存款利率市场化破冰 大额存单的五个维度

发展历程：

●1986年，交通银行、中国银行以及工商银行都尝试过可转让定期存单的发行，存单利率上限规定为同期普通定期存款利率的10%。

●1989年5月，中国人民银行在试点的基础上推出《大额可转让定期存单管理办法》，进一步严格对于大额存单利率的规定，存单收益性比较优势微小。

●1989年-1995年，大额存单发展开始停滞。

●1996年，中央银行重新修订《大额可转让定期存单管理办法》，但仍然没有为大额可转让存单提供一个统一的交易市场。

●1997年-2015年，大额存单发展开始停滞。

●2015年6月2日，央行公布《大额存单管理暂行办法》，正式宣布面向机构及个人推出大额存单。

6月2日，央行正式推出大额存单，迁延日久的利率市场化改革，历经20年博弈，收官在即。

利率的市场化改革，最难环节是存款利率市场化。据记者了解，一年半前，央行推出同业存款，为存款利率市场化破冰。2015年5月，存款保险制度推行，为存款利率市场化建立制度基础。此番大额存单推出，“是利率市场化过程中一个自然而然的步骤。”民生银行金融市场部首席分析师李志强告诉《国际金融报》记者，目前只待打开存款利率上限。

除了从改革意义上理解大额存单，还应该从市场角度检验这一改革效果：投资者是否愿意购买、银行对此有无发行兴趣、在理财市场有多大竞争力、对商业银行的资产管理行为有无影响，这四个维度直接决定大额存单的生存空间。

大额存单是什么

是由银行业存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的记账式大额存款凭证，目前只有10家银行有资格发行

6月2日，央行公布《大额存单管理暂行办法》（下称《办法》），正式宣布面向机构及个人推出大额存单。

所谓大额存单，是由银行业存款类金融机构面向非金融机构投资者发行的记账式大额存款凭证，可以转让、可以质押，是有流动性的存款。与理财产品有所不同的是，大额存单计入一般性存款，需缴准和纳入存贷比考核，可作为银行主动负债管理工具。

“推出大额存单的条件和时机已经成熟。”央行有关负责人在答记者问时表示，从中国的情况看，近年来随着利率市场化改革的不断推进，除存款利率外的所有利率管制已全面放开，存款利率浮动区间上限也已扩大到基准利率的1.5倍，金融机构自主定价能力显著提升，分层有序、差异化竞争的存款定价格局基本形成。

根据《办法》，银行业存款类金融机构可以向个人、非金融企业、机关团体等投资人发行大额存单，个人投资者认购大额存单起点金额不低于30万元，机构投资者认购大额存单起点金额不低于1000万元。

试行初期，发行人局限在全国性市场利率定价自律机制核心成员。根据2014年7月份发布的《关于发布市场利率定价自律机制成员机构的公告》（市率发[2014]4号），核心成员共10家，分别为：工行银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、国家开发银行、中信银行、招商银行、兴业银行、浦发银行。

长期从事金融监管政策研究的学者孙海波告诉《国际金融报》记者，大额存单市场化定价，无疑是利率市场化的一大步。但短期受制于发行人范围和自律机制的自律约束，对市场冲击有限。

前述央行相关负责人表示，人民银行将结合利率市场化改革进程以及大额存单市场发展情况，有序扩大发行人范围。

投资时应注意什么

除了门槛和收益率外，还应该注意流通性问题：大额存单转让可以通过第三方平台开展，转让范围限于非金融机构投资人及央行认可的其他机构

按照目前规定，大额存单的居民门槛是30万，一般都是银行的高端客户，这些客户和银行的议价能力比较强。

“由于利率的浮动变化，买不同类型的存单，约定不同类型的付息方式，最后收益可能会有所区别。因此，可以让专业人士列出算法，再结合对未来利率的预期、实际需求、偏好等进行选择。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇说。

根据《办法》，大额存单期限包括1个月、3个月、6个月、9个月、1年、18个月、2年、3年和5年共9个品种。发行利率可以有固定利率和浮动利率两种形式，浮动利率以上海银行间同业拆借利率（Shibor）为浮动利率基准计息。

普益财富研究员匡宸郗推测，一年期大额存单的利率约为4.1%-4.2%，从收益来看，与保本型银行理财产品的收益率差距较小。

专家提醒，大额存单的发行条款中都有是否允许转让、提前支取和赎回，以及相应的计息规则等信息，由于各期大额存单的约定有可能不同，投资者应认真阅读发行条款，“投资者在购买相关产品时必须擦亮眼睛，防范市场出现‘鱼目混珠’产品”。

对投资者来说，大额存单与定期存款相比，可以提前在二级市场上买卖，实现提前兑现，而不至于损失利息。不过，中国社科院金融所银行研究室主任曾刚提醒，二级市场的培养还将有一个过程，不仅需要一整套机制，还必须要交易活跃才行。现在的投资理财渠道比较多，股票市场活跃，总体看对投资者有多大吸引力有待观察。

对存款市场何影响

大额存单可能让银行负债成本快速上升，因此银行发行大额存单的积极性可能会受一定影响

中金公司最新研究报告认为，大额存单出台后，银行的普通存款的定价将趋于市场化，未来银行的同业存单和大额存单乃至于普通定期存款的定价可能会逐步靠拢，央行不需要再通过行政化指导来制定存款价格。央行只需要引导货币市场利率，就可以起到引导银行整体负债成本的作用。

