资本大规模逃离新兴市场 亚太股市全面下挫

　　[ 导读]新兴市场在几个月前还是国际机构眼中的乐土，为何转瞬之间就成为全球资本的瘟疫之地？

　　伯南克就像亚马逊河流域热带雨林中的一只蝴蝶，仅挥了挥翅膀，引发的风暴立即席卷了整个亚太地区。

　　6月13日，亚太地区股市全面下挫，日经指数跌6.35%，日本股市重回熊市；澳大利亚标普/ASX 200指数下跌了0.5%，从5月份高点算起，已下跌逾10%，进入了“调整区域”；韩国综合股价指数下跌了1.5%；泰国SET指数、菲律宾PSE指数跌幅超5%，印尼JSX指数下跌了1.7%，新加坡STI指数下跌了1.5%；恒生指数跌幅近3%，MSCI亚太股指创2013年新低。而中国股市也未能幸免，上证指数盘中跌幅超3%，全天跌2.83%，指数至2148.36点，创年内新低。

　　而这一切都和美联储主席的言论直接相关。5月22日，伯南克称，如果就业市场持续向好，美联储将逐步降低每月购买的国债金额。这一发言导致美国的10年期国债收益率近期从1.6%攀升至2.2%，资金纷纷从新兴市场股市中退出，并引发泰国，巴西等股市重挫。而美国也没能幸免，截至周三收盘，道琼斯指数2013年以来首次连续三个交易日下跌，已经跌破15000点。

　　此外，被视为全球经济“发动机”的亚洲新兴市场经济增速放缓，改变了热钱的流动方向。最新数据显示，印度和巴西经济增速已低于通货膨胀率、中国5月经济数据低于市场预期，金砖四国逐渐变得黯然失色，内忧外患之下，资金开始逃离新兴市场。

　　目前多数华尔街分析师认为，市场对于美联储货币政策撤出的恐惧是导致此轮资金大规模撤出新兴市场的主要原因。

　　热钱归去来

　　几个月之前，新兴市场还曾是国际机构眼中的乐土。2012年9月，为了挽救财政悬崖边缘的美国，伯南克领导的美联储推出QE3，资本开始流向新兴市场。2012四季度，包括A股在内的新兴市场股市出现了一波难得的大盘行情。日本、澳大利亚、新加坡、墨西哥等国家和地区甚至将这一趋势延续到了2013年一季度。而美国受刺激政策影响，道琼斯指数也在不断攀高。

　　2013年，一季度，随着热钱的涌入，中国新增外汇占款达到27万亿元，是2012年全年的两倍，大量的外汇占款也一直在推升人民币汇率不断升高。人民币升值预期继而助推热钱涌入。

　　显然，这样的现象并不是中国央行希望看到的，中国央行行长周小川曾经透露过他对热钱的态度，他希望将热钱放进“池子”，令资金易进难出。

　　很快，央行在4月收紧信贷投放量，降低热钱对实体经济的影响。数据显示，一季度银行新增信贷的规模达2.76万亿元，比2012年同期多出3000亿元，是2009年以来的同期新高。4月银行新增贷款骤降至7929亿元，5月央行继续调整，当月人民币贷款增加6674亿元。

　　就在中国忙着回收流动性的同时，伯南克关于推出QE3的言论，让投资者的心理发生了变化。很显然，美国一旦退出QE3，将直接导致美元走强，资金从新兴市场流出。

　　“对于美联储货币政策调整的担忧正在全球范围内产生重要影响。”麦格瑞安证券分析师瑞格·格里高利对腾讯财经分析说。

　　由于美联储自金融危机以来实施的大规模量化宽松货币政策，导致大量流动性外溢，并充斥于新兴市场寻找获利机会，但随着美联储货币政策可能退出的预期逐步升温，这样的“流动性狂欢”也开始酝酿其如何收场。

