波动率创历史新低 A股静极思动

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证券时报记者 陈刚

近日，安信证券首席经济学家高善文在旬度经济观察报告中写道：“自今年3月份以来，标普500的波动指数下降至金融危机以来的最低水平。全球市场波动率的显著降低是令人困惑和值得担忧的。”

证券、期货市场多种指数显示，全球市场今年3月以来的市场波动率降到了近10年来最低水平，并引发市场人士普遍关注。VIX指数（芝加哥选择权交易所波动率指数 Chicago Board Options Exchange Volatility Index）用以反映 S&P 500指数期货的波动程度，测量未来30天市场预期的波动程度，通常用来评估未来风险，因此该指数也常被人称作恐慌指数。6月初，VIX指数创出了近7年新低。

波动性过低让不少分析师认为危险正在步步逼近。瑞银（UBS）高级经济顾问George Magnus表示，2007年之前的所谓“大缓和”（Great Moderation）时期与现在有些相像。他警告称：“上一场‘大缓和’以巨大波动告终；这一次也很可能出现同样的结局。”

不过，近日VIX指数有复活迹象，6月24日飙涨10%，此前三天内上涨超过14%。与此同时，S&P 500指数6月24日下跌0.64%，6月25日反弹0.49%，波动比前期有所放大。一般分析认为，VIX指数如维持高位，而股票指数显著下跌，往往意味着市场情绪紧张，出现调整的概率较大。

在市场长期波动明显收窄这一点上，A股市场跟上了国际潮流。从上证指数月K线图上看，大型收敛三角形已经运行到了尾部，波动幅度也缩小到了极致。从去年7月到今年6月，上证指数最高点位2270点，最低点在1946点，波动幅度不到17%，今年以来的波动幅度更是不到10%。今年3月以来，上证指数月振幅分别为5.11%、7.33%、3.45%、3.77%，如此窄幅波动为历史仅见——上证指数从未出现过连续2个月振幅小于4%的情况。

中原证券分析师李俊认为，A股市场波动率显著下降的原因有三点：A股“去散户化”、股指期货影响以及市场制度逐步完善。中登公司4月月报显示，市值10万以下的账户占比达到85%，市值1000万元以上的账户占比仅万分之四；5月月报则显示，5月参与交易的A股账户数占比刚过一成，降至历史低点附近。而股指期货使A股市场告别了单边市，对A股市场波动也起到了明显的平滑作用。市场制度逐步完善则抑制了市场的投机冲动。

看似平稳的市场有何缺陷？李俊认为：“市场过低的活跃度将导致直接融资渠道不畅，进而冲击金融服务实体的效果。如何提升市场活跃度将成为一个重要的话题，市场期待管理层在供求结构、交易制度与税收制度等方面推出新的举措。”

没有波动，就意味着没有差价，也就意味着没钱赚。正如VIX指数不仅被称为“恐慌指数”，还有一个更合理的称呼是“套利指数”，因为它还可以用来衡量投资者在一个交易日内赚钱机会的多少。

A股波动率创出新低之后，静极思动是必然选择。这一点也被多数分析师认同。从目前券商对下半年行情的预测看，多数认为市场将很快选择中期方向，如国泰君安、中金公司认为将显著向上，安信证券也认为四季度A股市场会出现积极向上的明显改善。与A股静极思动一样，市场情绪转向乐观是大概率事件。

关键词：A股市场,波动率,波动幅度,静极思动,中原证券