“推进”变“实施” 股票发行注册制改革开启

　　2015年的两会正在召开，作为全面深化改革的关键之年，资本市场改革议题备受瞩目。此前股票发行注册制改革连续两年进入政府工作报告。

　　3月5日，证监会主席肖钢表示，今年将实施注册制，待《证券法》修订完成正式实施起，注册制即可落地。3月7日，全国政协委员、上交所理事长桂敏杰表示，两会后《证券法》修订草案将提交人大审议，最快8月份或10月份能够完成。注册制从多年来的只闻楼梯响，终于要迎来开花结果的时点。

　　历时16个月注册制迎来时间表

　　回顾资本市场的发展，尽管行政色彩已经逐渐淡化，但是长期以来，A股“重融资、轻回报”一直被市场诟病，这是造成A股在过去20多年与经济发展严重背离，牛短熊长的一个重要原因。

　　2013年11月，十八届三中全会《决定》中首次明确“推进股票发行注册制”。这是注册制首次写入中央文件。专家学者称，三中全会的核心思想是明确“市场对资源配置起决定性作用”，而资本市场作为重要的要素，一旦A股IPO实行注册制，则意味着证监会的职能将出现大的转变，未来新股发行的规模、时间和价格都将由市场决定。

　　2014年是全面深化改革启动元年，改革全面推动实施，资本市场改革也如火如荼地进行。从新国九条的发布，到退市制度的出台，从沪港通的推出，到个股期权上市，在巨大的改革红利之下，A股走出了一轮强劲的“改革牛”，沪指以52.87%的年度涨幅称冠全球，A股总市值从23.9万亿元飙升至37.39万亿元。

　　在2015年的政府工作报告中，李克强总理又以近百字的篇幅对于2015年资本市场改革的路径进行了阐述。这是近8年的时间内，政府工作报告中对于资本市场着墨最多的一次。这让市场对于2015年的A股市场满怀期待。

　　除了用词的多寡，措辞上的变化尤值得推敲。例如，在2014年政府工作报告和“新国九条”中，对于注册制改革的用词是“推进”，而新的政府报告中使用了“实施”。这意味着，自十八届三中全会宣布“推进股票发行注册制改革”以来，历时16个月左右，注册制终于迎来了确切时间表。

　　此外，“适时启动‘深港通’试点”，“发展服务中小企业的区域性股权市场”、“推进信贷资产证券化”、“发展金融衍生品市场”等措辞均首次进入政府工作报告。这意味着中国资本市场的发展脉络逐渐清晰。

　　资本市场发展匹配经济“新常态”

　　2015年政府工作报告将GDP增速下调至7%，主动适应新常态。在新常态下，备受瞩目的资本市场也出现了一系列新特征和新生态。上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁告诉记者，过去几十年中，我国的经济主要是政府投资所带动，间接融资比例过高，造成高负债率和低效浪费，而经济常态下要求提高直接融资比例，发展股权融资，这是降低负债率、增强经济增长质量、提升创新驱动力的必经之路。

　　两会期间，证监会主席肖钢也表示，我国经济发展进入“新常态”，未来提高直接融资比重，降低社会融资成本，需要一个与之相匹配的资本市场做支持，当前是资本市场发展难得的历史机遇期。一定要抓住这个机遇，采取改革措施，推进资本市场发展。

　　在2015年政府工作报告中，面对经济遇到的困难，李克强总理也并不避讳。为了顺利转型和平缓经济下滑趋势，政府工作报告提出了，“加快实施创新驱动发展战略”，“大众创业、万众创新”首次确定为中国经济转型升级的“新引擎”。

　　而经济上的转型升级需要一个强大的资本市场来对接。全国人大代表、深交所总经理宋丽萍两会期间表示，未来将为实体经济引入更多金融活水，“现在是资本市场在历史上最能够发挥作用的时机”。2015年深交所将全面对接创新驱动，除了加大对于战略新兴产业的支持，同时也加大对于传统产业的创新驱动的支持力度。

　　在落实政府工作报告的“创新驱动战略”，上市企业以大盘蓝筹为特色的上海证券交易也当仁不让。两会期间，全国政协委员、上交所理事长桂敏杰在谈及上交所2015年市场建设规划时表示，今年上交所将推进战略新兴产业板的建设，为创新驱动提供支持。

　　资本市场除了与宏观经济有着密切联系，与国家其他方面改革也联系紧密。中国资本市场从建立开始就和国有企业联系紧密，如今国企改革深化推进也牵动着资本市场改革的进行。宋丽萍表示，资本市场具有无可比拟的快进快出、产权明晰，治理完备，监督监管、交易公开透明，定价科学公允等诸多优势，应当成为国资改革的主战场和主渠道。

