上国投低价入“豪门” 估值较上市同行低一半

受股东策略影响，3家银行系信托虽资产规模均较大，但其对主动管理能力的探索差异明显

随着尽职调查的完成，浦发银行收购上国投具体方案终于出炉，银行系信托公司即将增添新的一员。从已经公布的交易对价来看，上国投身价压得较低。不过，从长远的发展来看，背靠银行大树后前景光明。

估值折价过半

日前，浦发银行公告称，拟向上海国际集团、上海久事等11名交易对象发行10亿股购买其合计持有的上国投97.33%的股权。本次交易对价为163.5亿元，剔除国企改革等因素对估值的影响，按目前已上市的信托公司的动态市盈率（PE）、平均市净率（PB）来算，折价约为50%。而相对于上国投的行业地位及盈利能力，这一估值确实较低。

信托行业研究员对《证券日报》记者表示，（浦发收购上国投）是地方国资委主导的，主要意图是推动国资、国企改革，收购价格不用太计较。

此前，经过上海国资委备案确认的评估价值为依据，双方确定上国投100%股权的交易价格为168亿元，该收购价格是上国投2014年PB的2.7倍。

平安证券研究员表示，目前上市信托公司2015年PE平均水平为48.7倍，PB为5.7倍，考虑到部分上市信托公司存在国企改革预期导致估值溢价，信托公司合理的平均PE大约在20倍-30倍左右,PB大约在4倍-5倍之间。此次浦发银行收购上国投支付的交易对价为163.5亿元,对应上国投静态PE14.6倍，PB为2.8倍,估值较上市公司折价约50%，收购的对价对浦发银行相对较为有利。

而截至6月18日，两家上市信托公司的PE和PB都较高。陕国投A的PE为68.3，PB为5.04；安信信托的PE为24.66，PB为10.09。

不过，此前，光大集团2013年7月份宣布收购甘肃信托（现更名为光大兴陇信托）51%股权时，定价为2.8倍2012年PB，上国投的本次收购定价与之相当。

不得不说，此次上国投的并购价格并不高。尤其是相对于陕国投、安信信托及光大兴陇信托来说，上国投无论在注册资本、还是营业收入、净利润等行业排名上都高出一大截。

目前，上国投的注册资本为25亿元。据2014年年报数据显示，上国投2014年的多项指标都创出历史最高水平，其中，公司总资产、净利润、利润总额、人均净利润等方面均位于行业前十。2014年，上国投实现净利润18.74亿元，相比2013年15.95亿元同比增长17.48%，高于行业平均增速近6个百分点。数据还显示，2014年，上国投实现营业收入34.46亿元，其中手续费及佣金收入22.98亿元，占比66.6%，资本利润率21.68%，加权年化信托报酬率0.6232%，人均净利润674.03万元。

而陕国投目前的注册资本为5.78亿元。年报数据显示，陕国投2014年全年实现营业收入8.35亿元，比前一年略微增长0.32%；实现净利润3.51亿元，同比增长12%。而安信信托目前的注册资本为4.54亿元。年报显示，安信信托2014年营业收入18.09亿元，比2013年增长116.01%；归属上市公司的股东净利润为10.23亿元，同比增长266.07%。光大兴陇信托的注册资本已增至10.18亿元，但年报数据显示，2014年全年的净利润为1.45亿元，信托资产规模为577.15亿元，同比均出现不同程度下滑。

浦发“基因”

如何助力上国投？

虽然公布的交易对价对上国投来说有点“受委屈”，但分析师普遍看好上国投发展前景。

用益信托研究员帅国让对《证券日报》记者表示，并购完成后，上国投的资本实力增强，对未来业务的拓展更加有利。银行的客户资源相对较多，如可以开展家族信托、银行信贷资产证券化业务等可能是未来主导业务，依托浦发银行，上国投优势明显。

目前，银行系信托公司有三家，分别是建信信托、兴业信托及交银信托。统计显示，截至2014年年底，三家银行系信托公司的信托资产管理规模合计达1.76万亿元，约占全行业的12.6%，同比上升1.6个百分点。其中，截至2014年年末，建设银行旗下建信信托受托管理资产规模达到6658.35亿元，兴业银行旗下的兴业信托管理资产规模达7019.27亿元的，位居前列。

从管理资产规模增速的角度来看，建信信托、交银信托、兴业信托三家银行系信托公司2014年信托资产规模同比增速分别为104.36%、40.66%和24.23%。而根据信托业协会的数据，2014年信托业信托资产规模增速为28.14%。

不过，分析人士多数从银行的角度对信托公司发展进行剖析，除去这一因素外，探寻浦发银行与上国投“基因”中的“个性”或可以更清楚认识上国投未来的发展表现。

从银行的角度讲，浦发银行与兴业银行类似，属于股份制银行。从目前三家银行系信托的发展路径来看，兴业银行对旗下信托公司的“掌控”相对较少，也因此使其在依靠银行“大树”的同时，在创新业务、主动管理能力等方面取得了在信托业内较令人瞩目的成绩。而另两家信托公司，对比其资产管理能力，资产规模稍显“虚胖”。有分析人士认为，浦发收购上国投后，在银行系信托中发展模式倾向于兴业信托。

另外，不同于目前三家银行系信托在收购时均为中小信托，或处于破产边缘，上国投本就是业内规模较大的信托公司；目前三家银行系信托被收购皆因银行自身需求，而浦发收购上国投因地方国资整合。因此，仅以上国投与其余银行系信托进行横向对比，亦值得期待。

业内人士表示，虽然随着信托保障基金等制度启动对通道类业务的影响，银行系信托现有的增长格局可能会发生改变。但其在家族信托、资产证券化业务方面仍有天然优势，未来这两个领域可能会成为银行系信托新的利润增长点。

而在金融混业的大趋势下，信托牌照也将成为商业银行的争取目标。

此前，在香港上市不久的盛京银行表示将收购华信信托20%的股份。更早以前，招商银行及民生银行也都有过并购信托公司的举动。　证券日报 记者 夏 青

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