探秘最牛基金经理四季度A股投资逻辑

　　[导读]四季度对于众多投资者而言，是收割季还是最后冲刺期？那些凭借成长投资取胜的最牛基金经理会如何看待今年四季度的A股投资？

　　时钟已切换到2013年的四季度。对于众多投资者而言，这是收割季还是最后的冲刺期？尤其是在经历前三季度成长股的巨大涨幅后，四季度成长投资似乎正面临高处不胜寒的质疑。

　　那些凭借成长投资取胜的最牛基金经理会如何看待今年四季度的A股投资，他们的所思所为无疑受到市场强烈关注。此外，如何确保降低基金组合的回撤风险也已经成为投资者关注的核心问题。本期《基金周刊》就此采访了五位今年业绩前十的基金经理，他们详细阐述和解答了四季度及未来的投资策略和逻辑。

　　景顺长城王鹏辉：需优化成长股组合的结构

　　景顺长城投资总监王鹏辉所管理的基金总体策略是有限的资金抓住有限的板块，集中操作TMT行业。根据景顺长城基金此前披露截至二季度末的持股名单，其前十大重仓股清一色为科技、互联网、传媒板块，别无他物。

　　显然，在前十大重仓的配置中，王鹏辉不愿意将仓位浪费在他所认为的非强势品种、非确定性品种上，有限的资金只能配置有限的板块。王鹏辉对百视通也相当重视，其管理的内需增长二号基金将百视通列为基金的第二大重仓股。不过王鹏辉在TMT板块的投资上也较其他基金经理更为极致。纵观景顺长城内需增长系列基金的持股，截至今年基金半年报，TMT成为王鹏辉在报告期内的核心配置，也成为景顺长城内需增长系列基金净值大幅度增长的决定性因素。除百视通，王鹏辉还重仓持有乐视网，王鹏辉所持有的两只基金已经成为乐视网的最大机构投资者，受互联网行业推动、颠覆式创新、业绩高增长及重大资产收购等多重因素影响，乐视网今年以来股价涨幅高达378%。此外，基金持有的第四大重仓股博瑞传播、隐形重仓股顺网科技、浙报传媒今年以来的涨幅均超过了100%。

　　景顺长城内需增长基金虽然偏向新兴产业的投资，但其选股却不流于概念，强调行业景气度、市场地位、公司基本面等，对本轮行情中鸡犬升天类的品种保持距离，除了上述娱乐产业的品种外，该系列基金重仓持有的网宿科技、欧菲光、比亚迪、奥飞动漫、机器人都是所在行业的具有较大话语权、市场份额、具有一定门槛的品种，同时在A股也具有一定稀缺性。

　　但当市场完成普涨后，基金经理自身也对第四季度的投资尤其是组合的安全性有更多的思考。王鹏辉接受《上海证券报》采访指出，今年前三季度市场非常精彩，而在此刻展望四季度却很容易产生两种极端。

　　“一个就是延续前期的亢奋，继续疯狂看好，第二个就是物极必反，行情将一落千丈。”王鹏辉向本报记者表示，人们总是预期极端的情况会发生，但实际上总是概率较低，四季度的行情波动幅度将会较大，但以互联网为核心的TMT产业长期看仍然值得关注。他进一步指出，支撑TMT行业持续的上涨的核心是技术进步，表现在上网速度和终端智能化水平不断提升，通信设备、内容和终端都有巨大的投资机遇。传媒是其中的一部分，也是最活跃的一部分。在长期逻辑继续演绎的大背景下，传媒等TMT个股的行情将是持续的，短期的波动不可避免。

　　事实上，王鹏辉采用的有限的资金配置有限板块的策略极致的将其净值增长动力发挥到最大，极端的TMT行业配置成就了景顺长城内需增长系列基金的冠军地位。“我们年初超配TMT、医药、环保等行业，之后逐渐降低了环保和医药行业的配置比例，持续增加TMT行业配置比例，取得了较大超额收益。”