　　“国企改革也是搞活主板的新动力，相当于资本市场二次股改，必然释放新的市场潜能。”宋丽萍透露，深交所去年已向部分国资大省提出利用资本市场推进国企改革的建议，今年将以一区一策，一司一策的方针，为上市公司混改提供个性化服务，不断提升主板市场的质量。新京报记者白金坤

　　两会焦点

　　注册制何时实施？新证券法实施时

　　股票发行注册制改革连续两年进入政府工作报告，被列为2015年证监会工作的重中之重，在2015年的资本市场各项议题中备受瞩目。

　　今年1月中旬，在全国证监期货监管工作会议上，证监会主席肖钢提出，推进股票发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事，是涉及市场参与主体的一项“牵牛鼻子”的系统工程。

　　进入羊年，在3月5日的政府报告中，李克强总理明确提出，2015年“实施股票发行注册制改革”。而在2014年的政府报告和“新国九条”中，对于注册制的用词是“推进”。多位专家学者称，这一措辞的变化，表示注册制的时间表已经明确。

　　按照立法制度安排，《证券法》修改是作为股票发行注册制落地的前提条件。两会期间，肖钢主席明确表示，注册制改革方案仍在研究和讨论当中，待新的证券法实施时，注册制就可以推行。

　　全国人大代表、全国人大财经委副主任委员吴晓灵透露，《证券法》修改已经列入今年人大的立法计划，根据立法安排应该会在4月份进行一审，按照立法程序需要三审通过，最快应该是10月份就可以完成三审。这预示着注册制最快将在10月份实施。

　　国泰君安证券首席宏观分析师任泽平预计，注册制的最终方案，审核权将会下放至交易所，股票定价将会更加市场化，不过将会有适当的节奏控制，属于渐进式改革方案，而不是无限供给的方案。

　　对于上市公司和市场估值的影响，任泽平认为，注册制实施将改变上市公司结构，提高代表创新和经济转型方向的上市公司比重，将奠定股市长期繁荣之基。随着注册制提速，退市趋严、监管加强，壳价值降低，估值趋于合理。

　　“深港通”何时通？下半年有望推出

　　2014年，作为内地股市和香港资本市场互联互通的一部分，“沪港通”首先正式开通。两会期间，市场迫切期待另外一只靴子“深港通”何时落地开通。

　　3月8日，全国人大代表、深圳证券交易所总经理宋丽萍在两会媒体见面会上透露，深港通上半年有望获批，下半年有望推出，深交所、港交所以及两地的结算工作，已经完成方案设计以及技术开发，只等待两地证监会的批准。

　　2014年4月10日，证监会正式批复开展互联互通机制。经过6个多月的准备，沪港通最终在当年的11月17日开通，准备期间，曾经引发了主板蓝筹的估值修复行情。券商分析师普遍认为，2014年下半年的蓝筹股行情，沪港通是推动因素之一。

　　深港通的开通是否也会像深港通一样的效果？一位券商的分析师告诉记者，两者推出的时机和条件都不可同日而语，沪港通消息刚确定时，A股较H股存在较大的折价，随后引发了A股蓝筹的估值修复行情。但经过半年的上涨，估值修复已经完成，大部分A股较H股大幅溢价。

　　宋丽萍还透露，深港通与港股通不同，标的证券的范围可能会扩大，除了主板股票外，还将考虑纳入符合标准中小板和创业板股票。因此有市场分析人士担心，目前的中小板和创业板远高于港股，尤其是创业板估值全球首位，深港通开通后，创业板很可能“不涨反跌”。

　　不过，宋丽萍称“这种可能性比较小”。宋丽萍认为，首先，在标的证券选择上，深港通初期将会选择市值较大、成交活跃、新兴产业为主的创业板股票作为标的。其次，深市创业板中高新技术产业、战略新兴产业占比较高，企业成长性好，是中国经济转型的推动者和受益者。新京报记者白金坤

　　对话委员

　　全国政协委员、上交所理事长桂敏杰：

　　推进注册制“不等于不审”

　　证券法的修订以及股票发行注册制何时实施成为“两会”热点。3月7日新京报记者专访全国政协委员、上交所理事长桂敏杰，他表示：“两会后《证券法》修订草案将提交人大审议，最快8月份或10月份能够完成。目前注册制的整个方案还在论证报批的过程中。”

