保险业"新国十条"落地 力促由保险大国向强国转变

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　　中国平安：金融互联网的反击

　　高端理财市场、互联网企业鞭长莫及

　　目前互联网企业对于金融的渗透，主要集中在货币基金等低风险、同质化强等标准化产品上，而对于高端理财市场鞭长莫及。互联网企业天生缺乏对于金融产品的风险定价能力，而此项能力不是短期内互联网企业可以学到的。即便在资本市场、科技极度发达的美国，互联网企业也极少进入高端金融领域。正是由于客户对于理财的天然需求，给了金融企业反击的空间。

　　“壹钱包”将成为平安向互联网金融平台公司进军的标志事件

　　根据公开媒体报道，平安将在2014年1月推出其网络电子平台的集成标志性软件“壹钱包”这将是平安进军互联网金融的标志性事件。目前腾讯在港股的市值为8994亿港币(折合7037亿元人民币)其也是随着微信平台的逐渐壮大，功能的完善，逐渐变大，自从有了微信以来，腾讯的市值增加了3000多亿元。目前平安的市值3200多亿元(以A股价格计)，而截止今年9月份，腾讯的净利润为115.9亿元，而中国平安的净利润为294.5亿元。中间的差异在于市场给予了腾讯在互联网企业平台更大的溢价。假如中国平安的理财平台建成，那么中国平安的平台到底该有多少溢价呢？难道我们还要继续给予折价吗？当然，平台不可能在一开始就完美，必将经历一个不断完善的过程。

　　陆金所、万里通等特色产品将有利平安吸引客户来到平台

　　因为平安有提供产品来源的信托、可以进行信用担保审核的担保公司，有陆金所这样的交易平台。正是金融企业的专业性以及平安能够提供闭环的服务的方式，才使陆金所有可能提供将非标资产标准化的高收益产品。

　　万里通的理念注定其具有可能传播的可能性。万里通积分有望成为虚拟货币。万里通将积分由封闭变成彻底开放，打通了大量的消费平台，最大的特色就是，万里通积分在不同平台间的通用。

　　平安的基本面足以支撑目前估值

　　基于2014年预期，中国平安目前P/B大约1.44倍，其每年基本上可以保持住20%左右的净资产增长，对应2014年的P/EV大约为0.82倍，其每年可以保持10%以上的以为的增长。公司股价受今年小非减持的影响，明显被低估。公司股价本来就有回归的趋势，随着互联网平台的建立推广，公司估值有望进一步提升，预测中国平安2013年EPS3.66元，每股净资产23.86元，维持公司“买入”的评级。

　　中国太保：寿险转型见成效，产险承保需检视

　　前3季度净利润80.8亿，同比增157.8%(基数低)，EPS0.89元，符合预期；归属母公司净资产1008亿，BVPS11.13元，较12年底增4.8%。

　　经营分析

　　寿险“聚焦个险，聚焦期交”成效逐步验证。前3季度寿险保费768.6亿，同比增2.6%，其中营销员渠道新单保费105亿，同比增9.4%；保费收入456亿，同比增14.5%，占比较中期提升1pct至59.4%，保费结构持续优化。受部分银保产品退保增加，前3季度退保金149亿，同比增60%，略高于中期水平。

　　产险综合成本率需持续检视。前3季度产险保费615亿，同比增18.2%，领先主要竞争对手，车险占比较中期提升96bps，与12年全年基本持平，其中电网销及交叉销售121.8亿，占比提升48bps，有助于缓解成本压力，但受3季度自然灾害频发，预计综合成本率高于中期97.7%的水平，我们预计全年或达到98.3%。

　　投资收益高增长和计提资产减值损失大幅下降是净利润增长主要原因。前3季度投资收益236.7亿，同比增42.6%(中期47.7%)；计提资产减值损失6.9亿，同比下降83.4%，单季度计提资产减值损失0.64亿。股债投资持续增长，按投资对象分，债权投资和股权投资持续增长，较中期分别提升2.9pcts和12.6pcts，现金及存款持续减少，较中期下降3.5%；按投资目的分，交易性金融资产和可供出售金融资产分别提升20.6%和12.1%至23.6亿和1810亿。

　　投资建议

　　我们预计全年业绩增速70%，保费增速基本维持在3季报水平(略低)，寿险新业务价值增速5%左右，产险综合成本率98.3%左右。寿险转型成效显著，我们持续看好其可持续性，需要观察公司寿险定价利率放开后产品应对策略。产险我们需要持续跟踪综合成本率水平，这也是较为不确定的因素。

　　在年底估值切换及行业政策真空期，以及预计央行总体会维持中性货币政策不会接受银行间市场利率大幅飙升下，我们维持“增持”评级，目前估值1.53x13年PB，给予6个月目标价21.93元。

关键词：保险,新国十条