　　格里高利认为，尽管美联储的货币政策主要以经济状况作为考量，但市场的波动也绝对会是美联储在进行货币政策决策时所要考虑的重要因素之一。

　　“美联储不希望由于货币政策的变动而导致市场大幅波动。”美银美林证券美国股市研究部门主管赛维塔·苏布拉曼尼安说，“目前我们已经看到市场出现大幅震荡的迹象，在最近几周，道指出现了一段时间以来罕见的上百点的涨跌幅。”

　　兴业银行首席经济学家鲁政委对腾讯财经表示。如果美元走强，中国或许是唯一遭受危机的经济体。他认为，本轮新兴市场资本流出主要是美元退出宽松的预期浓厚，诱发了国际资本的回流、去杠杆。目前美元还没有进入强势升值的区间，只是显露了一些苗头。从资本、货币的迹象来看，的确很像1997年亚洲金融危机，但在上一轮危机中严重受损的国家本轮不会继续遭遇严重的压力。许多亚太国家在金融危机后开始采用浮动汇率制。反而是采用刚性汇率的中国大陆和香港，一旦资本流向逆转，中国可能是唯一遭遇危机的经济体。因此反对人民币强势升值。如果美元走强，要维持人民币不贬值，只能全面关闭兑换，或是耗尽央行的美元储备。

　　“尽管市场对美元退出宽松的预期愈演愈烈，但具体何时并没有明确说法，结合美国经济目前还不够坚实的基本面，判断联储推出宽松不会太早地来临，这也意味着目前的新兴市场热钱流出，只是基于美联储预警的提前动作。”鲁政委指出，美国失业率还不够理想，通胀也还偏低，不到美联储收紧的时候，美联储现在的言论、动作，可以理解为先给市场吹吹风，边打边撤。这有利于避免造成金融市场的大幅波动。

　　投资回报现瓶颈

　　在资金流出的同时，新兴市场自身吸引力也在减退。在本轮亚太股市接连受挫之前，一个现象已经值得警惕，造成美国次贷危机的罪魁祸首，又回来了。6月初，部分机构投资者向摩根大通和摩根斯士坦利询问，是否会推出合成式CDO(担保债务凭证)。CDO被认为是金融衍生品过度设计的产物。

　　无独有偶，近期中国的市场也出现了极端化的杠杆产品，部分券商集合理财产品的杠杆率甚至可以达到36倍。一位信托业内知情人士对腾讯财经表示，部分信托产品的设计，掩盖了资产池中项目风险的真实评级，其造成的风险错配与当年美国市场的CDO别无二致。

　　投资者风险偏好向高风险产品倾斜的现象，引起了市场人士的注意。“最典型的例子是，垃圾债在几个月以前就是美国市场的明星产品了。”富国基金(微博)固定收益部经理饶刚对腾讯财经表示，投资者的风险偏好确实在变高，这和长期低利率的市场环境、投资收益不高有关。投资收益不佳时，投资者会在有限的盈利领域增加杠杆，以期获得更多回报。

　　摩根大通董事总经理兼中国区全球市场业务主席李晶最近几个月跑了很多国家，与当地的投资者、基金经理见面。大家普遍反映A股投资回报不高，中国经济发展过分依赖债务且债务不透明，这使很多海外投资者对中国的投资越来越谨慎。

　　中国目前的市场回报现状，已经迫使机构投资者的动作变形。一位保险系资产管理公司人士对腾讯财经表示，中国保险机构需要5%的年化投资收益率来覆盖保单成本，目前无论债市和股市都无法满足这一需求。保险公司目前更青睐年化投资回报率在10%以上的债权投资计划，但是保监会对保险公司投资债权投资计划的比例有明确的限制，为此，保险公司目前采取借道20%基金投资额度的方式，对债权投资计划进行杠杆化操作。

