强美元将令美股商品持续背离

　　在美国经济持续复苏与美联储退出量化宽松预期增强背景下，美元将长期走强。强势美元势令具备较强金融属性的大宗商品价格持续受压，从商品市场流出的资金可能持续涌入美元资产，美股则很可能因此更具投资价值。

　　5月以来，美元指数持续走高，最高已超过84，为近三年以来最高水平，美元中期强势格局基本奠定。美联储已实施三轮量化宽松政策，处于低位的资金成本有效降低企业财务费用，又使过多美元流动性流入中国等高利率新兴经济体进行套利，有效将通胀从美国本土输出至新兴经济体。在数据表明美国失业率明显下降情况下，美联储考虑缩减购债规模并逐步退出量化宽松，这一预期逐渐形成又对美元形成新的向上动力，再加上美国经济稳步复苏，美元资产正变得越来越有吸引力。

　　美国作为世界第一大经济体，其复苏将对全球经济形成明显带动作用，全球市场的大宗商品主要以美元计价，因此，大宗商品牛熊周期必定与美国经济所处阶段密切相关。如根据经典的美林投资时钟判断，目前美国经济所处阶段属于典型的复苏期。在此阶段，经济增长动力逐渐恢复，美国通胀水平仍处于较为温和的区间，这构筑典型的“复苏期”。从大类资产配置角度而言，在“复苏期”股票对经济复苏反应最为灵敏，股价弹性最大，相对债券和现金具备明显超额收益，大宗商品是资产配置末选，其表现在四类资产中最差。

　　上半年大类资产表现基本印证美林投资时钟有效性。2013年以来，美国标普500指数累计上涨15.73%，金融属性最为明显的黄金价格下跌超过17%。事实上，从2009年美国经济衰退期到2013年复苏期，美国标普500指数已累计上涨66.38%。今年以来外资机构不断降低黄金头寸、增持美股大多也是基于美国经济从衰退走向复苏判断。由于黄金、白银等贵金属金融属性最强，自然成为主流机构“做空”重灾区。

　　相比之下，铜、铝等基本金属在今年表现低于预期，毕竟铜、铝等基本金属兼具商品属性与金融属性。其中最合理的解释或许是“中国因素”减弱。由于中国目前正处于结构转型关键时期，过往的投资拉动式经济增长亟待降温，这直接拖累基本金属价格预期。可以说，美国经济相对稳健的复苏与中国所经历的转型阵痛期，共同造成当前大宗商品熊市格局。

　　可以预见的是，美国经济远未至“过热”阶段。在此背景下，美元资产中权益类品种仍是全球资金重点配置对象，大宗商品熊市仍在路上，而且这一过程之长可能将超出想象。

关键词：美国|经济