资本市场需适度制度创新 内在稳定机制更重要

■无论是“老国九条”还是“新国九条”，顺应居民多元化投资和企业多样化融资的趋势，让资本市场投资不再局限于“炒股”，融资也不再只是发股票，不同类型投资者各得其所，投资融资相得益彰，市场稳定才会有更坚实的基础

被称为资本市场“新国九条”的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》一经公布，立刻引发各方热烈讨论。这其中，“新国九条”立足我国国情，借鉴成熟市场经验，提出了健全市场稳定机制的政策措施，表述颇具新意，受到很多关注。

资本市场尤其是股票市场，涨跌受很多因素影响，难免有波动。我国资本市场虽已走过20多年历程，但与成熟市场相比，在不少方面依然“稚气未脱”，体制机制不健全，市场自我调节能力不充分，频繁大起大落带来的负面影响不可小觑。健全稳定机制，为市场装上“稳定器”，对于资本市场发展意义重大。

稳定的资本市场环境，是提高直接融资比重的必要前提。扩大直接融资是一个老话题，但从近年的情况看，直接融资的存量比例不升反降，金融结构失衡已是急需解决的问题。直接融资为什么上不去？原因一言难尽。但从资本市场自身而言，一个重要原因是直接融资过于倚重新股发行，新股发行又受制于股市走势。于是，股市火了，直接融资就能多一些；股市跌了，直接融资也跟着下来了。这一方面表明，直接融资不能“一条腿走路”，应当多轮齐动，另一方面也给我们启示，提高直接融资比重，离不开一个相对稳定的资本市场。此外，资本市场稳定也与千万投资者切身利益、金融体系安全等密切相关。

促进市场稳健运行，固然需要面对突发事件的应急之策，但市场内在稳定机制更为重要。比如，开辟多源头的资金“活水”，让投资融资均衡发展。现在，“扩容”似乎已成了负面词汇，一提新股发行，市场就“打哆嗦”。改变投资者对融资的畏惧心理，重要一点是金融产品和资金来源的“双向扩容”。细读“新国九条”，可以发现其中对此有着通盘考虑：这一端，发展多层次股票市场，规范发展债券市场，培育私募市场，以丰富金融工具和产品的供给；另一端，为市场引入长期资金的举措也在多处可见，如支持社会保险基金、企业年金、职业年金、商业保险资金、境外长期资金等逐步扩大资本市场投资范围和规模，稳步开放境外个人直接投资境内资本市场等。只有顺应居民多元化投资和企业多样化融资的趋势，让资本市场投资不再局限于“炒股”，融资也不再只是发股票，不同类型投资者各得其所，投资融资相得益彰，市场稳定才会有更坚实的基础。

资本市场稳定还离不开适当的制度创新。“新国九条”的一个亮点，是鼓励上市公司建立市值管理制度，允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划。这样的制度安排，能让上市公司及其员工与投资者的立场更为一致，而不再是各打各的算盘。如果上市公司市值表现良好，投资者就有更多回报，员工手中的股票相应增值，上市公司融资能力也能提高。通过市场纽带形成合力，各方共同关注上市公司成长，进而促进市场稳定发展。因此，完善市场体制机制，是提高抗风险能力的根本之策，未来在这方面也可以有更多作为。

关键词：资本市场;稳定机制;直接融资;制度创新;新国九条;制度安排;投资者