6月A股难以脱离底部区域

　　A股历来有“五穷六绝”之说，5月份A股大幅调整，当前处于阶段性底部区域，六绝会否来临呢？券商人士指出，6月震荡整固概率较高，下一个驱动A股大幅上行的驱动力仍需要耐心等待，叠加A股总体业绩增速逐季下滑趋势，投资者对于A股市场潜在收益率的预期不宜过高。由于市场仍处于筑底阶段，热点会相对散乱，投资者在此情况下要保持谨慎，以业绩为纲选股。

　　震荡筑底料延续

　　中国证券报：经过5月份大幅调整后，当前A股处于阶段性底部区域，“六绝”会否来临呢？

　　傅静涛：在讨论“六绝”是否来临之前，我们首先需要明确，今年的“五穷”的含义与往年不同。A股市场的季节性特征，可以概括为春季躁动。四月决断、五穷六绝七翻身，其背后的核心逻辑是经济基本面预期演绎的规律。春季乐观的经济基本面预期暂时无法证伪，四月是经济数据验证期。2009年之后，四月经济证伪是常态，五月悲观预期进一步发酵，六月达到极点，七月“政策和经济的交谊舞”开始发挥作用，稳增长政策明确，市场预期修复。而2017年“五穷”的核心原因是金融去杠杆的预期持续发酵，所以今年分析“六绝”的着眼点也是去杠杆预期的展望。金融去杠杆的扰动依然存在，但未必是“六绝”，市场大幅回调之后，震荡整固，逐渐确认“底部区域”的概率较高。我们从两个角度论证“底部区域”：一方面，机构投资者的仓位前期已系统性下行，而市场对于金融去杠杆最终形态的看法逐渐回归中性，系统性“缩表”发生的概率并不高，进行银行体系的“债务置换”才是大概率。市场实际上在低仓位等待，这其实是一种稳态。另一方面，我们看到A股市场估值总体处于合理状态，寻找有绝对安全边际的错杀板块并不容易，但同样不存在明显高估的板块，在我们看来，估值合理+低仓位=底部区域。关注6月两个敏感节点，6月12日商业银行自查结束之后，政策预期演化的情况；另外关注6月底季末MPA考核能否平稳过关，扰动因素余波未平。尽管面临不确定性，但6月总体维持震荡格局的概率较大。

　　王德伦：当前市场面临经济增长与流动性两个方向压力。经济预期逐步边际下行，全年“前高后低”节奏预期正在反应；金融监管导致流动性环境收紧，资金价格处于高位；临近半年度末尾，市场融资利率仍有走高趋势，对股市的资金池存在挤出效应。

　　证监会发布减持新规，短期有利风险偏好回暖，长期将继续引导A股的价值化趋势。新规发布后，减持对市场的集中冲击将被减弱，使得筹码供给压力将被平滑，因此，减持新规短期有利于市场风险偏好回暖。长期来看，本次新规是此前监管思路的延续，将继续引导A股的价值化趋势。6月份银行面临MPA季考。金融“去杠杆”监管政策的长期影响将导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置规模与比例的减弱，负债端驱动资产端的配置模式终结，“资产荒”将谢幕。对股市存在一定压力。

　　此外，6月美联储加息概率提升也对利率形成外部制约。美国5月份非农业人口就业数据预期持续向好，加息预期继续升温，国内利率也将受影响有上升预期，将使实体经济与股市进一步承压。

　　魏颖捷：A股调整主要集中于创业板为代表的小市值品种，逆全球市场走弱的根源在于基本面预期弱化以及强监管对于中小盘估值体系的重构。减持新规堵上了之前变相减持的漏洞，新股发行节奏也有所下降，对于A股的供求失衡而言，6月是个转折点，至少减持、定增、IPO和借壳等行为对市场的抽血效应将明显减弱。创业板等小盘股年初以来的下跌是对壳价值折价、外延式并购趋严、成长预期下移的集中体现，在悲观预期打得比较满，且供求层面出现拐点变化的情况下，至少下跌重灾区的中小盘股迎来反弹机会。相反，上证50近期创出年内新高，一部分归因于蓝筹股在经济下行周期中的确定性溢价，另一方面源于机构避险需求下的抱团效应，谈不上五穷六绝。市场面上，创业板近期的成交量明显高于今年初的水平，放量下跌显示在卖空背后的承接力度在加强。而上证50和沪深300的缩量上涨对应市场分歧小，仍有望走强。

