防守型的黄金：避险宜配置 忌投机心理

　　9月27日，中国人民银行官方微博发布信息称，2016年10月1日人民币将正式加入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子。

　　人民币国际化的重大突破，让部分投资者担忧人民币会面临贬值压力。

　　“在国内美元资产短缺之下，黄金是对抗货币贬值的良好对冲工具。”华安基金黄金ETF基金经理徐宜宜告诉经济观察报，除了房地产，黄金跑赢了所有的资产类别，上升空间大。

　　根据Wind数据，从2016年初至今，AU99.99黄金现货价格涨27%。同期A股下跌近15%，10年期国债利率上行10BP，跌幅约1%。

　　在当前的投资环境中，股市和房地产两个池子聚集着大量的资金。多数人缺乏资产配置的财富管理理念。部分中产阶级的财富因为去年的股市巨震大幅缩水，没有重视资产配置便是背后的原因之一。“很多投资人没有注意到不同资产的关联度。看上去不同的资产，但实际上可能是一个篮子。”博时基金指数与量化投资部王祥表示，收益率较高的P2P产品很多最终的投向也是股票市场。投资者人后续要考虑配置相关性不高的产品。在其看来，黄金和股票、债券和传统大宗商品的价格表现及风险收益特征相关度较低。以上交所的黄金Au99.99合约为例，其近10年价格与同期沪深300指数相关系数-0.206，与中证全债相关系数0.185，表明黄金与传统资产相关性较低。配置黄金可以有效地降低投资组合波动性，有效控制下行风险。

　　忌投机心理

　　博时基金去年基于大类资产配置理念做了一个多资产模拟组合，在传统的股债资产外，加了美元和黄金。尽管去年经历了股市巨震，但整体组合最终很好保护了整体的资产，规避了风险。

　　虽然黄金值得关注，但王祥提醒投资者不要把黄金当作占据大量资金比例的新的投机方向。“黄金是一个平衡组合的作用。国际主流的黄金配置，不会是很高的比例。”

　　华安基金徐宜宜也表示，黄金毕竟不生息，价值是高流动性，便于转移，最主要是保值的功能。因此建议投资者在黄金低位时加仓闲置资产的5%-10%。将黄金作为防守型投资标的，可以和进攻型资产按照2：8左右进行配比，有助于降低投资组合的波动率并提高收益率。

　　不能把黄金作为投机手段的原因在于，其短期价格预估的难度很大。

　　黄金身份特殊，影响它的价格因素较多。“比较重要的因素有美元汇率波动，另外是市场实际利率走向和通胀环境的预期。”王祥称。

　　今年中国市场黄金价格涨了28%，然而其走势并非一帆风顺。年初A股因熔断而剧烈下挫以及6月底英国脱欧的时候，黄金价格爆发性上涨。另外的时间里，黄金则经历了一段调整。王祥表示，从价格波动的角度看，市场避险情绪增强是推动黄金价格最为直接的影响因素，避险情绪转弱时金价进入回调或调整。

　　由于影响因素多重，短期黄金价格预测性较差。因此，王祥建议投资者可以考虑选择黄金定投，“定投一段时间，每周买一点，可以起到平衡建立组合。别看今年涨了快30%，如果买的时点不对，也是挺痛苦的。英国脱欧的那一天，早上的价格和晚上的价格差了10%。单一的时点去配置，就像赌博。”

　　徐宜宜也提醒投资者，不要以投机的心理买黄金，“加杠杆还不如去做成长股。黄金是拿到手里稳健增值的。”

　　避险的选择

　　当前黄金的价格为历史高点的三分之二。2012年国内黄金价格最高突破320元每克。徐宜宜认为黄金价格存在一定程度的低估，按照房价和金价轮动的规律，黄金还有上升的机会。过去三年黄金每年7%-10%的复合增长率，建议投资者设定目标收益率，涨到目标收益率就卖掉。

　　他建议投资者低位时加仓。而判断低位的方式则有两种，一是和黄金过去几年的价格比。二是横向和其他资产比。他认为，黄金和房子高度相关，房价创新高，黄金价格也会升高。二者的价值都是货币扩张和稀缺性导致。过去10年，2001到2010年黄金和房价走势接近。2011年黄金冲顶，房价没有冲顶。现在房价屡创新高，但是黄金只到三分之一。

　　受益于金价持续上涨，作为紧密跟踪黄金现货合约的基金，黄金ETF基金净值增长率也大幅提升，规模水涨船高。截至2016年8月26日，博时黄金ETF持有人突破90万人，持有黄金突破11吨。当前市场有四只黄金ETF产品，为博时基金ETF，华安基金ETF，国泰基金ETF和华安基金ETF。黄金ETF投资上海金交所黄金AU9999合约。相比现货实物黄金，黄金ETF的流动性更好，可以场内连续交易，交易便捷，佣金费用低。此外，黄金ETF提供了低成本低门槛的参与方式，相比期货合约动辄几十万的合约价值，其投资门槛更低，场内买卖最低100份。另外，黄金ETF还可以通过溢价套利进行收益增强，这是黄金期货和实物合约无法做到的。

　　除了ETF投资国内黄金市场，投资者还可以以QDII形式投资国外黄金市场。不过，王祥仍推荐以黄金ETF为首选配置工具。在年初人民币走弱的同时，人民币计价的黄金表现超越美元计价的黄金，基本对冲了人民币的贬值。

　　华宝证券分析师宋祖强认为，需要规避人民币汇率风险同时看好黄金避险价值的投资者，可以通过黄金规避汇率风险。今年以来截至8月9日，人民币计价的黄金AU9999的价格涨幅(22%)恰好等于美国黄金价格涨幅(18%)加上人民币兑美元的贬值幅度(4%)。

　　当提到对冲人民币贬值风险时的各种选择，徐宜宜认为，黄金是唯一不受政府控制的稀缺资产。黄金有明显的避险功能，这个是其他投资品不具备的特征。黄金投资的风险在于美联储激进地加息导致债券收益率急升，但从今年以来美联储的历次声明和市场预期来看，激进的可能性并不大。“如果大家都看好长期低利率甚至负利率，黄金的牛市才刚刚开始。”他不赞同流动性会出现拐点的说法，“现在社会杠杆率都没有减少。整个杠杆越高，资产安全就越不稳定去杠杆就不安全。而黄金是不加杠杆，不会因为去杠杆缩水。”

　　全球趋势的不稳定也助推了避险情绪。受到欧洲银行危机、全球股市及油价等问题和世界经济复苏前景悲观的影响，全球风险偏好降低，避险情绪扩散，更多的资金配置在带有避险性质的大类资产上。

　　在避险资产内部，黄金并非唯一的避险资产，除了黄金，美国国债、日本债券也具备避险功能。宋祖强认为，美国国债和日本债券的收益是持有黄金进行避险的机会成本，因此若全球利率水平升高，黄金的吸引力则削弱，反之黄金吸引力会得到提升。

　　迄今为止，全球对冲基金、各国央行、ETF专业投资基金对黄金的持有量持续上升，推动黄金价格上涨。

关键词：黄金,避险,配置,投机心理