　　要先解决“谁来审”的问题

　　新京报：证监会主席肖钢表示，待证券法修订完成正式实施起，注册制即可落地。你预计证券法最快什么时候修订完成？

　　桂敏杰：两会后《证券法》修订草案将提交人大审议，最快8月份或10月份能够完成。现行证券法规定IPO实行核准制，而要实行注册制改革，就需要解决法律依据的问题。

　　新京报：目前注册制方案是否已经确定？

　　桂敏杰：目前注册制的整个方案还在论证报批的过程中。注册制制度设计，方案讨论已经比较深入。上交所将按照证监会的统一安排和部署，做好全方位准备，全力配合推进注册制改革相关工作。

　　新京报：上交所将如何推进注册制改革？

　　桂敏杰：中国市场如何推进注册制改革，需要进行总体性的、框架性的设计。审核、谁来审核、怎样披露、中介机构发挥哪些作用、如何追究责任等问题，要有一整套部署。

　　新京报：请具体说明。

　　桂敏杰：首先，要解决“谁来审”的问题。注册制不等于不审，还需要对企业提出的申请进行审核，需要专门的力量。从目前情况看，由交易所进行审核是主流方案。

　　其次，要突出信息披露的作用。注册制下，仍然存在一定的发行条件和上市条件，但是，要求拟IPO企业将信心公之于众，说清楚自己，由投资者判断企业的优劣。

　　此外，要突出中介机构的作用和责任，加大对违法违规、弄虚作假、隐瞒信息的企业和个人的打击查处力度等。

　　新京报：上交所在官网发布2015年春季招聘启事，规模高达152人，且岗位职责中普遍含有“审核企业上市材料”等要求。这是否意味着审核权或将下放到沪深交易所并需要大量人才，上交所在为注册制做人才准备？

　　桂敏杰：不光是为注册制做准备，上交所也需要储备人才。比如，债券市场发展、执法都需要储备人才。

　　不必担心市场扩容过快

　　新京报：注册制改革是否还重视连续三年盈利指标？

　　桂敏杰：结合注册制改革，要调整发行上市条件，推动上交所股票市场内部分层。过去的上市条件比较重视盈利指标，现在看这可能不太符合投资者需求和客观现实。连续三年盈利只能代表过去，企业是否有投资价值、发展前景、竞争力，还要根据信息披露的情况，由投资者判断。

　　新京报：实施注册制之后，是否会降低审核标准？

　　桂敏杰：注册制改革有严格的制度、规则和程序，而且透明度特别高。审核结果、审核过程中的情况都要公开透明。作为市场组织者，我们很珍惜交易所的形象、品牌，不会放弃长远利益，也不会降低标准。

　　新京报：市场普遍担忧注册制改革之后，会造成市场扩容。你怎么看？

　　桂敏杰：我认为市场不必过度担心市场扩容，也不要过度解读今年将有多少家企业进行IPO。去年以来新增上市企业125家，融资规模699亿元，平均每家企业融资额为五亿多元。今年IPO将以市场为导向，适当增加供给。

　　新京报：今年两会上你有一份建议成立金融法院的提案，是基于何种考虑？

　　桂敏杰：注册制需要很强大的、专门的司法保障。要欺诈投资者，就要承担很严重的法律后果。证监会也会把相当力量投入到事后查处和执法上。新京报记者金彧

　　股市建言

　　注册制改革部分工作可先行

　　目前主流的注册制方案，是将审核权下放至交易所。证监会可以采用行政授权方式对IPO审核权进行重新分解，授权沪深交易所设立“上市委员会”，负责对IPO申报企业进行实质性审核等，并由证监会签发是否核准IPO的文件。

　　在现行《证券法》尚未修订前，采用这种过渡性办法及措施安排，可以让注册制改革的大部分工作变通先行，这样就可以规避并调和《证券法》修订前某些条款与现实改革的所谓“冲突”。

　　——武汉科技大学金融证券研究所所长董登新

　　实施注册制先要加强信披

　　实施注册制首先要加强信息披露，由于注册制不再对拟上市企业进行核准，由投资者自行判断公司是否有投资价值，因此，拟上市企业所披露信息必须真实、详尽。

　　其次，要加大处罚。不管是上市公司，还是会计师事务所、律师事务所等中介机构，如果上市企业披露信息有问题，公司应受到刑事或民事处罚，赔偿投资者。

　　如果上述两方面做得足够好，实施注册制便成功了一大半。

　　——北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐

关键词：股票发行,注册制,改革开启