　　王鹏辉也承认，今年四季度的TMT板块波动幅度有可能会变得非常大。而对于景顺长城内需增长系列基金这样极端配置TMT板块的基金而言，最大的问题是如何降低基金组合的波动性和回撤风险。尤其是必须考虑的一点是，今年前7个月涨幅超过40%的股票数量也超过390只，而其中基本面差的小盘股与基本面良好的小盘股之间的差别并不是很大。虽然市场表现为成长风格时，个股彼此之间的股价差异并不大，但是当市场的成长风格退潮或转变，成长风格品种的下跌调整过程可能面临完全不同的待遇。对于这一点，王鹏辉并未有太多的担心，景顺长城内需增长系列基金虽然集中持有TMT板块，不过其重仓品种并不是跟分市场的“鸡犬股”，其重仓股的上涨逻辑更多在于个股本身的业绩和基本面的持续改善，而这一因素保证了，一旦市场对TMT板块进行修正时，此类品种在TMT分化行情中将受益，并可能成为基金优先增持的品种。

　　“我们一直看好顺应经济转型趋势的行业，今年前三季度这些行业的大幅上涨也印证了这一点。”王鹏辉指出，大众的消费需求随着经济转型日益增加，且消费行为也因新技术和新模式发生不断的变化，由此带来的投资机会是非常丰富的，这些成长股的投资逻辑还会延续，股价适度回调后将出现买入机会。

　　因此，虽然第四季度的成长股将比第三季度承担更大的风险和质疑，但必须承认的是在经济结构转型的大背景下，成长股投资将成为一种长期趋势，其上涨逻辑并不因为短期涨幅过大而丧失，而在基金经理看来，今年涨幅过大的逻辑实际上可以视为往年市场过分忽视TMT的报复性反应，因此在王鹏辉看来，四季度的投资将不会有太大的变化，他认为四季度内需增长系列基金的策略将持续看好TMT，符合经济转型方向的行业还是具有更大的吸引力，而经济转型是个长期的过程，只不过在此番大幅度上涨后，随着时间的推移，精选具体标的将变得更加重要。大摩华鑫钱斌:防范成长标的丧失“成长”的风险

　　王鹏辉：华中理工大学(华中科技大学)工学学士、经济学硕士，现任职于景顺长城基金管理有限公司，2007年9月至今同时担任景顺长城内需增长和景顺长城内需二号基金经理。王鹏辉曾先后担任深圳市农村商业银行资金部债券交易员、长城证券研究部研究员、融通基金研究策划部行业研究员，2007年3月加入景顺长城公司，任投资分析师。2011年3月至2013年9月曾担任景顺长城中小盘基金经理。目前为景顺长城投资总监、景顺长城内需增长、内需增长二号基金的基金经理。

　　大摩华鑫钱斌：防范成长标的丧失“成长”的风险

　　摩根士丹利华鑫基金(微博)投资总监钱钱斌所管理的大摩成长、大摩领先基金今年以来业绩均处于市场领先位置，而基于经济转型的成长投资策略也成为上述基金业绩持续上升的核心因素。

　　但当市场进入第四季度，成长股是否能继续原有的领先势头，估值和业绩能否与当前的股价相匹配等一系列问题已经成为当前市场最大的疑问。钱斌对此认为，无论是看传媒还是看其他新兴产业，都到了“高处不胜寒”的位置，投资者普遍出现“涨也忧愁，跌也忧愁”的焦虑和纠结。

　　截至今年二季度末，以大摩领先基金所持有的第一大重仓股百视通为例，该股今年前三季度涨幅高达229%，而支撑其股价上涨的核心因素无疑在于整个A股市场对互联网传媒板块的追捧。但当此类品种短时期内积累巨大的涨幅后，市场对业绩的要求也格外苛刻。此外，该基金所持有的第三大重仓股也同样是属于互联网板块的东方财富，东方财富今年的股价涨幅更是惊人，其前三季度的涨幅高达358%，但如此之大的涨幅的背景只是基于一种对互联网金融确定性趋势的判断，并无实质的业绩支撑。东方财富预计其前三季度净利润仍然亏损超过2200万。尽管短期的业绩不能准确地判断个股价值，但如此高的涨幅还是令不少投资者感到不可思议。

