人民币贬值 挤泡沫会否伤到房地产

　　人民币汇率，近期一反常态，热衷大玩变脸。正当市场预期人民币汇率“升升不息”、即将破“6”时，人民币汇率却势如破竹地贬值，跌跌不休，将近半年的升值幅度一举抹平。

　　投资者感叹，持有人民币躺着赚钱的日子似乎已经一去不复返了。是什么原因促使人民币汇率快速急跌？人民币贬值谁是大赢家，从中释放哪些信号？人民币升值周期结束了吗？

　　本报邀请钱报财经智库专家浙江大学经济学院院长史晋川、财经评论员叶檀深度解读幕后迷局。

　　一问原因：“央妈”出手逼退炒家吗

　　专家：没有人为干预，央行从中得益

　　对于人民币短期内急速贬值的原因市场众说纷纭。普遍认为，人民币贬值可分三种情况：一为热钱通过购汇外逃；二是央行故意购美元来扭转“人民币单边升值”这一不良预期；三是国内套利者见势不妙反向平仓。

　　央行真的出手了吗？能否将本轮下跌理解为政策推动的趋势性贬值？

　　史晋川：近期人民币连续贬值，主要原因来自三方面。首先从国际经济大背景看，美国经济自去年下半年以来出现复苏势头，新出任的美联储主席耶伦尽管支持QE，复苏比预期好，QE额缓慢退出，美元供应和发行量减少，影响到了多国新兴经济体货币市场不稳，同样影响到中国。

　　另外，央行近年来一直强调人民币市场要供求关系起作用，在汇率调节过程中应该双向波动，而非单向波动、一直升值。央视持续释放的这些信号，也是人民币贬值的其中一个动因，这个符合央行的管理方向和预期。

　　再者，毕竟从4年前开始，人民币步入漫长的渐进式升值通道，即使是在升值趋势趋缓的2013年，人民币兑美元也升值了接近3%。这次的贬值是人民币持续上涨中的短期回调，很正常。

　　现在市场上有一种说法，人民币汇率本轮下跌是央行干预的结果，意在打破单边升值预期。对此我的看法是，这不是央行政策有意操作，干预汇率也不符合央行一贯的态度，这一点是可以肯定的。央行只是没有积极阻止贬值，传递了一种政策导向信号。

　　对于央行来说，此次人民币贬值最大的收获是市场兑现了他们之前的预期：人民币汇率是双向的。市场形成双向波动的心理预期后，一旦发生汇率变动，市场各方的行为将更加成熟、理性，波动更加平稳一点，这样货币管理当局的预期就达到了。

　　叶檀：央行在人民币汇率争夺战首轮中大胜。

　　首先改变了市场人民币单边升值预期。由于此前央行允许人民币逐步升值，投资者获得了金额不大但预期明确的回报。

　　一国利率、汇率同步改革，相同于蝉蜕皮，是风险最大最软弱的时候，德国是成功典范，日本在挣扎。央行将尽全力瓦解全球套利者对人民币的冲击。

　　其次，套汇套利亏损，实实在在改变了人民币的单边升贬值预期。仅前面6天下跌，人民币兑美元即期汇率下挫0.8%，相当于去年人民币兑美元升值3%的27%，让使用高杠杆购买人民币结构性产品的投资者损失惨重。与人民币挂钩的最受欢迎的衍生品是“目标可赎回远期合约”。这种产品是一种杠杆押注，在人民币升值时，每个月都能获得回报。但当人民币贬值到一定水平时，损失会开始迅速累积。

　　经此一役，央行收回人民币价格主导权。

　　当然，不必担心人民币失控下挫，巨额的外汇储备与黄金储备成为人民币的托底物。因此，在近一两年内无论经济如何疲软，央行控制人民币汇率的能力无可怀疑。

　　二问影响：房地产会跟跌吗

　　专家：贬值会挤资产价格泡沫

　　一旦人民币结束多年以来的惯性上升通道，对以人民币计价的各种资产价格影响首当其冲。

　　这次人民币贬值中有哪些影响？哪些行业释放出利好信号？

　　史晋川：人民币贬值总体来说影响方方面面。对进出口，有利有弊，有利于刺激出口，对进口相对不利。但对中国来说，出口对中国影响更大，所以有点贬值从短期来看，对出口的正面效应大于对进口的负面效应。

　　这次贬值，会对热钱流入起到一定警示、压制作用。

　　具体来看，受到人民币贬值影响最为严重的是一线城市房地产。此前境外资金看好人民币资产带来的汇率升值和资产升值的双重红利，大量外资进入中国。而房地产是外资进入比较便利的投资品种，由此引发了价格泡沫。一旦人民币升值预期减弱，外资撤出，房地产的价格自然会受到影响。

　　股市也是同理。一旦热钱流出或者减少流入，价格泡沫被挤压的空间就更大了。

　　三问趋势：人民币破6还有戏吗

　　专家：贬值只是插曲，升值趋势不变

　　自2005年新一轮汇改以来，人民币兑美元升值幅度已超过30%，其中除2009年受金融危机影响小幅贬值外，其余年份均呈现升值之势。

　　此次波动，是人民币的趋势性贬值还是短暂调整？曾经期待的人民币汇率破“6”，接下来还有戏吗？

　　史晋川：此次人民币贬值只是“插曲”，从中长期看，人民币升值趋势不变。因为支持人民币中长期升值的基本因素未变。

　　世界经济在金融危机后没有大的改变，人民币和美元、欧元并没有出现颠覆性的贬值关系。尽管美国复苏得比预期好，中国经济有所放缓，但总体来说，中国经济增长基本面优于美国。这是决定两国汇率最重要的因素：一国经济预期越好，汇率就越强硬。

　　2013年中国成世界货物贸易第一大国，并保持贸易顺差，大额的贸易顺差是人民币中长期坚挺的最重要因素。加上中国有着巨大的外汇储备，升值背后有靠山支撑。

　　至于人民币能不能破6？内因取决于中国经济发展模式的转变、结构的转型成功与否。如果改革效应发挥出来，破6就会比较快，反之就会形成拉锯。

　　具体的时间表不好说，个人判断2015年上半年，破6的概率比较大。

关键词：人民币,贬值,房地产