探秘最牛基金经理四季度A股投资逻辑

　　中邮战略新兴产业基金经理任泽松：四季度择机布局“改革热点”板块

　　2013年，任泽松一战成名。依靠对成长股的精准把握，其所管理的中邮战略新兴产业以78.85%的净值增长率在所有主动型开放式股基中排名年内第三。任泽松预期，尽管未来三到五年创业板指仍将保持强势，但短期涨幅较大需时间来消化调整；对于“改革”等投资热点要有所区分，以主题投资思路布局，理性把握介入时点。

　　宏观经济谨慎乐观

　　尽管市场预期四季度经济增速回调，但在任泽松看来，在今年中期国务院“稳增长”的措施之下，宏观经济增长趋于平稳。

　　“四季度经济增速回调，一方面是季节性和去年基数的原因，另一方面是四季度房地产投资增速可能出现回落；此外，四季度的通胀会比三季度略高一些，实际可能在3-3.5%附近，但不至于出现货币政策因为物价上行而转向从紧的局面”。

　　任泽松预期，虽然四季度经济增长的速率可能趋缓，但是仍然可以维持平稳增长的局面，全年实现GDP7.6%的增长率基本无虞。

　　在宏观经济基本平稳的基础上，任泽松表示，经济政策的主导方向仍然是“稳增长、调结构、促改革”，继续以改革稳定增长和促进转型。

　　“稳增长与促转型并不矛盾，在棚户区改造、城市基础设施、公共服务供给和铁路基础设施建设方面的投资，能够兼得鱼与熊掌。”任泽松认为，在棚户区改造、城市基础设施、公共服务供给和铁路基础设施建设方面的投资，能够兼得鱼与熊掌。这些逆周期的基建投资是稳增长的重要组成部分，而且不会留下后遗症。

　　成长股短期调整难免

　　而在市场方面，基于对宏观数据、政策及流动性状况的判断，任泽松认为A股四季度基本也将维持较平稳的格局，但成长股风险需要引起投资者重视。

　　“创业板今年以来涨幅巨大，超出了市场大部分人的预期，主要有三个原因。”任泽松表示。

　　一是创业板龙头公司，以传媒，环保和医药行业为代表，业绩增长强劲，带动创业板整体走强；二是IPO暂停后已上市公司外延扩张迅速，创业板公司重组并购层出不穷；三是新政府上台后改革预期强烈，新兴产业获得巨大想象空间。而传统行业持续弱势，资金不断流入新兴行业，进一步推高指数；

　　任泽松表示，在改革预期下，预计未来三到五年创业板指数将持续保持强势；但短期涨幅较大需要时间来消化调整。

　　“首先，随着上市公司陆续披露三季报，创业板中强势股及近期因相关概念而受到炒作的个股或因业绩不佳而出现下跌。”任泽松表示：“中报显示，超过半数的创业板和中小板股业绩未及预期，估值已处历史高位。三季报的业绩证伪或将导致低估值行业在四季度跑赢高估值行业。”

　　其次，修改后的IPO征求意见稿可能将于最近一段时间公布。之前市场对IPO重启的预期已有所淡化，IPO的开闸将对A股(尤其是创业板)或将产生较大的冲击。

　　数据表明，近三年来每年的四季度都会在10月份左右开始股票高低估值之间的收敛，即高估值行业当年PE/低估值行业当年PE出现快速下降。单月来看，2005年以来10月份低估值行业跑赢高估值行业的概率是100%。

　　“痴心”不改精选个股

　　需要指出的是，在任泽松看来，尽管短期调整在所难免，但从长期看，在改革预期之下，未来三到五年创业板指仍将保持强势，对于具有良好市场空间的优质成长股将会继续坚守。

　　“从具体的投资来看，创业板在四季度不确定性会更多一些，但我们认为对于成长股，其实核心是分化，即便创业板出现比较大的调整，我们依然相信，那些具有良好市场空间和出色竞争实力，业绩能够持续保持快速增长的公司，未来也依然能够持续性创出新高”。

　　任泽松表示：“所以对于在中长期看好的标的，我们会坚守，并且努力从目前的市场和未来的新股中不断地去挖掘这样的标的。”

　　对于近期人气较高的医药和消费，任泽松表示，相关板块是长期看好的板块，中国的人口基数和年龄结构决定了未来行业成长空间没有问题。但医药板块前期涨幅也过大，同时有反贿赂等负面政策影响，也需要时间消化调整；消费股今年主要机会在白酒以外的食品饮料行业，比如奶制品，目前股价也并不便宜。

　　“近期部分成长股开始经历暴涨之后的剧烈调整，主要原因是股价涨幅已经透支了短期的业绩增长和外延扩展预期；”任泽松预计，经过一轮调整后，业绩能真正高增长的公司股价将持续新高。

　　把脉政策关注改革

　　从市场情绪看，近期投资者对于“改革”主题热情日益高涨，任泽松提醒，对于相关热点需保持清醒的头脑，以主题投资的思路去对待，把握好介入时点。

　　任泽松就土改主题举例。

　　“土改是未来最大的制度红利，我们长期看好农村土地的升值趋势，股市中的土改主题将是个长期主题。”他表示：“尽管长期看好，然而‘主题’的短期演绎总是有其发生、发展、高潮和衰退的阶段。三中全会之前预计会得到充分的演绎，而在开会前后某个时段，将有所冷却，因为毕竟是纲领性的政策框架，短时间内难以体现到上市公司业绩中。届时，我们会再次择机介入该主题，并且将会以一个更长期的视角来布局。”

　　此外，就自贸区主题来说，也是中央简政放权的重要安排，有着十分重要的改革意义。但在区域内的改革措施如何落实演绎将是个中长期的过程。随着自贸区挂牌，这一主题或会有所冷却，但还会在未来的关键事件(具体政策落实节点)上继续演绎。

　　“我们会再根据后续的政策，具体分析受益方向，选择性布局，并时刻关注由此扩展开来的在上海其他地区、乃至全国其他地区的改革机会。”任泽松表示。

　　任泽松：研究生、理学硕士。现担任中邮战略新兴产业基金经理。曾任毕马威华振会计师事务所审计员、北京源乐晟资产管理有限公司研究员、中邮创业基金管理有限公司行业研究员、中邮核心成长股票型证券投资基金基金经理助理。

关键词：基金经理,投资逻辑