　　“当前不否认新兴行业的上涨蕴含泡沫，但这样的上涨没有基本面的合理因素支撑也是不可能实现的。”钱斌接受《上海证券报》采访时指出，比如移动互联网对实体经济的影响还刚刚开始，对于相关行业中的龙头公司而言，虽然估值高，但未来一段时间收入或利润同比增长可能持续保持在30%-50%甚至更高的速度，落实到投资本身，在符合经济结构调整方向、景气向好的行业中甄选出股价有业绩增速支撑的标的或许比揣度阶段性的市场偏好更重要。

　　钱斌指出，个人一直坚持偏成长的投资策略，但成长并不仅局限于现阶段大家心目中的新兴产业标的。其实，过去十多年年，A股市场上最美妙的成长概念是城市化背景下周期股的成长。如今，部分行业已经发展到了产能过剩的阶段，市场现在给予这些行业如此低的估值，说到底还是因为这些行业不再成长，甚至出现衰退。因此，“成长股”投资最大的风险是标的成长性的丧失。对于那些还处于成长初期的企业来说，其对市场的吸引力很难在短期的一、两年内就减退。

　　值得一提的是，互联网与文化板块在四季度的表现实际上已经开始出现一定程度上修正，资金分流情况也有加大，尤其是目前改革的主题日渐升温的背景。钱斌就此认为，改革与政策的主线其实从年初开始就一直贯穿于市场，互联网、科技、文化的上涨一定程度上也是受益于政策对市场管制的放松和对新经济增长点的鼓励。在经济转型期，我国经济结构调整的大方向是不会变的。投资策略是建立在此背景基础上的，比较连贯，不会频繁变化。

　　“但具体投资也会注意平衡组合长短期的业绩表现，因此会注意到一些传统行业的政策性机会。”钱斌对《上海证券报》表示，预计三中全会对市场的影响将是中性偏多的。首先，对于新兴产业来说，在中国经济迫切需要依靠新经济增长点来顺利实现转型的大背景下，如果三中全会出台政策进一步放松市场管制，那不排除相关受益行业调整后继续涨升；另外，对于传统行业来说，目前市场给予以地产为代表的部分行业低估值的主要原因在于政策预期的不确定，如果三中全会能给予市场更加确定的预期，那也不排除这些行业会有所表现的可能。当然，三中全会的影响将是深刻而长远的，本届会议将给出未来5到10年国内经济改革的基本原则，从中可以判断长期的投资逻辑和方向。总体来说，大摩华鑫基金将始终立足经济结构调整的大方向，选择能够穿越经济周期的成长类个股，并以此为核心构建投资组合。对于仍有稳健表现的传统行业，以及市场中的主题投资机会。

　　不过钱斌所管理的基金本身所具有的核心加卫星的策略让基金业绩表现并不完全受到某个重仓行业的影响，虽然钱斌所管理的大摩华鑫领先基金将百视通列为第一大重仓股，东方财富列为第三大重仓股，但是其基金前十大重仓股的中其他坐席又几乎被消费类板块品种所包揽，这种互联网加消费的组合使得基金的风格均衡性更强，个股的上涨逻辑各不相同也使得一旦风格变化，个股本身的抗风险能力得以增强，同时也使得重仓股组合的上涨具有一定的轮涨节奏。以上述的基金第五大重仓股步步高为例，该股今年前期表现平平，但从今年九月份开始股价呈稳步上行态势，步步高九月以来的股价涨幅超过36%，而基金所持有的汤臣倍健依靠业绩大幅增长，其股价表现并不逊于互联网传媒板块，汤臣倍健前三季度涨幅高达70%，而从九月份开始，受三季度业绩环比增长良好的预期，期间涨幅也达到14%。

　　钱斌：经济学硕士，北京大学企业管理专业研究生毕业，具有基金从业资格。现担任大摩华鑫基金公司投资总监、大摩领先优势股票基金经理、大摩卓越成长股票基金经理。钱斌先生曾先后任上海申华实业股份有限公司项目经理、长盛基金管理有限公司高级研究员、深圳今日投资管理有限公司总裁助理、诺德基金管理有限公司拟任基金经理、东方基金管理有限公司专户总监。2010年5月加入长信基金管理有限责任公司，担任研究发展部总监。历任长信双利优选基金经理。

关键词：基金经理,投资逻辑