　　杠杆化、信用错配，这几乎就是一场金融危机的代名词。饶刚认为，从目前的情况来看，最危险的恰恰是中国，因为“中国的资产负债复杂程度远超其他国家”。

　　6月10日，中国审计署公布36个地方政府本级2011年以来政府性债务情况的抽查结果。截至2012年底，36个地方政府债务余额38475.81亿元，比2010年增加4409.81亿元，增长12.94%。一直被诟病的地方融资平台的风险，对中国的银行系统的威胁似乎有扩大的趋势。里昂证券称，中国债务水平现在达到了历史的高点，而且这并不是一个很具争议的问题。

　　类似的情况也在其他新兴市场上演，在澳大利亚，国际机构甚至通过做空澳元，来分享澳大利亚、与中国市场疲软的双重“红利”。

　　新兴市场增速放缓

　　而新兴市场投资回报率不佳，可能和实体经济增速放缓有关。高盛的一份报告分析，中国目前投资占GDP的比重过高且不可持续，已然超越了上世纪50年代末“大跃进”年代以及90年代初投资过热时期。中国的经济调整可能随时将至。而如果投资出现调整，经济增长将不可避免地放缓。根据报告出示的统计分析与研究，中国经济增速在统计上和实际上已基本告别8%，而且在今后7年中(至2020年)平均增速下降至6%左右。国内多家基金公司认同这种观点，基金公司的普遍看法是，中国政府已经对低增速有了足够的容忍度，经济的改制和转型，才是他们真正制定政策的依据。

　　最新数据显示，中国5月的经济数据低于预期。中金公司首席经济学家彭文生认为，5月数据显示，中国总需求疲弱进一步显现，货币政策放松的压力加大。央行降低基准利率的概率有所增加，但受房地产市场的掣肘，年内降息仍然不是预期的基准情形。

　　彭文生认为，更为可能的放松方式，是结合利率市场化改革，取消贷款利率的浮动下限。同时，针对近期飙升的银行间市场短期利率，预计央行将加大公开市场操作力度，增加流动性供给，降低银行间市场利率。

　　美银美林大中华区首席经济学家陆挺对腾讯财经表示，近期银行间市场利率的大幅上涨，可能是央行重点关注的现象。对银行间市场，央行有着绝对的主导权，预计下周会采取更积极、更主动的方式调节银行间市场的利率。预计此轮过后，7天回购年化利率或可重回3.5%的水平。

　　标准银行货币与固定收益分析师斯蒂芬·拜尔指出，在这一轮流动性恐慌中，传统的避险资产，如美国国债、日元、瑞士法郎等，对于投资者来说也不再“安全”。

　　新兴市场的震荡是否会影响到美国市场，已经引起了很多分析师的关注，从今年以来的情况来看，美国股市和新兴市场的表现出现了明显的分离。标普500指数今年至今上涨14%，而“金砖四国”却在同期下跌了近10%。

　　“尽管这一市场表现的不一致在上半年十分明显，但这一趋势是否能够得以延续值得怀疑。”米勒·塔巴克证券公司首席市场技术分析师乔纳森·科林斯基说。

　　拜尔分析认为，一旦美国市场的波动引起美联储的关注，美联储的货币政策可能不会出现过快调整，但新兴市场市场的波动并不在美联储的考虑范围内，因此从目前的情况来看，新兴市场依然存在较大的风险。

　　增速放缓的不仅仅是中国，世界银行最新预估，2013年全球经济增长率2.2%，低于今年1月2.4%的预期。同时，世行下调了2013年中国、印度和巴西增长预期。

　　不过，机构认为这种资金流出的趋势不会持续太久。富达国际对腾讯财经表示，中国仍具投资潜力，长期来看，新兴市场仍是资金流动的主要方向。机构对真正能够维持三年高增长的股票持有信心仍表充足。如果市场能调整10%-15%，料很多资金会重新流入。 (腾讯财经闫铮吕雯瑾纪振宇发自北京、上海、纽约)

关键词：新兴市场|美联储