市场跳套利打压 杠杆基金遭双杀大面积跌停

　　12月9日A股市场剧烈回调，加之前期进入的套利盘抛压加大，导致分级基金B份额大幅杀跌。WIND统计显示，两市共有55只分级B份额以跌停收盘。

　　杠杆双刃剑特征凸显

　　WIND数据显示，两市60只股票型分级B基金中，除了鹏华中证国防B、信诚中证800金融B、泰达进取收红，华商500B平盘，申万证券B、华商500B停牌之外，其余分级基金B份额均以下跌收盘。其中，有43只基金跌停。同时，由于受中证登调整企业债质押回购影响，债市同样剧烈调整，债券混合型和债券纯债型分级B也大面积下跌，其中国泰信用B、招商可转债B、嘉实多利B等多只基金跌停。

　　分析人士表示，分级B的全线下跌，一方面与市场的大幅回调影响了投资者心理预期有关，另一方面也是缘于近期分级基金整体溢价率之高和持续时间之长历史罕见，随着越来越多资金意识到其中的套利机会而纷纷进场，也导致分级B的抛压急剧增加。

　　11月末以来，受大盘暴涨所致，分级基金B类份额成为各路资金追捧的对象，几乎完全无视标的指数的上涨幅度和基金的整体折溢价率，这在相当程度上透支了B类份额的上涨潜力。一旦市场遭遇回调，在套利盘的打压之下，杠杆的双刃剑特征就得到了明显的体现。

　　事实上，前期一些整体溢价率偏高的分级基金，由于套利资金的涌入，溢价率已经明显下行。比如银华沪深300分级基金截至上周末的整体溢价率一度高达34.59%，不过银华300B本周两个交易日连续跌停，整体溢价率已经回落到18%左右。在不少市场人士看来，对于直接从二级市场买入B份额的投资者而言，这实际是一个生动的风险教育案例。

　　溢价套利不确定性加大

　　从整体溢价率来看，集思录网站数据显示，在股票型基金中，仍有泰达进取、华商500B等7只基金的整体溢价率在30%以上。

　　华泰证券基金分析师王乐乐表示，虽然分级基金理论的套利空间巨大，但考虑到从申购、分拆到卖出需要2-3个交易日的时间，而且近期市场震荡加剧，短期市场存在较大不确定性。从品种选择上来看，需要考虑套利资金的容量问题，建议规避流动性太差的一些高溢价品种，可以考虑A、B子份额成交额均在5000万元以上的品种。

　　根据集思录网站数据，如果筛选出A、B份额成交量均在5000万元以上的品种，仍有申万中小板、申万军工、招商券商、富国创业板、富国军工等几只分级基金的整体溢价率在10%以上。

　　国金证券研究报告也提醒说，整体溢价套利中风险包括母基金净值下跌风险和B端回调风险，但对于投资者来说，母基金净值下跌是最大的风险，而B端回调风险次之。因为如果母基金净值不下跌，即使B端回调到整体折价状态，投资者也可以通过赎回母基金退出。因此，建议投资者通过工具对冲母基金净值下跌风险，来减小套利风险。

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