社科院展望2015年股市：全年慢牛

中国社科院日前发布年度经济蓝皮书《2015年中国经济形势分析与预测》，书中刊载上海社会科学院数量经济研究中心主任朱平芳文章《改革之年：新常态、新机遇——2014年证券市场回顾与2015年展望》认为，2015年证券市场全年的慢牛行情值得期待。

对新常态的分析引出了2015年证券市场的新机遇。文章表示，在中速经济增长常态化的情况下，我们依然看好中国证券市场的理由有三：第一，无风险利率下行会带来风险资产价格上升。第二，房地产行业价格拐点的到来，使得其投资价值逐步丧失，近十年来的资金堆积将逐步从这一领域退出，投入其他实体行业。随着资本市场赚钱效应凸显，相当一部分资金会在资本市场上寻找新的增长点，从而推动证券市场在2015年迎来一个一定级别的缓慢牛市。第三，在经历了2008年金融危机之后，国际经济增长虽有反复，但恢复增长的势头正逐步明朗。

朱平芳认为，利率下行会使得人们重新考虑自己的资产配置，风险资产会获得更多青睐，从而导致风险资产价格上升。此外，理论上，利率下行一方面有利于降低社会必要收益率，降低DDM模型（Dividend Discount Model）的分母部分，另一方面则有利于企业债务负担降低，从而提升DDM模型的分子部分，结果自然导致企业股票价格提升，这将成为2015年股票市场牛市格局的核心驱动力，是股票价格提升的内生影响因素，会成为2015年股票市场牛市格局的触发器。

多年来，三大资金黑洞无效融资需求中的两个都是由于房价不断上升引起的，基本上是内生因素。但随着房价调整，对房价进一步上涨的预期已被打破，这使得房地产作为投资品的作用大大降低。相反的逻辑链条正在形成，这将是社会资金的一次巨大释放，规模会类似于超新星爆发，最终会超出我们的想象。大量的社会资金会重新进入有效产业，带动证券市场分子部分加速成长，同时，就如前所述会使得利率下行，减小分母，从而带动整个风险资产价格上扬，产生资本市场向上预期，从而吸引更多资金直接进入证券市场。

而且，随着证券市场改革的深入，证券市场引导资金进入有效产业的能力也正在增强。由此，新的良性的逻辑循环链条正在形成，中国经济结构调整的良好环境也趋于形成，调整本身将在2015年进入佳境。由此，我们认为2015年证券市场必将迎来一轮一定规模的缓慢牛市行情。

关键词：证券市场，牛行情，牛市格局，股市，风险资产，DDM，牛市行情，房价