北美信托银行首席经济学家：美联储加息或在明年秋季

北美信托银行首席经济学家卡尔·坦南鲍姆（Carl Tannenbaum）日前在接受中国证券报独家专访时表示，美联储退出的下一步将是加息，预计不会早于明年9月，加息进程将是缓慢而逐步的。另外，欧洲央行近来有意实施的负利率政策不会起到太好效果，主要因为欧洲银行业健康度不佳，筹集新资本压力大，放贷意愿依然较低。中国经济不会出现硬着陆，依然是投资者看好的地区之一。

坦南鲍姆曾长期在美联储任职，主要负责分析金融风险以及相关处理政策，并曾担任美国商业经济学家会议主席。北美信托银行是全球最大的资产托管机构之一，截至2014年3月31日拥有的托管资金规模达到5.8万亿美元。

美联储或明年加息

中国证券报：在结束债券购买后，美联储退出宽松货币政策的下一步会是什么？预计何时启动？

坦南鲍姆：一年前美联储前任主席伯南克首次提出开始削减购债，去年12月正式启动，并且稳步推进。预计这一进程不会出现什么意外，美联储会按部就班地削减购债，直到今年10月终止债券购买。

最新公布的会议纪要显示，在上次货币政策例会上，联邦公开市场委员会（FOMC）就退出的下一步措施和启动时间进行了讨论。我的观点是，由于美国就业市场仍然不够强健，美联储需要等待一段时间才会采取下一步，预计会是加息，时点会在2015年秋季，可能是9月左右。

美联储并不希望出售其证券资产组合，因为这会给债券市场造成破坏，是该机构不希望看到的。美联储有可能通过正回购措施，将持有的证券作为短期贷款的抵押品，从银行等参与方融入资金从而回收流动性，美联储为此支付的利率从理论上讲为其它短期利率设定了下限。这种方式和削减债券持仓的效果是一样的，但美联储不需要出售债券。

中国证券报：哪些经济数据是美联储考虑政策调整时最为关注的？

坦南鲍姆：耶伦曾表示加息时间将取决于经济数据的表现，这意味着数据好于预期就会更快加息，否则就会推迟。我认为最主要的还要看就业数据，需要注意的是，衡量就业市场的指标有很多，比如失业率、就业参与率等等。薪酬是我们应该关注的一个指标。如果就业市场趋紧，工资就会上涨，通胀风险就会出现。我想美联储会观察薪酬指标，看就业市场到底表现如何。目前在美国，工资上涨速度不是很快。

中国证券报：过去一年多以来，美国主要股指持续创新高。美国是否存在信贷泡沫？

坦南鲍姆：我不认为美国股市存在泡沫，如果看市盈率的话，一直没有脱离历史长期水平。事实上我们观察到美国高收益债券的表现非常强劲，此类债券的收益率下降了很多，应该还不算是泡沫。高收益债券通常由信用状况不是很好的公司发行，我认为目前的定价水平可能没有很好地反映出风险。在一个月前美联储内部的一个会议上，与会者曾讨论泡沫和金融稳定性的话题，高收益债券是讨论比较多的部分。

中国证券报：美国房地产市场是否足够强健，能够承受加息带来的冲击？

坦南鲍姆：即便美联储开始加息，美国的利率水平仍然处于历史低位，抵押贷款利率低于5%，成本还是非常可控的。我认为如果就业情况更好，家庭能够享受股市上涨的收益，这将有利于房地产市场的增长，即便是利率的小幅上升也不会破坏房地产市场的复苏。

欧洲银行业依然疲弱

中国证券报：如何看待欧洲经济当前的表现以及未来存在哪些风险？

坦南鲍姆：欧洲经济面临两个主要风险，一是欧洲银行业仍然不够健康，该行业在危机中受到冲击，收拾“烂摊子”的进程缓慢。目前欧洲央行正在进行资产质量审查（AQR）和银行业压力测试，结果将在10月公布。预计这些测试将显示一些银行需要筹集更多资本。近期德意志银行宣布筹集80亿欧元新资本，预计将有更多的欧洲银行采取同样的措施。只有在拥有更多资本的情况下，这些银行才能更好地进行放贷。

第二个风险是，在经历如此长时间的经济衰退，面临如此高的失业率，以及不同国家之间表现差距拉大后，政治因素变得非常复杂。欧洲即将进行议会选举，一些反对派候选人得到了一些对此前政策感到失望的选民支持。政治问题将成为欧洲面临的最大风险。