　　难有主流热点涌现

　　中国证券报：当前市场最大的症结在于热点缺失，6月份A股是否会扭转这种情况，新的热点在何处？

　　傅静涛：当前市场在结构上的主要矛盾是，“漂亮50”和其他3000支股票之间显著的相对收益差距。我们能够看到“漂亮50”的微观结构正在积累一些问题，公募基金一季度对于龙头股的配置已逐渐接近2012年的高位；而龙头股的交易金额占比，以及两融买入额占比也已处于历史的相对高位。但对于现阶段“漂亮50”的判断我们强调两点：一是“漂亮50”标的的基本面风险相对可控，业绩出现超预期下行的概率并不高。相对基本面趋势的角度，创业板等代表性替代资产的相对业绩增速也处于下行通道中。二是无风险利率和风险溢价同步上行的环境对于“漂亮50”的支撑作用客观存在，金融监管趋严也推动了价值投资权重提升，这些支撑因素中短期依然有效。所以我们认为，“漂亮50”依然能够赢在当下，而这一判断很重要的基础是下一个驱动A股大幅上行的驱动力(我们认为只能是无风险利率的下行)仍需要耐心，叠加A股总体业绩逐季下滑是大概率事件，投资者对于A股市场潜在收益率的预期不宜过高。这意味着期待新热点，可能不如继续严守已有的基本面趋势。

　　王德伦：5月21日，《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》出台,市场环境与国企改革大背景下，油气体制改革推出正逢其时。市场关注3年之久的国电南瑞资产重组方案于近期落地，混改进程有望加速。地方国改方面，建议关注山西、天津、云南等存在较大预期差的地区。我们自2月起已重点提示了京津冀一体化下产业转移和交运、环保一体化带来的投资机会，近期雄安板块出现调整，短期内市场将进入风险偏好修复的时间窗口，可布局下一轮“京津冀3.0”行情。

　　魏颖捷：市场热点缺失在于风险偏好下移，而非题材或者热点匮乏。这种风险偏好下移属多因子驱动，一是外延式并购和跨界并购趋严对于上市公司业绩的成长预期下降，二是借壳趋严造成壳价值的折价效应，三是去年二季度开始的补库存周期进入尾部区域；叠加年初以来“一行三会”对于金融去杠杆和跨监管套利的监管力度超出预期，避险需求会对追逐热点的主题投资造成影响。热点的持续性和活跃度是与市场对于后市的预期相关，随着市场对资金面、监管力度、基本面增速的悲观预期逐步出清，热点缺失的效应将会退潮，但由于市场仍处于筑底阶段，新一轮行情开启的概率有限，因此热点会相对散乱，更多仍是以业绩基本面等确定性逻辑为主。

　　关注高景气度品种

　　中国证券报：当前投资者应该如何进行操作？如果进行抄底布局，应布局哪些品种？

　　傅静涛：6月低位震荡夯实底部区域是大概率事件，但必须承认不确定性依然存在。这种情况下，建议保持景气和拐点行业作为底仓，参与纯粹超跌反弹的方向可能只有交易性机会。景气和拐点行业方面重点推荐环保、火电、苹果产业链、新能源汽车的上游以及航空的投资机会。另外，股价和估值提供了安全边际的方向也作为配置的重点，该逻辑下首推“一带一路”当中的国际工程承包和国防军工板块，股份制银行和龙头城商行可等待监管预期悲观的时刻逢低配置。

　　王德伦：成长股可能即将进入大分化时代，板块将加速优胜劣汰。其中多数标的估值仍然较高，未进入可以配置的区间，尤其是减持新规和此前的再融资新规发布后，成长股中缺乏内生增长、估值畸高、频繁“讲故事”和资本运作的标的后续依然将被投资者抛弃。但是，成长股中部分有稳定内生增长、估值已调整至合理区间的优质白马当前已经具备了配置价值和底部介入的机会，建议在成长股中精选并关注这些“真成长”。看好消费白马(医药消费、品牌家电&家居、品牌白酒、品牌零售)，技术白马(消费电子)。另一方面，也可左侧精选成长股中具备稳定内生增长、估值已调整至合理区间的真成长。

　　魏颖捷：6月小盘股企稳的概率较大，随着市场企稳风险偏好也会反弹，但市场对于新热点的追逐很难再重现过去对于某些商业模式、概念的追逐，更多会结合业绩等确定性因子，如受周期波动影响较小的医疗健康、估值回到合理区间的互联网和新能源汽车等。另外，次新股作为套牢盘压力较轻的板块，许多传统行业中的细分龙头也可能成为关注焦点。

　　记者徐伟平