券商发展空间打开 牛市驱动力转换

　　除了从自身利润增长的角度看券商发展前景，更多券业人士认为，未来行业发展的重要性，特别是从国外一些成熟投行的发展历程来看，牛市中券商的驱动力也在发生变化。

　　国泰君安证券行业分析师赵湘怀表示，在整个产业资本向金融资本转移的过程中，非银金融将有非常重要的价值。券商是新经济、新金融的引擎，特别在多层次资本市场的建设方面。考察韩国的例子，韩国从1997年金融危机之后倒逼进行经济结构改革，虽然之后其GDP增长下降了一半，无风险收益率下降到4%，但却迎来了牛市，领涨的就是证券业，保险排第四位。当时很多中小企业只能靠券商在证券市场上进行融资。美国在上世纪七十年代末也遇到一样的经济转型的问题，在上世纪70年代末推行了利率市场化、费用市场化改革。美林高盛完成转型，超越花旗等商业银行，同时美国诞生了KKR、黑石等知名PE机构。那么，中国在未来的几年也会诞生很多伟大的证券公司。2007年券商的大涨由β驱动，当时券商还是经纪业务为主，现在收入结构发生了很大变化，信用交易业务占比在30%以上，传统业务降低到30%以下。现在的券商行情是α驱动的。

　　值得关注的是，业内人士表示，明年《证券法》修订、证通公司建立将解决客户保证金的问题。证券公司总资产只有2万多亿元，而居民财富是两百多万亿元，仅占1%。未来客户保证金有非常大的扩张机会，从现在不到2万亿元几年后会扩张到10万亿元。《证券法》大修的关键之一或许将是放开第三方托管资金，如果资金可以不托管在银行而存在证券公司，则券商的发展将增加主动性。

　　监管层明确大力建设多层次资本市场，提高直接融资占比的重要性。目前直接融资比例仅40%，远低于美国的80%。券商总资产会增加到10万亿元以上，资管增加到10-15万亿元。全能型投行、精品券商、互联网券商会诞生并壮大。

　　何宗炎认为，按照美国证券行业占GDP的比例，中国证券行业收入的空间还有5-6倍，收入应在1.3万亿元左右，对应行业净利润在5000亿元左右。按照一个行业成熟时期的PE估值在10-15倍PE之间，则行业的市值空间在5-7万亿元。当前行业的净资产为7500亿元，上市券商整体PB为2.78倍；若行业整体上市的话，总市值为2万亿，还有200%的增长空间。

关键词：券商,发展空间,牛市,驱动力