新一轮输配电价改启动 热议A股电改盛宴

　　广安爱众:享电改东风和德宏州通气,二股东持续增持具有看点

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2014-08-15

　　投资要点:

　　全面涉足水、电、气公用事业

　　公司主营水力发电、供电、天然气供应、自来水生产及供应等。公司7月17号发布业绩预增公告称,今年上半年公司实现净利润预计为5601.8万元,较上年同期增加2796.66万元,约100%增长。主要原因是渠江流域上半年来水好于上年同期,公司所属电站发电量较上年同期有一定增加,同时公司燃气业务大幅扩展及入户安装较上年同期增长较大。

　　广安地区电力业务发供一体,享电改东风业绩增长空间大

　　公司在广安地区拥有完整的发电、供电和配电网络,是独具特色的"厂网合一"的地方电力企业,配电地区为广安市(新区也是由公司建)和岳池区。其中广安地区施行自发自用,余量上网。但岳池区需全上国网。四川水电上网电价为0.288元/度,国网销售电价预计超过0.4元,而配网销售平均价格约0.45-0.5元/度。未来一旦"直购电"模式开始实行,原本由电网通过"统购包销"赚取的价差将大部分回归到发电企业,公司电力业绩将有较大的提高。

　　云南水电等待地震灾后赔偿,新疆水电已全面投产

　　8月3日云南省昭通市鲁甸县发生6.5级地震,公司位于震中的昭通水电站目前已停产,但据了解,公司已投地震灾害险,可将损失降到最低,期待震后赔偿和补贴。截止2014年6月,公司新疆富远能源水电站机组已全部投运,但由于新疆地区以低能源政策招商引资,实行低上网电价,水电上网电价不得超过0.235元/度,再加上新建水电站前期折旧和财务费用较多,新疆机组盈利能力暂时有限。

　　云南德宏州有望年底通气,燃气业务高增长开启

　　自中缅线全线贯通后,公司在德宏州自建管线有望于今年底通气。德宏州约100万人口,该地区原本几乎空白的天然气市场即将全面打开,发展空间巨大。公司作为拥有德宏州天然气业务特许经营权的企业,天然气入户安装、车用、工业用天然气业务15年正式启动,造就公司燃气业务15~16年业绩高增长。

　　水务事业增长源自城镇化进程,预计水价调整带来更大增长机会

　　公司在广安及其周边的水务业务增长主要来自城镇化发展,近几年一直保持较快增长, 2013年售水量3981.71万吨,同比增长24%;预计未来公司将继续保持15%左右的增速,如水价上调将提升公司盈利。

　　二股东四川省水电集团持续增持,具有看点公司二股东四川省水电集团旗下拥有水电、地方配网、页岩气等资产。近年来,公司二股东陆续对公司进行增持,目前其股份所占比例已达20.29%,接近大股东四川爱众发展集团的22.58%,二者持股数仅仅相差约1600万股。二股东持续增持具有看点

　　盈利预测与评级

　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.15元、0.2元、0.26元。看好电改、德宏州通气对公司利润的拉动,以及二股东持续增持的想象空间,给予"买入"评级。

　　风险提示

　　水电业务受天气和上游来水等自然因素影响的风险;电力体制改革进度低于预期的风险;德宏州燃气发展低于预期

　　文山电力:上半年来水较好,集团进一步加大支持力度

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：张鹏,刘斐日期：2014-09-02

　　关注1:上半年来水情况较好,盈利提升。

　　上半年文山州来水情况较好,地方小水电发电增加,推动公司购电成本下降。公司1-6月完成售电量219409万千瓦时,比上年同期增长1.8%;实现营业收入10.01亿元,同比增长6.58%,实现营业利润1.24亿元,同比增长20.91%,实现净利润1亿元,同比增长19.6%。

　　关注2:售电结构变化导致毛利率下降

　　上半年公司实现毛利率24.46%,较去年同期下降1.21个百分点,主要源于直供电量134620万千瓦时,比上年同期减少7.9%;趸售电量84789万千瓦时,比上年同期增长22.2%。趸售电毛利率相对较低,拉低了公司的平均毛利率。

　　公司趸售比例的提高与公司售电结构变化密切相关。报告期内,公司向大工业售电占比为33.67%,较去年同期下降约10个百分点,而趸售电量占比则从32.2%提高至38.64%,导致公司毛利率有所下降。

　　关注3:集团进一步加大对公司的扶持力度

　　公司近期发布公告,公司大股东云南电网公司与文山州人民政府之间签订框架协议:制定战略目标,实现共同发展,积极理顺文山州电力体制,支持文山电力多领域参与文山州经济发展建设,加快马关、麻栗坡、广南三县整合。马关等三县电网归民营所有,近年来公司一直努力将其整合,但遇到障碍,我们预计在集团云南电网的支持下,未来这一障碍有望得到解决。

