稳回升，从而有助于经济平稳增长。

今年，地方政府计划发债1.6万亿元。迄今为止，商业银行仍是债券市场的投资主体，是地方政府债券的目标买家。降准带来银行存款准备金少缴，而信贷投放又因种种政策和监管因素而保持平稳增长，银行流动性宽裕就有助于承接地方政府债券的发行，能够为未来的城镇化发展做出贡献。

政策仍有预调微调空间

如果经济下行压力较大的情况未来仍然持续，政策仍有预调微调空间。

年内存准率仍有进一步下调的空间。经过两轮降准后，目前货币乘数约为4.45。照此计算，若M2增速要实现12%—12.5%的目标，则全年需要新增基础货币1.53万亿元—1.64万亿元，目前还有超过1万亿元的基础货币缺口。另外，从地方政府发行债券对存量债务进行置换的角度看，也需要通过降准、加大基础货币投放等方式来进一步改善银行的资金供应能力。综上分析，我们预计年内准备金率还有可能下调1—2次，0.5—1个百分点。

市场普遍关心是否有降息的可能。应当说，当前实体经济存在进一步降息的要求，但在一系列稳增长措施的刺激下，若经济运行企稳回升，未来降息的可能性就不大；若经济运行仍不见好转，通缩风险加大，则近期可能再次小幅降息。今年3月中下旬开始，生猪价格开始持续反弹，随后可能会逐步传导至猪肉市场并影响到CPI同比增速。近期石油价格反弹，二季度进口价格下行局面可能会有所改善。年内CPI低点可能已过，未来或将小幅上行。未来物价走势不一定支持进一步降息。此外，利率政策还需要平衡好国际收支和兼顾汇率变动。总体判断，二季度后，随着时间的推移，降息的空间和可能性不是增大而是变小。（连平 交通银行首席经济学家）

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