嘉实基金姚爽：把握猪价内核 抓住农业板块核心驱动因素

　　嘉实农业产业基金成立于2016年12月，是嘉实基金行业基金产品线的重要成员。Wind数据显示，截至6月26日，嘉实农业产业基金今年以来净值增长率为41.39%，在350只普通股票型基金中排名19位。

　　嘉实农业产业基金经理姚爽表示，从去年年底到目前正处于养殖股投资的第一阶段，只要跟养猪业相关的股票基本上都能分一杯羹，对于未来，他认为更合理的策略是精选优质的龙头股作为核心持仓，配置长期价值合理或者被低估的品种，向上有Alpha，向下有安全边际。

　　公开资料显示，姚爽专注于农业、食品饮料领域近10年，对于一级市场和二级市场均有深入研究。对于如何寻找长期优秀的农业板块投资标的，姚爽分享了他在农业行业寻找具有“护城河”企业的方法。

　　10年猪周期研究框架迭代升级

　　“抓住了猪价，就抓住了农业板块表现的核心驱动因素。”姚爽习惯于把握问题的关键和核心。

　　姚爽指出，农业板块里养殖股以及跟养猪相关的动物疫苗、饲料等占据农业板块里大部分上市公司的市值，因此，如果猪价能趋势性上涨，就可以预见到农业板块的业绩整体会上升，反之则可能会下滑。

　　农产品价格往往呈现周期性的波动，不管是猪价、鸡价、糖价，这些产品的周期波动很剧烈。对此，姚爽的投资策略之一是找到正处于价格上涨周期的子行业，从中寻找既有Beta，长期又有Alpha的公司。

　　姚爽认为，通过建立研究框架和模型进行预测，对数据持续跟踪、修正，这样对于周期的认识就越来越深刻。

　　以姚爽对于猪周期的研究为例，从2009年到2019年的十年研究中，该研究框架持续升级。2011年，他总结出猪周期的研究框架1.0，通过能繁母猪存栏量预判猪价的拐点，2017年进一步分析养猪业生产效率变迁对猪肉价格走势的影响。目前，这一研究框架正在向3.0版本升级。姚爽认为，非洲猪瘟是这个框架新的考虑因素，养猪的综合壁垒显著提高，这不仅提升了养殖的成本中枢，也将改变养殖业的格局，养殖企业将呈现强者恒强的态势。

　　姚爽表示，无论是像非洲猪瘟这样重大的疫情，还是政策、产业自身结构的变化，都会给行业的逻辑带来变化，“这个时候就要重新想一想行业的基本框架会不会变化、企业的核心竞争力是否有变化，这是我们需要反复思考的基本问题。”

　　实地调研掌握一手资料

　　对于行业研究，长期深入实地调研是必不可少的环节。

　　“我原来是学数学的，所以很重视逻辑，但我并不是一个数据控或者盲目相信数字的人。”姚爽认为，实地调研对于农业行业研究非常重要，只有掌握第一手资料，才能形成独立的观点。

　　姚爽曾经为了透彻研究一家企业，花了三个月的时间，调研了20多号人，又与十几位行业专家进行电话访谈，把公司和产业链完整调研了一遍。譬如，他会通过约访公司董事长、总经理，了解企业战略；与销售、财务总监沟通，了解公司具体运营；通过产品经理、基层员工、经销商等，了解战略落地执行情况；此外，还需要走访竞争对手、下游客户等。

　　作为农业行业研究员，扎根“田间地头”也是实地调研的重要工作。姚爽会出现在养猪场考察养殖技术，会在种鸡场观察鸡苗孵化和防疫流程，也会去鱼塘观察农民养殖情况。

　　“通过全方位产业链的调研，基本上就对这个行业和公司有了一个基本清晰的认识。”姚爽表示，也许这个认识不一定完全正确，但不会太离谱，一般能基本认识到公司有哪些优缺点，最终形成自己的独立判断和观点。

　　看好的标的敢于重仓持有

　　“大部分时候你会看到我股票的仓位比较集中。”姚爽表示，对于长期优秀的公司，不仅力争研究到位、跟踪到位，而且也要敢于重仓持有。

　　事实上，这也与嘉实基金整体投研体系所贯穿的价值观高度契合。成立二十年来，嘉实基金不断迭代对行业知识的认知，完成了28个一级子行业、112个二级子行业知识库的建立，对战略行业和战略标的的研究、投资敢于保持高置信度，于投资组合中采取集中持仓、低换手率的策略。

　　有券商分析报告就指出，嘉实农业产业基金农林牧渔、食品饮料和化工板块的合计仓位占比在70%至90%；对比来看，该基金行业板块配置较为集中，“农业”纯度更高。

　　姚爽表示，真正的好股票是稀少的，因此要重仓买；而不是去追逐短期有吸引力，但缺乏长期确定性的股票。最好的机会是在合理甚至偏低的价格买到好的资产；次好的机会是以低估的价格买入一般的资产；因为好资产会通过持续的增长，带来长期的收益。

　　“投资有宽广护城河的企业，时间就是你的朋友。”作为巴菲特的拥趸，姚爽习惯于从五年、十年的长期视角去分析行业的格局、企业的壁垒。

　　“五年后、十年后这个企业、这个行业会变成什么样，现有的龙头公司还是不是龙头，它的市场份额能做到多少，有没有黑马可能弯道超车？”这是姚爽持续不断思考的问题。