平安信托：悲观预期出清后或迎交易型机会

在新股发行节奏放缓、新“国九条”等治标举措推出，以及基本面恶化预期触底等多重因素的影响下，A股在2000点整数关口呈现出地量抗跌的形态，连续2个交易日的交易量低于500亿元。上次沪市成交量低于500亿元发生在2012年四季度，此后出现一波中期反弹行情。从情绪驱动角度而言，未来两个季度A股出现类似行情的概率极小，但随着悲观逻辑的出清，预计6月A股的走势将由抵抗型下跌向平衡震荡演变，期间出现脉冲性反弹的频率会增加。

关注悲观预期的出清

2013年成长股的结构型牛市得益于筹码稀缺和改革预期的推动，而今年以来市场的泥沙聚下则是改革预期阶段性透支后对于基本面、市场面悲观情绪的释放。与去年的结构型分化不同的是，今年权重股和成长股的同向趋弱。

首先，在资本市场方面，随着新“国九条”的治本举措的推出，至少未来市场运行机制会见证“小步慢跑”的改善，市场对于运行机制，尤其是融资与投资回报的悲观预期很难进一步恶化。其次，在经济方面，今年是经济的“换挡”临界年，90年代末期以来的建设周期进入尾声（经济学上的库兹涅茨周期），经济增速的中枢下降难以避免，而换速的初期，市场会过度反应上述预期，直至上述预期充分兑现。今年4月我国投资增速已经创出2001年12月以来的近13年新低，同时年初以来的“微刺激”在持续，加之管理层已经对于经济减速和转型之间的平衡有所应对，经济仍在掌控之内。未来随着国企改革和落后产能淘汰的推进，作为行业龙头的权重股估值进一步下移空间有限。若考虑到去年2、3季度经济增速的低基数因素，至少年初以来市场对于经济下行的悲观预期释放已到达一个临界位置，难以恶化。

近期有个值得留意的现象，央行等五部委联合印发了《关于规范金融机构同业业务的通知》，年初以来市场对于金融市场去杠杆和非标资产规范所引发的担忧集中兑现。就《通知》本身而言，一方面约束了金融机构非标业务的增长趋势，另一方面，将非标业务由买入返售向应收款项投资项进行驱赶会加大银行的拨备压力。至少对于银行股而言，该通知的下发是一个明显的偏空信号。但在该通知推出后，银行股成交量未见明显放大，且股价多以微幅上涨为主。

今年银行股下跌最为猛烈的时期为春节后至3月中旬，这段时间恰恰是银行股的政策真空期，而市场普遍预期监管层会出台政策规范金融同业业务，因此悲观预期增加了银行股的抛压。仔细分析上周末出台的127号文，在“堵”非标的同时融入了“疏”的元素，且实际执行力度较先前预期的乐观，悲观预期已经提前透支。

对于市场对于新股融资的需求、成长股业绩的担忧，这样的逻辑同样适用。因此，5月作为政策和数据的密集公布期，同样也是对应着年初以来各项悲观预期的集中出清期。虽然中期市场向上的核心逻辑尚不明显，但系统性风险已充分释放，局部的交易型机会将再次出现。

6月或迎阶段性投资机会

按照市场情绪转变的逻辑，悲观预期出清后市场情绪仍会较为谨慎，往往对应资产价格的阶段性低点。由于去年6月的钱荒效应，使得市场对于6月普遍持有谨慎情绪。但今年6月市场资金趋紧概率有限，一是引发钱荒的银行间期限错配已经得到很大缓解，二是当市场对于资金荒作出充分预期和头寸准备后，再次兑现同样风险的概率较为有限。同时，今年6月市场所处的政策环境、银行间资金偏好、盈利模式、货币环境、汇率环境都和去年6月有较大差异，因而6月很可能会成为一个预期平“偏离点”，由此将对应阶段性的投资机会。

针对A股市场，由于成长股经历了3个多月的下跌，股价普遍跌幅达到30%-40%，同时一季度业绩预告显示成长股相对于传统行业的增速优势进一步扩大，因此6月成长股面临阶段性反弹的机会，相关高弹性的子行业如网络信息安全、互联网彩票、医疗器械等都是不错的反弹博弈标的。

同时，IPO重启后网上和网下申购的盈利效应会增加A股市场对于资金的吸引，题材与新发行个股类似的公司或有阶段性联动的交易型机会。

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