解决对外经济失衡还需加快开放资本账户

　　中国政府应该在管控好资金进出的基础上，更多地选择人民币升值和鼓励流出型的资本账户开放等政策，解决中国对外经济不平衡的问题。

　　上海交通大学上海高级金融学院执行院长张春从今年首季的经济数据来看，我国经济复苏的势头还需继续稳固。尤其是国际收支再现“双顺差”，更突显了我国宏观经济和金融对内对外的不平衡仍在持续。

　　对国内经济而言，中国经济投资消费比例不平衡，政府和民间对资源掌控的不平衡，收入分配制度不平衡等诸多问题一直存在，需要加以解决。对外经济环境而言，人民币升值的预期和压力也一直存在，中国经济对外收支不平衡的问题也亟须解决。

　　为了解决这些不平衡，政府需要在利率、汇率和资本账户开放等一些金融改革重点领域进行突破。我们欣喜地看到，央行已经意外启动了利率市场化新一轮改革，人民币对美元的汇率波动区间在放宽，这些都是积极的信号，今后这些改革有望进一步放开。在我看来，未来中国进一步开放资本账户将有利于中国实现对外收支平衡。

　　在以前为了吸引外资，我们一直鼓励外资的流入，开放流入型的资本账户成为一种倾向，这导致了人民币升值压力持续，进而造成了国内的通货膨胀。从国际经验来看，当年德国和日本选择了流出型的资本账户开放，政府鼓励老百姓和企业拿外汇到海外投资，进而减轻本国货币升值压力，国内通胀得以缓解。

　　我国对外宏观经济长期失衡主要表现为经常账户(国际贸易)和资本账户(国际投资)双顺差。双顺差初听起来是好事能够带来大量外汇，然而，央行为了维持人民币稳定必须要增发本币来购买美元，这产生了货币超发。以2011年为例，我国经常账户顺差达2017亿美元，资本和金融账户顺差达2211亿美元，这使得外储增加约3878亿美元。

　　事实上，央行要解决这一问题有三个政策选择。

　　第一，央行购买外汇增发人民币，然后通过央票和存款准备金对冲增发的人民币。这一政策是有代价的。如果选择央票意味着，央行的资产收益率可能是亏损的；如果选择存款准备金，给付银行利息是很低的，意味着银行不得不通过压低存款利率来摊薄存款负债成本，意味着全民在为“负利率”埋单。

　　第二，央行放任人民币汇率由市场决定，从而导致出口减少进口增加，从而减少双顺差。过去几年渐进式的人民币升值道路，看似把名义汇率稳定了，但换来了真实汇率(通胀率+名义汇率)的升高，即通胀率的升高。

　　从购买力平价的角度来看，美国物价＝美元对人民币名义汇率×中国物价，如果名义汇率被压低，势必要使得中国物价上升才能使等式平衡。这使得中国的工资水平在过去几年快速上涨，出口商品贵了，国际竞争力却减弱了。

　　在过去几年中，我们多实施上述两种政策来解决中国对外经济失衡，没有考虑第三种政策选择——开放资本账户，效仿当年的德国和日本来实现经常项目和资本账户的平衡。

　　虽然目前看似管住了资本账户和汇率，但央行货币政策独立性被掣肘，这就陷入了“蒙代尔三角”的悖论。

　　在我看来，中国政府应该在管控好资金进出的基础上，更多地选择人民币升值和鼓励流出型的资本账户开放的政策，解决中国对外经济不平衡的问题，使得中国货币政策更加独立，进一步提升国内金融企业的竞争力和服务水平。

　　(本刊记者谈佳隆根据张春在上海交通大学上海高级金融学院SAIF·CAFR名家讲堂上的演讲整理，已经作者本人审核)

关键词：对外|经济|失衡