中国证券报：欧洲央行曾表示可能实施负利率政策，该政策是否会取得成功？

坦南鲍姆：我不认为这个措施会取得成功，因为欧洲现在面临的主要问题是银行业仍然疲弱，没有足够资本，因此迟于放贷。在这种情况下，即便利率水平非常低，也不会帮助信贷的流动。

新兴市场有望吸引资金

中国证券报：美国开始退出宽松货币政策，同时欧洲和日本仍有可能进一步放宽，全球主要央行货币政策的分化会如何影响跨境资金流动？

坦南鲍姆：事实上从去年开始我们就已经看到资金流动出现很大变化，资金从新兴市场流入发达市场，从股市流入债市。眼下美国和欧洲的国债收益率都非常低。

对于未来，我预计流出新兴市场的资金还会流回部分地区，主要是那些没有太高的财政赤字，央行拥有稳健货币政策的经济体，包括亚洲地区的新加坡、韩国、马来西亚、中国香港等。其他一些新兴市场如南美的部分经济体可能不会很快看到资金回流。同时，在美国开始加息，欧洲还会降息的预期下，资金将流回美国，因为那里的利率更高。

总而言之，拥有健康的资产负债表、强健的经济和央行的经济体会吸引较多的资金流入。

中国证券报：就全球来看，哪些地区拥有更好的增长前景？

坦南鲍姆：整体来看仍然是亚洲经济，这里存在大量的机会。我对美国经济也仍然乐观，但即便在好的年景里，美国经通胀调整后的增速可能在3%，算上通胀可能达到5%，而亚洲会有很多经济体的增速比这个更高。当然，亚洲新兴市场可能会出现一些波动，但长期增长仍然令人振奋。在我们客户的投资组合中，亚洲地区的投资仍是重要组成部分。

中国证券报：全球经济面临的风险有哪些？

坦南鲍姆：一个令我感到担忧的情况是，我们可能忘记过去的教训，犯同样的错误。在经济快速复苏的进程中，我们可能在信贷或者投资、监管上犯错误，重复刚刚修复的那些问题。在情况改善的时候，人们往往会忘记过去的错误，即便发现了也会说“这次不一样”。

投资者对中国持积极看法

中国证券报：如何看待中国经济增速的下滑？

坦南鲍姆：中国经济增长正在进入一个新的阶段。过去一段时间内，中国经济取得的成就令人瞩目，但随着经济发展，需要进入一个可持续的增长阶段，这时通常会面临挑战。过去中国在出口制造业领域做得非常好，不过随着欧洲和美国经济减速，同时来自亚洲其他国家的竞争加剧，中国的出口增速放缓。我认为中国的决策层希望经济增长更加平衡，特别是希望消费成为未来经济增长的动力所在。过去二十年，中国创造了巨大的财富，由此带来的消费将创造巨大的商业机会，这将帮助经济增长。

和其他经济体相似，中国面临的另一个挑战是如何平衡信贷和经济增长之间的关系。对于经济活动来说，信贷是非常重要的支持力量。负债没有错，但过多负债就可能出现问题，特别是在经济基础不够强健的情况下负债过高。我们看到，中国监管机构正密切观察银行以及影子银行系统的情况。

中国面临的挑战就是全球面临的挑战。中国经济增长不会再回到两位数以上的时代，这是不可持续的，现在需要推动的是一个平衡的，可持续的增长，而安全达到这个增长水平至关重要。我们预计今年中国经济增速可能在7%-7.5%，长期增速可能是6.5%-7%。这是一个合理的水平。

中国证券报：如何看待中国房地产市场的下滑？

坦南鲍姆：此前中国几乎所有地区的房地产价格都出现非常迅速的上涨，现在开始出现一些调整非常正常。市场就是这样，有涨有跌。但我认为，必须确保市场不会出现大幅度的调整，否则会给投资人带来很大的挑战。

中国证券报：从与客户的交流来看，投资者是否继续看好中国？

坦南鲍姆：投资者对于中国经济不会硬着陆仍持乐观看法。很多人在这里进行大量投资，并且取得了不错的受益，而对于投资者来说，无论何时，为了平衡投资组合，都会在取得收益后将部分投资转向其他领域，所以出现了一些资金撤出中国的情况，但我认为这并不能反映出投资者对中国的信心丧失。

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