保险业"新国十条"落地 力促由保险大国向强国转变

　　新华保险：价值转型迎来转机

　　上调评级至“增持”，公司价值转型迎来转机，我们上调新业务价值增速预期由3%至5%，目标价上调至27元，但四季度盈利基数上升，加上股债下跌，我们维持2013-215EPS预测1.55/1.95/2.42元不变，当前股价对应2014年P/EV0.96倍、PB1.54倍、PE11.7倍。

　　价值转型之路迎来转机。市场普遍认为新华保险银保渠道占比高，业务基础弱，公司价值转型之路艰难。但是我们认为寿险业复苏趋势已经确立，而银保驻点机制恢复为公司价值转型提供了契机，预计2014年公司新业务价值增速将有望由-5%恢复至5%左右。

　　受益于行业复苏和管理增效，保费增速将恢复至10%以上。2013年中国寿险业已跨越周期底部，投资收益率进入上行通道，而银保驻点机制恢复和养老消费兴起将推动寿险行业保费重拾升势，公司保费增速有望从2013年的3.4%升至2014年的10%以上。

　　银保驻点制恢复，公司银保新单将先抑后扬。目前公司银保占比在上市公司中最高(约48.5%)。银保新政的20%传统保障产品占比和30%银保期缴占比约束，使得公司银保新单增长短期承压。但是随着银保产品向保障和期缴转型，银保新业务价值增速将增至10%以上。

　　汇金增持后，公司上下积极备战2014年“开门红”。2013年6月13日至12月12日汇金增持336万股，彰显大股东对公司业务发展信心；2013年公司狠练内功，管理效率有所提升，目前2014年“开门红”的产品储备和渠道激励均已布局，考虑到2013年基数较低，我们预计公司2014年1月保费收入增速将有望恢复至20%以上。

　　中国人寿：向价值转型，新业务价值增速将提升

　　我们看好公司基本面反转，主要因为：1.资产端投资回稳，对股市的依赖下降；2.保费端积极转型，预计14年新业务价值和个险新单增速均将超过今年；3.业绩端增长稳定，浮亏已转化为浮盈，预计14年利润增速仍在30%左右。目前估值仅为0.99X14PEV，维持“买入”评级。

　　集团新总裁缪建民上任，将带领公司价值转型。据多家权威媒体报道：现年48岁的原国寿集团副总裁、国寿资管董事长缪建民10月正式就任国寿集团新总裁。新总裁自89年便开始在中国人保、中保国际、中国人寿工作，行业经验丰富；预计将带领公司向价值转型。

　　保费端：14年经营策略：满期高峰已过，公司将致力于提升价值。公司08年主推五年期产品，因此13年满期压力较大。目前满期高峰已过。公司14年的目标是以提升价值为主，将更加重视个险渠道及银保渠道期缴产品，而保费规模只需做到持平甚至可以允许略有下滑。公司13年个险新单基数较低，另一方面公司已明确表示14年将更加重视个险渠道，更加重视价值建设。预计14年个险新单同比增长10%，银保期缴新单也将提升，新业务价值同比增长5%；增速均好于13年。

　　投资端：净投资收益率稳步提升，对股市的依赖降低。近两年公司股权资产占比下降，高收益率的债权计划等占比提升，净投资收益率稳步提升且投资对于股市的依赖逐步降低。此外公司是纯寿险公司，投资杠杆高于平安和太保，若股市或债市出现反弹，则公司内含价值和净资产增速将高于平安和太保。

　　业绩端：浮亏已转化为浮盈，业绩增长确定性强。公司12年大幅计提资产减值导致基数极低，13年前三季度公司利润同比大幅增长200%以上。近两年公司投资收益率逐渐回升，2011年底的大量浮亏已经基本恢复。未来随着投资收益率的稳步提升，利润提升的确定性较强，预计14年公司利润同比增速仍接近30%。

　　投资建议：公司14年满期给付压力大幅减轻，将更加重视价值建设，预计14年新业务价值增速将好于今年。此外13年“开门红”基数很低，预计14年“开门红”个险新单增速加快。目前公司估值仅为0.99X14PEV，优势较大，维持推荐。给予公司19.52元的目标价，对应1.29X14PEV。

关键词：保险,新国十条