人民币汇率波动三日惊魂 上演投机沽空资本狙击战

　　沽空套利新玩法

　　不过，投机沽空资本并未就此停歇，而是找到了新的玩法。

　　上述香港地区银行外汇交易员指出，所谓新玩法，即投机沽空资本转而押注央行此次汇改后干预汇市稳定人民币汇率的力度将大幅减少，使其得以顺势沽空人民币套利。

　　在8月11日-13日人民币中间价连续大跌期间，投机沽空资本一方面在离岸人民币汇率大举做空人民币期权，另一方面利用人民币境内外汇差套利交易压低人民币即期汇率，实现双向沽空套利。

　　此举一度导致人民币即期汇率逼近跌停，跌幅远高于人民币中间价。

　　张刚认为，投机沽空资本敢于趁机沽空人民币套利的底气，一方面来自央行大幅下调人民币中间价所衍生的人民币贬值预期升温，另一方面是其在豪赌央行将会干预汇市稳住人民币汇率。

　　部分境外研究机构发布报告称，今年前7个月中国央行已投入约1920亿美元外汇储备干预汇市稳定人民币汇率，随着央行推出中间价定价机制改革，接下来央行每月还需要动用约400亿美元外汇储备，才能防止人民币汇率过度贬值。

　　“但中国外汇储备的减少，未必都用于干预汇市稳定人民币汇率。”交通银行

　　首席经济学家连平解释称，中国外汇储备减少的原因很多：一是外汇储备里的非美元资产因货币贬值造成的估值损失；二是少量资金的确在外流；三是中国正在推行“一带一路

　　”战略，对外有大量投资并购项目，需要动用不少美元外汇储备；四是近年中国居民对外投资活跃，某种程度上也在消耗外汇储备。

　　在上述国有银行外汇交易员看来，投机沽空资本显然错估了中国央行干预汇市稳定人民币汇率的决心与能力。8月12日收盘前夕，外汇市场出现大笔资本，在境内人民币/美元即期汇率6.43附近大手笔买入人民币，令境内外人民币汇率跌幅大幅收窄。

　　市场普遍猜测，央行当时通过代理银行入市干预了在岸人民币即期汇率，防止人民币过度贬值。当天，央行明确表示，从国际国内经济金融形势看，当前不存在人民币汇率持续贬值的基础。

　　多位外汇交易员向21世纪经济报道记者表示，在推出中间价定价机制改革后，央行干预汇市稳定人民币汇率的做法反而更显多元化：比如在最后交易时段通过市场参与者干预收盘价，或通过非市场方式影响市场参与者的报价，甚至改变收盘价对第二天中间价的权重比例等。

　　8月12日央行采取的是第一种方式，且央行干预汇市的目标相当明确，即先稳住在岸人民币即期汇率波动区间，防止其进一步贬值，以此带动离岸人民币汇率企稳反弹，令投机沽空资本难以再借助人民币境内外汇差套利交易压低人民币汇率，致使当天沽空套利策略最终无利可图。

　　但投机沽空资本并未偃旗息鼓。8月19日，IMF决定将当前特别提款权(SDR)货币篮子延长9个月，令他们再度活跃，一度迫使离岸人民币汇率大跌逾200个基点，再度拉大境内外人民币汇差空间，形成新的沽空套利机会。张刚认为，投机沽空资本依然坚信央行干预汇率的力度会减少。究其原因，随着央行默许人民币汇率围绕中间价进行更大幅度的波动，人民币汇率很容易通过多日单向波动，形成某种汇率趋势，届时央行要想逆势干预人民币汇率，将需付出更大代价，且更容易被察觉，令干预效果大打折扣。

　　他们在豪赌央行因此会默许人民币在更大范围内波动，比如人民币汇率短期会跌至6.5-6.6，这将创造一个新的沽空套利空间。

　　上述国有银行外汇交易员觉得这种豪赌未必奏效。其沽空逻辑，本质是央行担心重蹈某些新兴市场国家覆辙而不敢大举动用外汇储备干预汇市。但中国经济结构相比其他新兴市场国家更有弹性与活力，完全可以通过出台一系列刺激政策确保经济尽早企稳反弹，重新吸引外商投资，增加外汇储备。同时，此次汇改也给人民币资本项稳步放开带来更大的操作空间，不排除央行未来将适时开放境内债券市场的境外机构准入，或推出更大额度的QFII等措施推动外汇储备增加。一旦央行拥有充足的外汇储备，就无需担心干预汇率带来的外汇资金损耗。

关键词：人民币汇率,汇率波动,资金