新发10年期国债利率创新低 利率下行是长趋势

　　今日新发的10年期国债中标利率为2.99%，为2008年12月以来首次跌破3%。随着9月CPI低于预期，债市做多情绪上涨。

　　民生证券固定收益分析师李奇霖表示，中标利率下行的利好原因，一是通胀超预期下行，9月CPI仅为1.6%；二是人民币汇率稳定，外部流动性好转也推动了利率下行。后续三月CPI增速大约为1.5%、1.4%、1.8%，全年高点不会超过2%，此前对猪周期引发通胀的担忧基本解除。不过CPI并非核心变量，因为货币政策着力点在“防风险”，会更注重工业领域的通缩，也就是PPI，不会锚定“猪”。

　　“目前来看，收益率迅速向下主要还是交易盘主导，配置盘并未明显跟进，再加上可能有债市扩容的供给压力，短期市场可能有获利了结压力，可以等市场震荡后再入。此外，10年期非国开与10国开债的收益率差有15个基点左右，对配置盘来说，可以关注非活跃券的配置价值。”

　　他认为，利率下行是长趋势。房地产开发投资长周期下行，重工业产业链产能去化，传统增长动能缺失意味着利率下行是长趋势。大的下行周期中只有一种可能性出现剧烈调整，因流动性引发的脉冲式冲击。

　　对于后续走势，李奇霖判断，后续有稳增长和稳地产出台，收益率走向牛市陡峭化。当然，稳增长也会与货币宽松对应，以对冲资本外流和压低利率防范财政的挤出效应，若如此，宽松之时可以先获利了结，牛陡后后续长端能否再度下行取决于稳增长政策的效果。如果资金面稳定，3年期AAA企业债与R007还有140个基点的空间，历史上看也不算低，这种组合就可以继续在信用债高等级上做杠杆套息交易。

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