估值伸缩+业绩防守 基金转换小票投资逻辑

　　在政策面、资金面、国际面、情绪面等多重利好下，A股一举站上3000点，尽管随后在3000点附近展开强势拉锯，但机构人士已经早早布局，分享这波上涨收益。其中，创业板迎来5连阳，小票的“吃饭”行情再次引发关注。但机构人士直言，就算“小票疯”卷土重来，但过去由“创业估值模型”主导的小股票投资逻辑已不复存在，他们更偏向由估值伸缩带来的波段机会，同时业绩是防守反击的关键。

　　仓位上升

　　“我们仓位一直很高，我知道很多混合型基金在上周后半段甚至更早之前就冲进去了，但我们后面可能会考虑什么时候减仓的问题。”北京某公募重仓小票的股票型基金经理说。由于受限于股票型基金80%的仓位下限，他手上的这只股基在今年以来一直处于高仓位“趴着不动”的状态。最近市场交投持续放大，投资者情绪明显改善，他已经开始考虑择机减仓或者调结构的问题，下一步转移方向是新能源汽车和轨道交通板块。而他的另一只今年新成立的股票型基金，由于合作银行的风险偏好较低，他也因此没有在2月底、3月初建仓，现在看来“貌似”错过了一次较好的建仓期。“3月底会建仓。”他说。

　　“我们最近在打‘游击战’。”深圳某公募的混合型基金经理毫不讳言，“我们仓位上下调整空间非常大，行情坏了就跑，行情好了再买回来，这样的好处是在震荡市灵活多变，坏处是踩不准节奏就被来回‘打脸’，但既然做相对排名，前面有人抄底尝到了甜头，我们没有理由不立马跟上。上周三买了点小票，周五卖出了。”他认为，目前来看，小票应该还有一波“吃饭行情”。

　　“加了好几天仓了，上周三减了点，周四又加回来了，主要是小票，折腾的要死。”北京某保险资管的投资经理称，最近他重仓操作，尽管上周有两天的弱势没熬住，但重要的是心态的转化。他甚至直言不讳，已经准备由防御转向进攻。

　　好买基金研究中心的仓位测算报告显示，上周公募偏股型基金仓位整体上升0.16%，当前仓位59.50%。其中，股票型基金上升0.36%，标准混合型基金上升0.13%，当前仓位分别为83.70%和56.70%。基金行业配置上主要加仓的是非银金融、医药以及汽车三个板块，加仓幅度分别为0.14%、 0.14%和0.13%；而基金主要减仓银行、钢铁以及有色金属三个行业，减仓幅度分别为0.13%、0.14%和0.26%。目前，基金配置比例位居前三的行业是医药，轻工制造和机械，配置比例居后的三个行业是房地产、有色金属和钢铁。值得注意的是，公募偏股基金仓位总体已经处于历史中位偏高水平。

　　逻辑转换

　　在政策面、资金面、国际面、市场面等多重利好之下，市场久违地站上3000点，但也在此附近形成强势拉锯战。

　　“这一波目前还是定义为‘吃饭行情’，主板看证券，小票看创业板，加之辅助看两融余额即成交量，控制好仓位。”某私募人士称。

　　“小票可以炒，但选股逻辑和去年的‘创业估值模型’已经发生变化。简单来说，应该是利用估值伸缩的空间抢波段，再用企业的业绩防守净值。”上述北京股基基金经理称，但他去年曾以一套寻找“创业板独角兽企业”的PE/VC选股逻辑，选出了不少的“创蓝筹”，也因此挤进了2015年股基排名的前十席位。现在，他主动调整自己的选股方法。

　　“在这波反弹中，创业板还是由其龙头大票带起来的，他们的估值已经压缩到一定水平，比如有的公司PE是40倍甚至跌破40倍，可以说从‘神坛’回归‘凡间’。他们起来了以后其他公司也能被跟着炒一炒，不过等大多数公司估值水平都被炒高到一定水平，这波行情估计就会先暂告段落，然后再回落，如此循环往复。”他分析说，“所以，今年小票应该是反复的做波段，再用企业的业绩来防守，这也是我为什么下一步要切到新能源汽车和轨道交通上去，因为这两个行业已经不是纯炒作的主题，预期四五月会有较有利的政策出台，相关企业本身的业绩也会被公布。”

　　“以前用‘创业估值模型’选小票的时候，前提条件是大的流动性边际有支撑，而这个核心变量在今年年初发生了一点变化，也因此导致了集体误判。因为汇率的问题，降准降息的节奏被打乱，预期往回调整。但现在宽松预期又回来了，加上美联储言论显鸽派，大家觉得短期可以跟一把。”上述深圳基金经理说，“但小票的估值从80倍PE往上走可能已经比较困难，但从回调后的40倍PE往80倍PE走还是可以预期的，所以估值的伸缩倒成为后面上行的潜在动力，而企业本身的业绩是防止被来回打脸的关键，‘无脑买入’已经成为过去时。”

　　“洼地”布局

　　事实上，在这波反弹行情开启之前，知名私募和部分公募已提前在“洼地”布局，如今也享受到逆势而行的回报。根据格上理财的数据，除“一哥”王亚伟逆势发行新年首只产品外，2月多家私募机构均有发行新产品。其中，淡水泉投资成立2只子基金，均投向淡水泉成长基金6期；展博投资成立3只子基金，均投向展博7期；和聚投资成立8只产品，有4只为子基金；淘利资产共成立6只新产品；朱雀投资则成立了5只产品。其中，王亚伟对自己的新产品“昀沣4号”运作得小心，从公开数据看到，这只产品在年初大跌时仅跌了0.64%；随后在震荡市中加仓抢反弹，净值由亏转赢，目前净值为1.0422。

　　公募方面，金牛理财网的数据显示，混合型基金近1周的平均投资回报达到5.19%，同期创业板指上涨11.52%，上证综指上涨5.39%。其中，111只混基区间收益率超过12%，687只混基区间收益率超过5.5%。其中，反弹幅度最大的是新兴成长混合，前十大重仓股中新晋奥飞动漫、美亚柏科、新开源、兆日科技、顺网科技、天源迪科和浪潮软件。不过其收益率目前仍然排在1326只混基中的倒数前十名。股票型基金方面，南方消费分级进去、富国高端制造行业股票、中银新动力股票为排名前三位的“反弹先锋”。

关键词：估值伸缩,业绩防守,基金