A股去杠杆临近尾声 场外配资清理进入最后时刻

在短短三个月不到的时间里，A股市场经历了前所未有的快速去杠杆，两融余额骤降近六成，场外配资的清理整顿也进入了最后阶段。在业内人士看来，A股市场的去杠杆已经接近尾声。

两融余额终于正式跌破了万亿大关。沪深交易所的最新数据显示，截至9月2日，两市融资融券余额已经下跌至9622.62亿元，正式跌破万亿大关，距离今年6月18日的2.27万亿的峰值则已经跌去了1.3万亿元之巨，降至2014年12月份的水平。这同时也是融资余额连续第12天下降，创两个月来最长连降纪录。

包括两融在内的杠杆资金大规模入市一直被视为市场前期快速上涨的主要推手之一。去年下半年大盘从2000点启动后，一路上涨到5178点，与此同时融资余额也迅速放大到2.27万亿。不过，自A股今年6月遭遇巨幅波动以来，两融也以更快的速度进行去杠杆，短短三个月的时间就从2.27万亿元的最高峰值骤降至不足万亿元，减少了57%，与此同时，上证指数则下跌了40%。

WIND统计数据显示，9月4日当周，两市融资融券余额为9622.62亿元，较此前一个交易周环比减少10.52%，其中融资余额、融券余额分别占99.68%和0.32%，融资交易占据绝对主导地位。9月4日当周两市融资买入1866.45亿元，环比减少48.53%；融资偿还2997.29亿元，环比减少51.19%；融资截止日余额为9591.54亿元，环比减少10.55%；融券卖出量1.07亿股，环比减少65.39%；融券截止日余额31.08亿元，环比减少1.11%。

随着两融余额正式下降至万亿元以下，业内人士普遍认为，场内的两融去杠杆化已经接近尾声。海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷对《经济参考报》记者表示，目前，融资融券占A股总市值的比重较低，已经处于一个安全的、较为合理的水平。他表示，在此之前，场内以及场外的配资占到了总市值的8%至10%，明显过高。目前，场外配资已经得到了严格控制，场内的两融规模下降了一半多，表明整体杠杆水平有了较大幅度的下降。

英大证券研究所所长李大霄也对《经济参考报》记者表示，目前融资融券余额已经下降到了一万亿元以下，杠杆率的调整已经基本到位。另一方面，市场的估值水平也有了较大程度的下降，上证50的平均市盈率已经处于较为合理的水平。沪深交易所的最新数据显示，截至9月7日收盘，上证A股的平均市盈率已降至15.21倍，深市主板的平均市盈率已经降至24.62倍，中小板和创业板的平均市盈率则已经分别降至46.65倍和70.24倍。

整顿 场外配资清理存量

在场内两融不断去杠杆的同时，搅动市场的场外配资的清理整顿工作也正在进入“最后时刻”。据悉，有证券公司日前向旗下各营业部下发通知，要求各相关营业部立即通知相关客户于近期将账户内的资产变现并转出，并于9月11日前完成账户销户手续；如账户有停牌股票，股票复牌2个工作日内必须完成变现，并转出资产完成销户。该通知同时显示，公司将在9月12日关闭HOMS接口，同时对相关账户采取“限制资金转入”、“限制买卖”等措施。

据了解，此次券商在部署清理存量场外配资工作时，最重要的一步就是限期拆除原来外接的系统，也就是券商前期违规接入的以恒生HOMS系统、上海铭创、同花顺为代表的具有分仓交易功能的信息技术系统。部分券商则对伞形信托账户采取限制交易措施，要求其在规定时间内清空相关账户所持股票，并正式关闭伞形信托账户第三方软件接入。

业内人士表示，按照此前监管部门给各证券公司下发的通知，要求各券商要在期限内完成利用信息系统外部接入开展违法证券业务活动的清理工作，除了个别存量较大的券商外，清理整顿工作在原则上要在9月30日前完成。这意味着，场外配资的清理工作已经进入了最后关头。

稍早之前，证监会宣布拟对恒生网络公司、铭创公司、同花顺公司非法经营证券业务案作出行政处罚，包括：没收恒生网络公司违法所得1.328亿元，并处以3.98亿元罚款；对恒生网络公司董事长刘曙峰、总经理官晓岚给予警告，并分别处以30万元罚款。没收铭创公司违法所得1599万元，并处以4796万元罚款；对铭创公司董事长刘照波、总经理谢承刚给予警告，并分别处以20万元罚款。没收同花顺公司违法所得217.7万元，并处以653万元罚款；对同花顺公司副总经理朱志峰、产品经理郭红波给予警告，并分别处以10万元、5万元罚款。

排险 整体杠杆水平大幅回落

随着A股场内两融规模的不断下降，场外配资被清理整顿，市场的整体杠杆水平正在大幅回落。种种迹象表明，全市场的去杠杆已经临近尾声。

证监会相关负责人此前表示，A股市场的杠杆融资风险得到相当程度的释放。场外配资得到清理整顿，其中，配资数额最多的恒生电子、铭创、同花顺三个系统因违法违规已被关闭停业。证券公司场内融资余额大幅下降，已由前期高峰2.27万亿元，下降到约1万亿元，回到去年年底的水平。信托公司杠杆融资规模也大幅下降。

光大证券首席经济学家徐高此前发布的报告称，融资盘是本轮牛市的重要推动力和主要风险点，随着监管的加强和股灾后股指进入震荡调整区间，融资盘的规模大幅缩减。而从国际经验来看，美国市场融资余额占股市总市值比例未曾超过3%，在次贷危机之后则一直不到2%。在日本，这一比率更是长期低于1%。而中国台湾虽然曾在1998年泡沫高涨时期把这一比率推到了接近5%的高位，但在这些年也已经回落到1%左右。报告称，截至8月25日（彼时两融余额为1.16万亿元），配资业务停止可能带来杠杆资金规模缩减7000亿元左右，信托对机构形成杠杆资金缩减带来融资规模下降大致在4000亿元。A股市场的融资盘总规模已经从峰值时期的4.5万亿元下降至2万亿元。

数据显示，截至9月7日收盘，A股的总市值为46.52万亿元，如果以2%比例计算，融资盘合理规模应该为9304亿元，考虑到场外配资被关停以及伞形信托的存量清理，这一数字已经较为接近当前A股的总体融资规模。

关键词：A股市场，余额，估值水平，杠杆化，融资融券，部分券商，同花顺，经济