新一轮输配电价改启动 热议A股电改盛宴

　　甘肃电投:风电光伏注入预期,将变身清洁能源公司

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：侯文涛,刘骁日期：2013-11-06

　　本报告导读:

　　集团风电光伏电站有注入预期,依托甘肃资源条件具备大规模扩建潜力。目前公司股价仅反映水电业务的低估值,未反映注入预期下的的高成长性和清洁能源平台价值。

　　投资要点:

　　给予增持评级和11元目标价。公司水电业务发展平稳,我们预计2013~2015年EPS0.48、0.62、0.70元,对应当前股价PE15、12、10X。

　　我们认为公司目前股价仅体现水电业务15~22倍的估值的下限,未充分反映风光电站的注入预期及之后的高成长性。首次覆盖给予增持评级,参考较高相对估值给予目标价11元。

　　资产注入预期将使公司变身高成长。集团2012年底承诺风光电站资产将陆续注入,2013年风光电站的运营利润已大幅改善,且在政策推动下有持续向好趋势。我们认为市场未充分关注注入可能带来的质变:公司将由扩建缓慢、业绩稳定的纯水电公司,变身成为扩建快速、业绩高成长的清洁电力公司,这将大大提升公司的价值。

　　甘肃资源条件及集团实力提升风光电站的建设潜力。甘肃西部具有广阔的戈壁区域,适合大规模兴建风电场和光伏电站,未来甘肃至湖南、江西的特高压直流线路建成后,将有效解决电力外送问题。

　　甘肃电投集团是省内最大的电力投资企业,目前除火电、水电外,还拥有约600MW风电场和70MW光伏电站,我们认为集团有实力也有意愿加大在风光等清洁能源方面的投资力度,并且充分利用上市公司的平台促进电力业务发展。

　　催化剂。风电、光伏的政策性利好导致运营利润提升;甘肃电力外送能力的提升;集团明确资产注入的时间表。

　　风险因素。水电业务受气候影响的不确定性;风电、光伏上网电价下调;并网消纳问题短期无法快速缓解;资产注入的时间不确定。

　　桂冠电力:坐拥红水河资源,外延注入推动高成长,'增持'评级

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：刘晓宁日期：2014-09-03

　　坐拥红水河资源,广西水电整合平台。桂冠电力是大唐集团旗下广西境内水电资源整合平台。公司水电核心资产为红水河流域梯级电站,占公司水电装机容量87%。09年末以来,受气候干旱水情偏枯影响,红水河流域电站发电量不佳。14年二季度以来,南方连续大雨,红水河流域来水好转,库存水量同比大幅增长,预计将对整个流域下半年以及明年的发电量产生积极影响,预计14年公司水电发电量将提升至130亿千瓦时以上。

　　龙滩水电资产注入将是公司发展重要一步。龙滩水电是红水河干流重要电站之一,发电装机规模490万千瓦,是目前已投运第二大水电工程。随着14年红水河水情好转,龙滩公司盈利将逐步恢复至设计水平,保守预计14、15年电站发电量可完成120亿千瓦时和130亿千瓦时,有望实现盈利8.9亿元和10.7亿元,对应原评估价值(178亿元)PE水平下降至20倍以内,资产重组方案有望重启(13年5月重组议案未通过股东大会)。龙滩电站的注入将大幅提高公司的发电装机规模(增幅86.4%)。正常来水情况下,公司盈利能力将提升一倍以上。龙滩电站的注入将明显提升公司在广西电力市场的占有率,市场竞争优势更加明显,也将使公司在广西区域水电资源的整合更进一步。

　　看好公司成长性,给予'增持'评级。不考虑龙滩水电的资产注入,预计2014-16年公司可完成营业收入52.2亿元、52.9亿元和55.4亿元,实现(归属于母公司)净利润分别为4.92亿元、5.02亿元和5.39亿元,对应EPS分别为0.216元/股、0.220元/股和0. 236元/股。对应当前股价, 2014年PE和PB分别为15.5和2.1倍,略高于水电行业平均估值水平(PE 11.6X,PB 1.9X),资产注入的预期使市场给予公司一定的估值溢价。

　　如考虑龙滩水电资产注入,则公司发电装机规模将大幅增长86.4%,净利润将提升至12亿元左右水平(EPS增厚程度还取决于重组方案)。我们认为,公司作为大唐集团广西省内唯一的水电资源整合平台,龙滩水电资产注入将是大概率事件,将成为公司未来的重要增长点。长期看好公司成长性,给予'增持'评级。

关键词：电改,A股,电改盛宴