对冲基金打先锋 钟情成长型白马股

　　沪港通股票交易将于11月17日正式起航。对海外投资者而言，沪港通的启动代表着新增了一条外资进入A股市场的渠道。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，准备借沪港通渠道进入A股市场的外资机构，与过去几年通过QFII渠道进来的外资属于两个不同的群体。

　　“沪港通开闸初期投资A股的是小规模的、灵活的对冲基金。这个投资主体跟QFII机构不一样。”瑞银证券首席A股策略分析师陈李介绍，QFII机构以主权基金、共同基金为主，而这批借沪港通进入A股市场的是小规模的对冲基金，如新加坡、香港等地的对冲基金。

　　由于投资主体的差异，新入场外资机构的选股偏好与QFII机构也有细微差异。多位研究机构指出，这批对冲基金对银行股不感兴趣，他们比较喜欢的是偏成长型的白马股。

　　对冲基金成先锋

　　沪港通开闸，代表着海外资金增加了一条投资A股的渠道。不过，过去借助QFII额度投资A股的主权基金、共同基金等机构群体，短期内不会参与沪港通。

　　“因为交易细节和技术方面的困难，大型公募基金在沪港通开闸初期暂时不会参与。”瑞银证券首席A股策略分析师陈李介绍，瑞银团队到纽约、欧洲等地调研，发现大多数公募基金对沪港通兴趣不大。

　　而大型共同基金对沪港通参与意愿不强，最基本的原因是外资借沪港通投资A股存在一定的技术难题。

　　“A股的交易清算制度跟其它市场不同，外资想要卖出股票时，需要在T-1日将股票转移到托管券商的账户。”陈李说，这些技术上的困难会制约大型共同基金的交易行为。

　　除交易等技术方面的困难外，A股的风格特点也是让外资谨慎的一个原因。

　　“外资对A股感兴趣。但当他们研究发现这个市场有80%的交易是由散户发生，交易比较活跃的全都是中小市值的股票，他们有点担心。”陈李称，在外资眼里，A股的投资风格与他们推崇的价值投资风格并不相符。

　　某国际投行董事总经理金宝山与海外多家机构沟通后发现，一批此前从未投资A股的外资机构对于进入A股市场还是持谨慎态度。

　　“A股上市公司的财务不够规范，很多投资者喜欢抱团取暖炒小市值股票，这些让外资比较担心。”金宝山表示，根据他的调研，沪港通开闸后，会有一批外资先进来，但大部分有兴趣的机构会先观望一段时间。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，这次借助沪港通进入A股市场的外资机构，主要是全球对冲基金、家族基金等。

　　“沪港通开闸初期投资A股的是小规模的、灵活的对冲基金。”陈李介绍，新加坡和香港的对冲基金对A股比较熟悉，但过去因QFII资格约束而无法进入A股。等沪港通开闸后，他们会在全球资产配置中增加A股的投资。

　　金宝山从海外机构调研的信息是首批参与的机构为对冲基金、合伙制的投资机构、资产丰厚的家族基金等，他们很难申请到QFII资格，因而，对借沪港通参与A股的兴趣非常浓厚。

　　偏爱蓝筹成长股

　　通过QFII投资A股的外资偏爱银行、消费类等低估值的蓝筹股，而研究机构调研发现，准备通过沪港通进来的对冲基金，其选股偏好与QFII会略有差异。其中，突出的一点是他们不喜欢银行股。

　　“对冲基金对国内银行股并不感兴趣。”金宝山介绍，他们判断净息差收窄会影响到银行的盈利情况，同时，他们也担忧坏账率会有所上升。

　　“他们喜欢白马股，理由是这些企业上市时间长，财务比较透明，一年有20%-30%的稳定增长。”金宝山称，在对冲基金眼里，成长型白马股最有魅力。其中，偏成长的消费品则是典型代表。

　　除成长型白马股外，海外机构分红率比较高的蓝筹股，如铁路、高速公路等。

　　“在外资眼里，铁路等行业在某种程度上拥有垄断优势，每年分红率比较高，投资这类股票可以获得比投资债券更高回报的收益。”金宝山指出，有些外资喜欢买A股市场中估值便宜、高股息率的股票，如大秦铁路(601006.SH)。

　　此外，海外机构对投资标的的估值、市值均有严格的标准。与国内机构明显不同的是，他们不喜欢高估值的中小市值股票。

　　“对外资机构而言，要接受30-35倍以上市盈率的公司会比较困难，除非是这只股票的盈利模式特别不同。”陈李透露，其在海外路演时，外资机构尤为强调要推荐大市值的股票。他们对A股标的的市值要求是20亿美元以上。

　　金宝山与海外客户接触时同样发现外资机构比较喜欢市值比较大的上市公司。他认为，这跟海外T+0的交易制度有关。

　　“老外做惯了T+0交易，他们希望上市公司的基本面发生黑天鹅事件时，能在一天之内把所持有的股票全部卖完。”金宝山解释，外资机构习惯了T+0交易制度和卖空机制，他们不喜欢盘子小的股票。他们担心万一公司出现问题，持有的股票无法抛出。

　　上海一位给海外家族基金担任投资顾问的私募老总亦向记者表示，外资机构在投资股票时将防范风险放在第一位，他们强调要投资治理透明、经营稳健的白马公司。

　　“老外尤其注重公司治理，他们不投涉及幕信息交易的公司，就连有投资机构参与市值管理的上市公司都不能碰。”前述上海私募老总称，外资喜欢上市多年、没有出过大风险事故的白马股，这些公司每年也有20%的增长，这笔投资每年能获得稳定的回报。

　　通过对海外对冲基金的调研，申万研究所首席策略分析师王胜认为高分红、具有国际竞争力的蓝筹龙头值得重点关注。例如，机场行业中的上海机场(60009.SH)、厦门空港(600897.SH)。

　　在申万研究给出的蓝筹龙头名单中，涵盖了机械、医药、白酒、食品、建筑工程、汽车、房地产、家电、交通运输、金融、石油石化、珠宝等多个行业，推荐了包括上汽集团(600104.SH)、大秦铁路(601006.SH)等25只股票。

关键词：对冲,基金,成长型白马股