沪港通对A股影响：同股同价是大概率事件

　　沪港通的推出已进入倒计时，尽管监管层尚未公布具体时间表，但随着沪港通业务主要规则《沪港通试点办法》的出炉，市场各方普遍预计，沪港通最快本月就能推出。目前沪港通规则体系已基本齐备，不少投资者已经跃跃欲试。那么什么样的投资者才可以参与沪港通业务？参与沪港通业务有何投资机会？沪港通的推出会对A股市场产生何种影响？针对投资者关心的以上问题，《北京青年报》推出“备战沪港通”，以供读者参考。

　　“高估的伪成长股、垃圾股、题材股、小股票的末日已经到来，与改革开放一样不可以逆转”。英大证券研究所所长首席经济学家李大霄称，沪港通的到来，意味着蓝筹股的春天已经到了，同时也意味着垃圾股与题材股的冬天来临。

　　对于A股投资者来说，“沪港通”已在叩门：规则体系已经齐备，相关业务测试工作也已进入最后阶段。业内预计，如无意外，沪港通将于10月份的某个周一正式推出。随着沪港通进入倒计时，对于沪港通将对两地市场产生哪些影响的讨论也越来越热。业内普遍认为，沪港通的到来，除了增加投资者的可投资标的，A股市场的投资理念也将发生改变；此外，作为制度的重大改革，沪港通或将掀起A股市场一轮新的改革大潮。

　　同股同权

　　沪港通将逐步缩小AH股差价

　　同股同权。按照常理，在市场规则相对统一的情况下，资金一定会向同一家公司股权的估值洼地流动。由此，两市A+H股的估值水平被拉平，也将是沪港通带来的最为直接的影响。

　　截至2014年9月26日收盘，恒生AH股溢价指数报98.09点，较此前一周上涨1.57%，A股较H股整体折价降低为1.91%。

　　于2007年7月9日推出的体现内地和香港两地同时上市股票价格差异的恒生AH股溢价指数，根据纳入指数计算的成分股的A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价。该指数越高，意味着A股相对H股越贵。2008年，A股估值泡沫高峰期时该指数最高至213.47点。随着市场参与者逐渐地理性化，从2010年开始，A股的溢价开始大幅下降。

　　从今年4月10日中国证监会和香港证监会发布《联合公告》，宣布将在6个月内推出“沪港股票市场交易互联互通机制”试点以来，A股较H股的折价现象，呈现在震荡中不断收窄的态势。

　　数据显示，4月10日前一天，恒生AH股溢价指数为93.69点，即A股股价整体较H股折价6.31%，A股共计25只股票股价较H股出现折价。其中，折价率以海螺水泥为首，当日折价27%。相对应的，H股共计59只股票较A股出现折价，其中折价率最高者为浙江世宝，当日折价达到80%。4月10日沪港通试点获批的消息宣布之后，AH股价倒挂的鞍钢股份、宁沪高速、海螺水泥等盘中快速迎来涨停。摩根士丹利亚洲及新兴市场战略主管发表观点预计，沪港通机制将创造“一个中国”市场，“A股与H股的价格将接轨，差距最终将消失”。

　　4月10日之后，恒生AH股溢价指数一度处于下降通道，7月24日最低跌至88.72点，创出多年以来的新低。但随着沪港通脚步日近，该指数开始逐步走高，9月26日报98.09点，A股较H股整体折价已经降低为1.91%。

　　业内人士称，港股通就像两个水面高度不同的池子之间池壁被凿开了一个洞，沪股与港股开始逐步调整，朝着同股同价的目标拉平。上海证券研报表示，在已经上市的86只AH股中，发行时大部分A股高过H股。从发行价格比较看，H股发行估值水平较低，发行价也低，后市增长的空间较大；A股发行价高，高市盈率透支了未来的增长空间。但从今年以来A股发行市场表现来看，这一趋势正处于回归过程中。

　　同时，两地资金通过沪港通实行更便捷、更安全的交易，将有助于A股改善其封闭的交易环境，从而更进一步向国际市场理性的投资理念靠拢。对于港股投资者来讲，可以通过这一渠道分享内地经济高增长带来的稳定收益。虽然会有一个漫长的过程，但AH股股价双向靠拢是大概率事件。

　　交银国际董事总经理兼首席策略师洪灝撰文表示，沪港通将逐渐熨平内地和香港的价格差异；长期看来，这个政策将逐步打开两地资本账户之间的渠道，从而形成人民币国际化的重要一步。而人民币国际化和资本账户的逐步开放是消除中国股市估值折价的一个重要条件，“换句话说，这个政策可以使海外市场重新认识到中国市场的低估值，同时使中国市场的低估值最终向其合理估值区间回归。”

　　平安证券则认为，AH估值价差可能会有所收敛，行业和公司的估值也可能会进一步地向全球投资者的参照体系靠拢。但由于市场认知与偏好以及制度的差异，决定了A股的估值与港股不可能完全一致。同时，由于市场制度与政策干预的影响，以及资本自由化尚未完全开放，A股的“独立行情”特性仍会持续；由于个人投资者占主导的格局短期难以改变，以及从QFII所表现出来的外部资金“本土化”特征，A股相对的高风险偏好特征仍难以改变。

　　跨境投资

　　推动A股形成价值投资氛围

　　根据规定，沪港通在试点初期，对人民币跨境投资额度实行总量管理，并设置每日额度，实行实时监控。其中，沪股通总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币；港股通总额度为2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币。

