安德利百货依赖自营业务暗藏风险

在消费增速放缓、网络购物冲击和同质化竞争严峻的大背景下，恢复和发展自营业务成为零售百货企业转型利器之一。近日，青岛利群百货、新疆汇嘉百货等陆续公布预披露招股书。

与此同时，一家原不出名的区域零售企业——安徽安德利百货，也随之进入资本市场的视野。值得关注的是，安德利20年来始终以自营业务为主，近三年来自营收入占比均为85%左右，公司盈利主要来自购销差价。此外，与其他百货零售企业的“高大上”不同，安德利主要瞄准三四线城市和农村市场，募投项目位于安徽中部“四县一市一镇”等经济次发达地区。

目前步步高、红旗连锁、银泰百货等不少大型零售商已逐步试水买手制度，谨慎回归自营模式。许多零售业内人士对安德利首次公开发行（IPO）项目前景持谨慎态度：目前国内自营模式并不成熟，过度依赖自营是否会为安德利带来资金和消费升级上的困难，仍待市场观察。

自营业务双刃剑

招股书显示，安徽安德利百货拟登陆上交所主板，发行不超过2000万流通股，募集资金不超过3.55亿元，用于安徽省无为县安德利购物中心建设和新建城乡零售分店（包括49家超市和1家家电专业店）、偿还银行贷款，以完善公司在皖江城市带地区网点布局体系。

本次发行前，安德利共有36名自然人股东和1名企业股东，并无战略投资者入场。目前，安德利百货拥有包括购物中心、超市等在内的零售百货营业网点38个，主要分布在安徽省庐江、巢湖等县城及其下辖乡镇，均为皖中地区。

安德利百货表示，自营模式可以减少中间环节，使公司自营商品价格低于市场价10%~15%，可以保证稳定的盈利空间，并实现差异化经营，符合县乡及农村市场的消费特点和消费习惯。近三年，自营业务收入占安德利总收入比例高于80%，公司综合毛利率19.40%，处于行业中游水平。

一位资深百货企业采购负责人认为，安德利鼓励一线销售员工参与采购，有利于企业快速捕捉市场信息，但也容易出现因谋取私利，造成产品质量、安全难以保障的难题。招股书显示，2011年至2012年，安德利百货及门店多次因商品抽检不合格、食品无标签、侵犯他人商标权等问题被处罚。

在“轻资产”时代，自营产品库存和资金占用也将增加风险。由于要自备和买断存货，公司库存风险、资金占用量较同行业其他公司大。2011年~2013年，安德利的资产负债率（合并）分别为 78.13%、76.97%和78.38%，负债率维持升高；流动比率分别为0.69、0.73和0.58倍，总体水平较低。同时，受制于融资困难，安德利的房屋及建筑物、土地使用权大量用于抵押，达到公司房屋及建筑物、土地使用权账面原值的94.94%。

业内人士认为，自营模式下，百货零售连锁企业更需要招聘、培养一批眼光准、能够深入了解市场、了解消费者的买手。以安德利的薪资待遇，很难留下具有竞争力的稀缺买手资源。招股书显示，安德利2013年度在销售费用和管理费用中应付职工薪酬费用分别为8490.59万元和1125.28万元，以目前公司总人数3300人计算，公司职工平均年收入不足3万元。

行业整合加剧

在安徽本地，两家老牌龙头企业合肥百货大楼集团和徽商集团商之都的竞争早已剑拔弩张，加之银泰、万达、苏宁等全国性企业发力安徽市场，安德利是否可以借力IPO带来的资金和品牌优势，在激励竞争中占据一席之地尚待观察。

“由于安德利主攻县域和农村市场，目前和公司暂时没有很大的重合竞争区域，但后期肯定会出现竞争。”合肥百货和商之都相关负责人在接受记者采访时，给出了近乎一致的回答，未来上述两企业也将凭借品牌、资金优势，逐步发展三四级城市、布局农村业务。

“与一二线城市相比，三四线城市和农村的竞争的确比较小。”一位不愿具名的业内人士认为，错位竞争是安德利优势所在，但随着城市化带来的消费升级，安德利的购物中心恐怕很难适应中高端消费。买手品味不高，产品质量管控困难，加之三、四线城市消费人群转移至一、二线城市购物，都是安德利正面临的现实困难。数据显示，安德利2011年至2013年的营业收入分别为10.49亿元、11.41亿元和12.90亿元，但2013年扣除非经常损益净利润下滑至3188.2万元，较2012年扣非后净利润减少了近1000万元。

中国连锁经营协会近期发布的《2013年度中国连锁行业发展状况调查》显示，在中国零售百强企业中，去年有21家企业的店铺总数出现负增长，较2012年多了一倍；销售出现负增长的企业也明显增加，达到15家，为历年最多。“在这样的背景下逆势扩张增加店面数量，未必是个好的选择，成本的上升正迫使企业开店放缓。”上述业内人士如是说。

对此，安德利在招股书中表示，公司深耕三、四线城市，具有高性价比、营销团队和服务上的优势，较容易实现跨区域复制扩张。此外，公司在电商领域已有所布局，旗下购物网站“安德利购”等已经顺利投入运营。

记者注意到，目前安德利的自建平台和入驻的第三方平台中，多数商品上架后成交量和评论数为零，且页面更新迟缓，生意颇为冷清。（证券时报记者 童璐）

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