央行连续六日净投放 资金面仍将保持紧平衡

　　面对税期高峰等多种因素扰动，24日央行开展2500亿元逆回购操作，实施净投放1400亿元，为连续第六日净投放。自月初以来，央行通过MLF、逆回购等工具累计投放资金超过1.7万亿元，投放量已超过9月全月水平，并提前锁定本月资金净投放。

　　分析人士指出，10月是缴税大月，财政收税的影响还将持续几日，但在央行资金投放的支持下，料资金面难掀“大浪”；进一步看，10月央行公开市场操作(OMO)力度超预期，或与10月多种季节性因素有关，并不意味着央行流动性调控取向改变，税期过后，资金投放力度可能下降，流动性紧平衡格局不会发生根本变化，低超储率环境下，流动性时松时紧的特征仍将存在。

　　提前锁定全月净投放

　　10月24日，央行开展了2500亿元逆回购操作，包括1300亿元7天期和1200亿元14天期。当日有1100亿元逆回购到期，故央行此举实现净投放1400亿元，与上一日净投放量相同，且为连续第六日净投放。

　　这一轮央行公开市场操作净投放从10月13日就拉开了序幕。13日，央行暂停逆回购交易，但一次性开展了4980亿元MLF操作，当日实现净投放3940亿元。13日以后，央行继续通过逆回购操作实施流动性净投放；从13日到24日，央行累计开展逆回购操作1.18万亿元，开展MLF操作4980亿元，合计投放资金16780亿元，实现净投放8785亿元。

　　值得一提的是，在央行密集开展MLF和逆回购操作之后，本月OMO已提前锁定净投放。截至10月24日，本月央行已投放资金17580亿元，超过了全月到期回笼量(17395亿元)。这意味着，即便本月剩余几日央行暂停操作，全月仍将净投放185亿元，但目前央行并没有要立刻“收手”的意思。

　　10月有点不一样

　　今年上半年，市场资金面“画风”一直有点怪，突出表现为资金面逢季月不紧，遇非季月则偏紧。这与历史经验存在一定出入，以往年份，季末往往是资金面最容易收紧的时候，其他时候通常较为平稳。

　　近期资金面似乎在恢复原来的“面貌”，先是9月这个季月资金面谈不上宽松，甚至偏紧的状态贯穿了全月；其后，除了首个交易日，10月这个非季月资金面一直偏宽松，月中时点也没有出现明显波动，照目前形势看，10月资金面实现平稳跨月的问题并不大。

　　分析认为，今年市场资金面的表现之所以显得有些“反常”，主要是央行在保持流动性基本稳定的取向下，确立了“削峰填谷”、精准调控的流动性管理策略。考虑到季末监管考核对流动性的影响较大，央行往往提前实施流动性净投放，平抑了潜在波动，使得季月资金面反而比较平稳。其他月份，央行操作力度下降，其他因素对流动性的扰动会更明显一些。反观9月，央行公开市场操作不温不火，市场资金面一直保持略微偏紧的状态，不如市场先前预期的那般宽松。到了10月，央行公开市场操作力度加大，资金面到目前为止并未出现太明显的波动。难道是央行流动性调控取向出现了变化？

　　就直观感受而言，近期央行投放资金确实比先前更积极一些。比如，央行已于13日提前完成对全月到期MLF的滚动操作，但后续再面临MLF到期时，仍通过逆回购操作进行足量的对冲；从月度来看，10月OMO已锁定净投放，8月份则为净回笼4080亿元，即便作为季末月份，9月份OMO仍净回笼了150亿元。但分析人士认为，10月份有其特殊性，仔细观察，央行仍延续了“削峰填谷”的操作模式。

　　分析人士指出，10月份流动性调控形势较为复杂。首先，国庆长假后，回购交易等密集到期，叠加例行缴准等影响，致使短期市场资金供求存在一定缺口，央行在上旬并未像其他月份那样持续净回笼资金；其次，月中MLF密集到期，政府债券发行也较多，央行因此开展了一系列的资金投放操作；最后，10月份工作日减少，税期后移，财政收税对流动性的扰动主要体现在本月下旬，到本周，央行净投放力度仍未减轻。

　　10月历来是缴税大月，过去三年，10月财政存款增长均超过5000亿元。今年以来，财政增收形势较好，财政存款增长多次高于历史季节性，因此本月税款清缴入库规模应该不小。另据悉，今年10月，申报缴纳增值税、消费税、所得税等税种的最后期限是25日。结合以往经验，预计25日前后两三日将是税期对流动性扰动最明显的时候，到下周税款清缴入库完成，对流动性的影响将明显减轻。

　　有鉴于此，市场预计周内央行仍将保持必要的流动性支持力度，10月资金面有望实现平稳跨月，总体表现可能好于预期，缴税大月资金面难掀起“大浪”，但央行OMO并未脱离“削峰填谷”的模式，也不意味着保持流动性基本稳定的取向发生了变化。

　　关注下周资金面走向

　　事实上，度过税期，央行流动性投放力度就可能下降。目前看，对下周和11月全月流动性形势并不能太乐观。

　　近期央行连续实施净投放，致逆回购存量规模上升，未来到期回笼压力相应加大。据最新数据，下周将有5600亿元逆回购到期，虽然当周有MLF到期，央行再次提前足量续做MLF的可能性不小，但逆回购操作力量可能相应下降，全周未必会进行足量的冲销，资金面可能恢复紧平衡。

　　另外，预计11月地方债和国债发行量会相对较大，政府债发行缴款对流动性的影响仍值得关注。

　　从往年来看，从11月开始，一些机构将着手进行流动性跨年准备工作，对长期限资金需求上升，可能导致流动性结构性紧张，一定程度上增加货币市场波动。

　　机构分析指出，今年经济数据一次次向市场证明了基本面的韧性，加上金融严监管、去杠杆的取向未变，货币政策暂时仍不具大幅放松的可能；货币政策不松，也意味着低超储率的环境不会出现根本改观，流动性稳定性下降，时紧时松的现象会反复上演。与此同时，在未来一段时间，预计央行仍将保持“削峰填谷”、精准调控的做法，继续保持流动性在基本稳定的状态。年底阶段，流动性扰动因素增多、风险有所加大，预计央行也将适时适量给予流动性支持。总的来看，资金面仍将保持紧平衡，流动性持续偏离合意状态的可能性小。

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