　　多数市场人士猜测，沪港通额度未来存在进一步扩容可能，汇丰更发表报告，称沪港通只是试点方案，但政策进一步延伸的速度或远超市场预期，买卖额限有机会于36个月内取消，而债券、商品及外汇等方面的互通也将陆续到来。

　　显然，沪港通将为两地市场带来较大额度的增量资金。而除了活跃市场交易之外，更为A股市场人士所看重的，是这些流入资金背后的国际机构背景。分析认为，A股和H股投资者的结构差异，导致两地估值背离，A股市场投资人是以散户为主的市场，而香港市场是机构投资者占比较高。作为成熟市场的投资者，他们具有较合理的投资理念，偏爱优质蓝筹股，这有助于改变A股炒作之风，有助于重塑A股市场健康的投资理念。

　　上海证券王芬指出，香港市场投资者更注重股息率的投资，主板的平均股息率始终超越A股，近年来在内地管理层的再三关注下，A股市场的分红派息状况正在逐步好转，沪港通启动后，沪股可投资标的中，股息率能超越港股均值的标的应该会受到港股投资者的欢迎，这也会提振内地股市分红派息的热情。

　　大盘蓝筹

　　低估值蓝筹将迎来春天

　　根据沪港通规则，沪股通的股票范围包括上证180指数、上证380指数的成分股以及A+H股公司股票。这其中的上证380指数成分股，集中了在上交所上市的中小市值的优质新兴蓝筹公司。不少投资者认为，沪港通的实施，对于A股市场上的大盘蓝筹股，尤其是上证50指数和上证180指数的成分股，构成了直接利好，有助于扭转沪市大盘蓝筹股估值不合理的局面。长期以来处于普遍的价格倒挂的不合理状态的A+H股，将最直接地受益于沪港通业务，A股和H股股价将渐趋一致，而这些A+H股主要是大盘蓝筹公司。

　　而沪港通中的沪股通启动后，A股引入了新资金和投资者，有助于市场投资风格的多元化，价值股投资和成长股投资都将找到属于自己的机会。来自内地和香港的投资专家大多认为，从外资的投资特点来看，沪港通将有利于低估值蓝筹的估值提升。

　　兴业证券表示，目前国企集中的周期性行业以及大市值股票的表现持续落后于整体，不少已经处于股价低于净资产状态。当前的不合理定价，使国企改革的推进也有障碍，随着资本市场开放，以沪港通为契机，海外投资者从全球配置角度进行定价，有助于扭转当前A股市场对于国企蓝筹股的偏低估值。公用事业、日常消费、金融、交运等行业的龙头公司有望迎来估值修复机会。

　　英大证券研究所所长首席经济学家李大霄称，沪港通的到来，意味着蓝筹股的春天已经到了，同时也意味着垃圾股与题材股的冬天来临。“高估的伪成长股、垃圾股、题材股、小股票的末日已经到来，与改革开放一样不可以逆转”。

　　李大霄认为，两地市场的差异巨大，无论是从成交量、投资喜好、投资理念、交易换手率等，差异性都非常大，沪港通之后两地市场的投资理念和投资风格会互相融合，香港将会改变外资机构占绝对垄断地位的局面，A股投资人“一谈投资价值就输了”这一习惯也会彻底得到改变，喜欢炒新、炒小、炒差的投资习惯也可能在以后的市场成熟之中会遭到重创。而只有700万人口、H股开户数非常少的香港市场，在沪港通推开之后，也会迎来变化。内地大量的50万资金以上的投资人不断进入香港市场，也会将内地的一些投资习惯、投资风格，逐渐影响港股，那么港股市场也会改变它非常集中某部分股票的情况，热点也会逐步多元化。

　　交易规则

　　倒逼A股T+0加快试点

　　作为制度的重大改革，沪港通或将掀起A股市场一轮新的改革大潮。业内专家指出，沪港通将给中国资本市场带来多方面的变革，具体包括资本市场的基本理念、交易机制、融资机制、退市机制、产品创新机制、投资者结构、投资者保护制度、监管执法等多个领域。

　　在上述可能的变革中，最为投资者关注的，是交易规则的变革。在沪港通启动后，内地投资者投资港股，将能享受到“T+0”和“无涨跌幅限制”的畅快。但同时，由于两地交收制度的不同，港股是T+0，A股是T+1，可能产生新的问题。财经评论员老艾谨慎指出，这又要面临期指和A股现货一样的尴尬境地，甚至有可能面临新的操纵问题。业内人士呼吁，在沪港通开通的背景下，A股T+1显得更不合时宜，潜伏危机，必须加快改革。

　　北京证券期货研究院(BIS)日前撰文认为，沪港通或推动A股市场加快T+0交易制度研究评估，推动A股市场逐步放开涨跌停限制。

　　据了解，T+0是全球主要交易所普遍采取的制度，世界上实现中央托管下的44个交易所，除上交所和深交所外全部实现T+0交易。BIS表示，从国际经验来看，T+0能活跃市场，提高流动性，在成熟的市场环境下显著地提升市场定价效率。另外，当日买入的股票，在股价升高后，港股投资者同一天即可卖出锁定盈利，而A股投资者则需要承担至少一天的风险。为维护市场公平，保护投资者合法权益，提高市场效率，沪港通或推动A股市场加快T+0交易制度研究评估，在防控风险的基础上开展试点。

　　除了交收制度，沪市规定股票交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过10%(ST为5%)。香港股市没有涨跌停板的要求。BIS称，放开或改革涨跌幅限制将有助于改进沪市整体市场效率。在控制临时异常波动的前提下，沪港通或推动A股市场逐步放开涨跌停限制。

关键词：沪港通,A股