在美国，银行存款的定价普遍是参照同期限Libor利率或者类似于Libor利率的市场化利率，美联储只需要调控联邦基金利率。报告认为，未来中国也会逐步过渡到这种模式。这使得未来央行的货币政策调控可以逐步从目前价格和数量同时调控逐步过渡到比较着重于价格调控。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，随着居民存款日益理财化，发行面向企业和个人的大额存单，可改变商业银行的表外活动为表内活动，使得其利率定价更加透明。

据记者了解，目前，包括工商银行在内的多家银行已经做好了面向个人和公司客户发行大额存单的各项准备工作，力争首批发行。

对于银行负债成本的影响，工商银行的相关负责人表示，由于发行大额存单是推进利率市场化的重要手段，其定价由市场供求关系确定，价格也有一个双向波动的过程，在推出初期，大额存单可能会对银行的负债成本形成一定的影响。

地方银行监管分局公职人员莫开伟认为，商业银行如果不是在存款大幅下滑状态下，发行大额存单动力不足，尤其一些农村中小金融机构在存款竞争压力不大情况下，更没有发行大额存单必要了，“干嘛非要让负债成本上升？”

中债资信发布的报告也显示，由于具有标准化、高流动性、定价和交易市场化等特征，大额存单能够继续放大存款利率弹性，为存款定价提供参考。

对银行有何改变

大额存单以及同业存单等工具的推出，可能使得银行过渡到主动负债管理模式

银行没有存款，就难以开展贷款和债券投资等业务，“以存定贷，以存定债”是商业银行的传统业务思路。在采访中，众多专家认为，大额存单以及同业存单等工具的推出，对银行的管理模式的改变有促进作用。

对于银行而言，大额存单是主动性负债。李志强告诉记者，大额存单推出会造成金融机构负债结构发生极大变化，从而对于机构资产扩张形成新的约束，短期内或许会提高银行负债成本。

中金公司固定收益研究员陈健恒认为，在同业存单和大额存单逐步发展的情况下，银行的主动负债工具增加，可能使得银行过渡到主动负债管理模式。

据记者了解，在货币政策放松的环境中，大额存单、同业存单等主动负债工具目前的成本并不高，已经有银行主动增加同业负债和同业存单来杠杆化运作资产。据悉，去年年底以来，城商行和农商行积极投资利率债，通过利率债融入回购资金放大资产杠杆就是这种思路，甚至已经有银行的债券投资部门希望通过发行同业存单等主动负债来支撑其债券投资。

陈健恒认为，“未来，银行的核心运营理念有望逐步过渡到，只要有合适的资产，负债不用愁，完全可以通过市场化工具主动负债。”

“银行的主动负债工具增加，一旦存贷比考核取消，银行的业务模式可以从负债驱动转向资产驱动。”陈健恒认为，只要有合适的资产，银行不用担心没有相应的负债来支撑，完全可以市场化的发行同业存单和大额存单来支撑其资产，“只要银行认为资产的收益合适，和负债之间存在合理的息差，就可以通过主动负债来配置债券，负债资金不一定限于存款，可以是回购、拆借、同业存款、同业存单和大额存单等”。

一位接近银监会的业内人士认为，银行正在从传统的“以存定贷”旧常态向“以贷定存、资产决定负债”的新常态转变。未来存款利率上浮比率会根据资产运用需求和流动性状况频繁、双向调整，但一定是“先有资产运用、后有负债匹配”的顺序。

如何助推利率改革

大额存单管理办法的推出敲响了利率市场化的收兵锣

利率市场化改革只剩最后一跃：存款利率市场化。中国农业银行战略规划部研究员袁江则认为，随着大额存单的推出，存款利率浮动空间会被逐步打开。

当前社会有一个普遍共识，储蓄存款存在政府的“隐性担保”，因此一旦盲目放开存款利率上限，不排除部分银行有动力高息揽储，而居民存款人不容易识别银行的好坏，最终会被高利率吸引，进而导致逆向选择，威胁金融稳定。

国务院发展研究中心金融研究所副研究员王刚认为，理论上，利率市场化有可能会提高实体经济的融资成本，因为商业银行应对利率市场化的挑战无外乎三条思路，即“以量补价”（通过扩大贷款数量弥补息差缩窄）、“低进低出”（低息存款并低息贷款）和“高进高出”（高息存款并高息贷款），前两条路径并不容易实现，如贷存比限制和央行合意贷款规模管理使贷款数量受到限制，余额宝等货币市场基金的发行推动银行活期存款成本提高，因此“高进高出”可能性较大，从而推高整体社会融资成本。

在当前中国金融发展阶段，大额存款人的风险识别能力明显高于小额存款居民，不断放开该部分的存款利率管制，并逐渐取消上限，不仅有利于培养银行的存款定价能力，也不至于导致小额存款人的损失，因此是推进存款利率市场化较为可行的选择。袁江认为，随着大额存款利率上限的日趋放开，小额存款定价也可随之逐步完善。

利率市场化的本质是一个利用市场力量筛选淘汰经济主体和有效配置金融资源的过程。王刚认为，目前，利率市场化对于中小银行形成很大的压力，如何立足自身特点，实现差异化发展是值得研究的课题，与大银行相比，中小银行的转型难度、路径完全不同，因为其负债端受挤压更多，而资产端配置受约束更多。据悉，目前有些地方的城商行采取“抱团取暖”的方式，通过将全省城商行整合在一起的方式，自发组织起来应对利率市场化的冲击，不过效果还有待观察。

关键词：存款利率，1986年，理财市场，杠杆化，存款利率上限，大额存款，利