　　关注4:开发月亮湖民族文化旅游区

　　同时根据框架协议,公司有望涉足月亮湖民族文化旅游休闲度假区的开发,标志着业务拓展至其他领域,开拓公司成长空间。

　　总结:

　　公司是南网云南电网下属唯一的上市公司,长期来看,受益于大股东和当地政府的支持,以及文山州未来的快速发展,公司有望涉及更多的优质非供电业务,我们预计公司2014-2016年EPS0.27、0.33元、0.38元,PE23、19、16倍。首次关于给予"推荐"的评级。

　　桂东电力:对经济敏感性较高,公司价值严重低估

　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：梁玉梅日期：2013-01-22

　　四季度水电来水较好,业绩突出。今年公司整体来水较好,自发电量大幅增长,自发电比例超过65%,高于往年20个百分点以上。我们统计了广西地区水电的单月发电小时,往年四季度水电发电小时较差,但今年四季度广西地区的发电小时较好,维持在单月250-300小时左右,基本相当于往年2-3季度旺季时的发电小时。而往年四季度水电来水较差,公司业务四季度业绩基本保持微盈,考虑到今年来水较好预计公司四季度业绩有望超出预期。

　　经济下滑影响公司售电量,区域用电需求逐步回暖。公司去年售电量出现了较大幅度的下滑,主要受经济影响,目前经济出现逐步好转的态势,预计公司售电量也将有所回暖。从广西地区用电量需求增速来看,自去年2月份跌到谷底之后,增速呈现逐步回升的态势,由年初的负增长恢复到1-11月份的3.53%。

　　电子铝箔业务有望逐步好转。公司电子箔业务的下游主要为电容,电器行业对公司的影响较大,公司对单一客户依赖度较大,去年业绩也受到主要客户业务下降影响,公司目前正在积极拓展格力等其他大型客户,减轻对单一客户的依赖,目前看下游行业已经开始逐步好转,预计该业务2013年将逐步回升。2011年全年实现净利润3,822.50万元,而上半年该业务亏损-2,177.98,对公司业绩拖累严重,预计明年有所好转。

　　国海证券股权价值不菲,公司价值严重低估。公司持有国海证券11.044%的股权,是国海证券的第三大股东,按照12.58元的收盘价格计算(2013年1月15日的收盘价),公司该部分股权的市值为24.87亿元,而公司目前的市值仅29.42亿元,除了国海证券股权市值外,公司其他业务的市值仅5亿元左右。而根据我们统计区域小水电公司的市值基本在20-30亿之间,桂东电力的市值排名居中。而这些区域小水电公司中只有桂东电力持有大额上市公司股权,从这个角度看公司的价值被严重低估。此外公司持有国海证券股权于2014年8月9日开始流通,公司作为第三大股东不存在控制权问题,公司未来减持的可能性较大,每年减持5%即贡献公司利润1亿元左右(初始投资成本较低),基本相当于公司目前的利润。

　　葛洲坝2014年半年报点评:央企改革与产业升级,塑造综合竞争力

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：张琨日期：2014-08-26

　　抢跑混合所有制、推进新兴业务,打造综合竞争实力。2014年上半年公司净利润达12.6亿同增48.7%,业绩超市场预期,主要得益于多元化下地产与水泥业务爆发性增长、混合所有制下的经营效率提升。考虑2014年地产确认高峰及公司多元化发展趋势良好,上调2014/15年EPS至0.46、0.55元(原0.42、0.48元),在央企改革的大背景下,公司改革创新将不断拓展,给予2014年12倍PE,上调目标价至5.5元(原5元),增持。

　　新签订单同增12.7%,立足水电大项目,抢占非水电领域市场。2014年上半年公司新签合同创新高达704.4亿同增12.7%(完成全年目标的52.2%),非水电占签约比重超75%,同增33.9%;累计在手订单2647亿为业绩保驾护航。在走出去的政策支持下,上半年完成阿根廷47亿美金水电站项目的融资协议签署,取得重大进展;海外工程占比已达39.9%。

　　高瞻远瞩搭平台,迈向产业升级之路,瞄准新兴产业。公司以3家子公司为平台,搭建通往产业投资(葛洲坝投资控股)、再生资源(水泥窑协同垃圾处理与新材料)、新能源(葛洲坝能源重工)的转型升级之路。其中葛洲坝能源重工上半年大力开拓分布式能源市场,签订订单5.3亿。

　　借力改革之风,推进混合所有制,拓展领域加大并购战略。作为早期推进混合所有制的央企,公司将继续扩大范围,同时加大并购战略的力度。

　　风险提示:海外工程的实施风险、地产产业业绩高增不可持续。

关键词：电改,A股,电改盛宴