A股挤压虚高泡沫 机构投资者迎长线选股播种期

　　就像在4500点纠结于绝对顶部一样毫无意义，在当下3000点的位置继续纠结于绝对底部也不合时宜。对长线投资者而言，当下已经是较好的投资布局期。受访基金表示，A股在经历了两轮快速杀跌后，股票整体估值中枢已大幅下降，沪深300的估值已接近10倍，处于历史较低水平，中小创业板估值已经回归至本轮牛市起点的位置，虚高的泡沫已经被挤压，当下正是精选个股的最佳时机，而成功实现兼并重组、跨界成长的企业将是未来最具竞争力，股价弹性最大的方向，目前时点虽然市场以恐慌情绪占主流，但正是适合机构投资者中长线布局的最佳时机。

　　市场继续杀跌空间有限

　　考虑到机构投资者已经开始逐步战略性买入布局，近期的市场短暂调整或二次探底都将为长线资金入市带来良好的买入时机。一些抱有长线布局思维的基金经理相信前期市场的大跌已经较为充分反映了悲观的预期，风险偏好进一步大幅下行的空间有限。

　　对于上周市场一度出现的市场暴跌，有基金经理指出，可能是因为国企改革的顶层设计未明显超出市场预期。本轮牛市启动的一个重要原因在于改革加速提振市场信心。这其中，国企改革是整个改革措施中的重要一环，也是市场检验改革成色的主要标的。上周日《关于深化国有企业改革的指导意见》正式公布，虽然在部分政策措施上有一些亮点，但整体未明显超出市场预期。未来仍然需要重点关注“1+N”中的“N”，也就是各地相关的配套政策措施。

　　与此同时，市场也必须清晰认识场外配资去杠杆进入尾声。前期管理层要求场外配资清理整顿的工作原则上要在本月30日前完成，一些迹象显示监管部门对于场外配资的清理正在进入最后关头，其中9月11日证监会对接入恒生HOMS系统等第三方软件的五家机构开出了巨额罚单。目前去杠杆虽进入尾声，但仍然对部分中小票造成了一定的流动性冲击，这也是近期市场剧烈震荡的主要原因。

　　而另一个较为牵强的因素则是指向实体经济，一些市场观察人士认为目前实体经济仍然疲软，是市场短期无法持续强势的主要因素。上周日公布的数据显示，规模以上工业增加值和固定资产投资增速均在下滑。其中，1-8月固定资产投资同比仅增长10.9%，是2000年12月以来的最低值。与此同时，前期公布的PPI数据连续42个月为负，显示实体经济需求低迷。但是深圳一位私募基金经理认为从去年底到今年六月份的行情演绎中，实体经济一直缺乏乐观表现，但这也未能阻止市场演绎一波大行情。

　　因此，某种意义上而言，是恐慌性的抛售和股价暴跌导致了市场信心的缺失，从而令反弹稍有成色即会引发获利资金的离场欲望，尤其是一些缺乏主线操作的私募资金仍然主要倾向为短线操作。但仍不缺乏一些对市场抱有长远展望的机构相信底部正在接近，目前市场正处于震荡筑底阶段，未来继续下行的空间有限，从大类资产的配置来看，现在更应该看好中长期市场的表现。

　　股票市场已悲观过度

　　另一方面，市场应该承认，经历连续三个月的暴跌行情，许多股票已经超跌严重，但是这些超跌严重的股票基本面实质性正处于改善当中，他们或重组、收购，或转型，或股权激励、员工持股，这都彰显了企业拥抱美好未来的积极心态。因此，市场在底部的暴跌将为许多长线资金带来了布局时机。融通基金昨日认为，在大类资产的配置中，股市的吸引力在增加，原因在于估值下降导致预期回报率上升，无风险利率下降导致其他金融资产的回报率减少，风险偏好上行导致风险资产受欢迎。

　　显而易见的是，几乎很少人能够绝对的把握住绝对顶部和绝对底部，投资者无论是在4000点卖出，4500点卖出抑或是5000点卖出在后来证明都是极为划算的买卖。但一位基金经理向记者坦言，人性的弱点导致了投资会变得格外纠结于绝对底部和绝对顶部，也使得很多投资者因此错失了机会。

　　而在国家政策密集推出和管理层有意愿维护资本市场稳定的大背景下，当基金经理注意到上市公司基本面的情况以及股价的大幅杀跌，应该承认相当一批股票被错杀到极致水平，甚至一些成长股的估值看起来像是在靠近传统品种，然而成长股的高估值特征不是一次熊市就能消灭掉，成长股的高估值仍然会回归到原来的水平。

