大涨大跌为何成A股常态？

■ 社论

从过往20多年的历史来看，我们却遗憾地发现，大涨大跌却一直是A股市场的常态，与之相对应的是，在香港股市，股票虽不设涨停板，大盘如此频繁的大涨大跌却非常少见。

6月26日，上证指数连续跌破四大整数关口，最终失守4200点，跌幅达到7.4%。从年内来看，这一跌幅仅次于1月19日的7.9%。

大跌为后市留下了更大的悬念。实际上，上周沪指以13%的单周跌幅创造了近7年之最，已经令市场惊愕不已，而本周四个交易日中，前两个交易日涨幅均超过2%，后两个交易日却急转直下，尤其是今日的大跌，大有令市场不知今夕何夕的况味。

A股最近两周的大跌，彻底扭转了今年6月上旬之前的亢奋行情，这种令人心跳加速大起大落的过山车行情，值得我们为之反思。

一个健康理性的资本市场，除遭受短期不确定因素外，其绝大多数时期的走势，无论是走强、还是走弱，均理应是相对均衡的，是反应宏观经济、以及微观企业预期表现的。但是，结合A股自去年下半年发动的本轮行情、以及过往20多年的历史来看，我们却遗憾地发现，大涨大跌却一直是A股市场的常态，与之相对应的是，在香港股市，股票虽不设涨停板，大盘如此频繁的大涨大跌却非常少见。

A股市场大涨大跌，与A股市场明显的政策市特点直接相关。问题在于，政策的出台是无法准确预料的，政策利好最终能否落实更需要时间检验，在投资决策中过于倚重对政策的揣度，而忽略对上市公司的基本考察，只能是本末倒置。这种违背市场规律的状况，导致了市场的盲目性和投机性，甚至只是市场传言都会导致市场的过度反应。

而具体到近期A股市场的大涨大跌，除了一以贯之“政策市”根源外，在技术层面还有诸多缺陷之处。比如，融资、伞形信托、尤其是场外配资的过热，监管部门在本轮牛市的前期相对缺乏监管，这种放纵助推了杠杆入市的市场规模，故而在针对杠杆入市不得不强化监管之时，市场必然会发生大规模的踩踏事件。

还有，A股缺乏有效做空机制，而在国外，做空机制是市场的重要稳定器。在A股市场，融资融券本是互为对冲的市场设计，但是，在具体的操作过程中，一者融券标的股票占比少过，二者在二级市场很难融到券，这实际就弱化了融资融券的对冲功能，而且在融券空间极度缺乏之下，就很难真正实现对股票的价格发现功能。

最后，注册制改革推进的过缓，众所周知，推进股票发行的注册制改革，解决由核准制带来的供不应求、定价失灵的问题，这样既可以满足更多企业的直接融资需求，同时也可以有效挤出股市高估值泡沫。

之于当下而言，最近两周A股大幅大跌之后，市场自发的适当去泡沫，对于A股市场中长期的健康发展是有益。与此同时，我们还期待，监管部门对市场的违规操作行为，要具备常态化监管思维，不能将选择性监管作为股市调控的手段。注册制改革、以及技术层面的融券功能设计，更应该尽快推进落地，以真正实现A股市场的价格发现功能。

关键词：A股市场，标的股票，做空机制，融资融券，沪指，整数关口，政策市，行