　　企业盈利正逐步改善

　　正因为如此，一些基金经理也在发现市场正在酝酿变化。

　　大摩华鑫基金公司人士认为，通过改革和创新实现转型，企业盈利最终会改善，企业的价值仍然决定了股市的核心与基础。而从目前情况看，上市公司尤其是成长类公司的表现尚可，转型和扩张仍在持续进行当中。

　　博时基金宏观策略部相关人士也强调，上周市场出现的反弹或与场外配资清理趋于结束，前期超跌有关。同时，也与风险偏好提升的氛围保持一致。博时基金认为这种情绪可能延续。正如此前强调，未来的策略是乐观谨慎中寻求结构性机会，此前经历下跌之后，机会已经凸显，大涨之后，依然保持谨慎,目前在底部中的操作是多多寻求结构性亮点，并等待最终信号。与此同时，一些公私募基金经理也认为若结合三季报的情况，未来应更加关注业绩稳定增长的白马股或被严重错杀的优质成长股，具体行业上互联网金融、游戏股、影视板块的业绩可能有所期待。

　　“目前来看，由于经济中诸多不确定性依然存在，市场的风险偏好显著改善尚需时，但是前期市场的大跌已经较为充分反映了悲观的预期”深圳一家基金公司研究主管认为风险偏好进一步大幅下行的空间有限。与此同时，目前市场的估值已大幅下降，无风险利率也在下降，而其他金融资产的预期回报率都在下调，股市在大类资产配置中的吸引力有望逐步增强，因此建议投资者不必过于悲观。从中长期来看，股市依旧是最有投资机会的金融资产。

　　而对未来投资机会和市场的整体判断，有基金经理认为不管多好或者多差的公司都有自己的价值中枢，当下沪深300目前估值10倍不到，优质的龙头企业在本轮杀跌的过程中已经跌至足够便宜的位置，已经具备中长期配置价值了。

　　“从中长期国内居民大类资产配置角度看，逐步提升权益类资产比重的趋势不变。”深圳一家合资基金公司人士指出，随着刚性兑付打破、经济增长模式由投资驱动向创新驱动转变，权益类资产相对其他可选资产的吸引力不断提升。本轮调整是对前期快速加杠杆导致的疯牛市的一次修正。前期政府救市已经体现出了政策底，随着市场逐渐恢复正常的交易功能，紧急状态下的救市政策逐渐淡出，未来将逐步探明市场底部，在市场充分换手后有利于未来行情的开展。

　　理论上看，股价驱动力包括企业盈利和估值两方面。从过往A股市场的驱动力来看，估值往往起到更大的作用。这主要是因为企业盈利指的是过往的业绩，投资者更关注的是未来的业绩前景，而市场给予的估值体现出了投资者对于未来的预期。对于A股市场投资者，必须得花更大力气去研究企业未来的前景，特别是中国作为一个快速成长的经济体，行业兴衰更替节奏更快，企业盈利不稳定性大，这和成熟经济体具有巨大的区别。过度依赖企业过往盈利的静态市盈率往往会误导A股的投资。

　　前述人士指出，股市的前期暴跌不会改变市场中长期向上的格局。其中证金公司行为的短期不确定性带来一定的干扰，它的退出将会是一个长期的过程，但无论如何健康的牛市将是国内改革和转型的重要保障。

　　而从市场的主导性板块看，未来包括国企改革、竞争格局改善的一部分周期性行业、受益于产业升级和需求爆发式增长的新兴产业，粉丝经济是近期较为看好的方向。暑期电影电视的热播，消费者愿意为优质内容付费，这些意味着粉丝经济时代的到来。从IP产业链上下游来看，互联网文学网站、出版发行商、影视节目制作商、游戏产业、衍生商品供应商均依托各自优势展开跨界竞争和合作，积极满足年轻一代潜力巨大的情感消费需求。粉丝经济有望成为下一个巨大“风口”，这也正是个性化消费时代崛起的重要拐点，投资于这样的朝阳产业必将带来巨大的投资回报。

　　不过亦有基金公司对后市能否重回牛市以中性态度，大成基金认为，虽然市场有所反弹，但后市可能仍以震荡为主。目前来看，流动性过剩驱动的牛市已结束，投资在大幅震荡的市场中仍应保持谨慎。大成基金称，后市预计将调整到2013年1月份的估值水平，即主板在9倍市盈率左右，看好TMT领域和超跌的股票，例如电子行业等。具体而言，从宏观经济形势来看，去杠杆仍在进行，经济尚未确定见底，市场大概率还将继续维持箱体震荡。大成基金认为，市场现有的流动性尚不足以支撑国企改革、一带一路、万众创业等多个战略目标，除非市场情绪转好新增资金进入。因此，本轮调整中，只有流动性仍在萎缩，股市可能就会承担较大压力。

关键词：A股,长线选股,播种期