股票质押信托产品“狰狞”一面

　　超日太阳(002506)(002506.SZ)董事长倪开禄陷入跑路传闻的旋涡后，一直被高净值投资者视为“秒杀”对象的股票质押信托产品暗藏的风险逐步显露。

　　事实上，股票质押信托受热捧的原因集中在两个方面，一是与股价变动挂钩，因此质押品的透明度高；二是抵押品的流动性和安全度高，可随时变现。因此信托公司对这类交易最核心的风控就是设置预警线、平仓线以及质押率。

　　然而，一些本不被信托公司重视的因素正悄然改变。公司基本面变差、质押股价严重高估以及高质押比例等三重因素使得该类信托产品风险不断放大。

　　不完全统计，除超日太阳外，中天城投(000540)(000540.SZ)、上海莱士(002252)(002252.SZ)莱美药业(300006)(300006.SZ)等股票的大股东所持股票质押比例都达到或超过90%。

　　三大潜在风险

　　股票质押信托潜在的三大风险进入公众视野。

　　首先是公司的基本面变差。记者从信托业内人士处了解到，保守的信托公司在选择质押物股票时门槛要求较高，譬如不接受上一年度业绩亏损的股票，因为股价容易剧烈波动。

　　在2011年，超日太阳净利润是亏损5478.88万元，并且光伏产业正处行业的深度低迷期，众多业内企业生存困难。

　　纵然如此，中融信托、山东国际信托依然与超日太阳大股东完成了质押股票交易。

　　其次是质押的股价被严重高估，并且在质押期间遭遇估值大调整。例如永太科技(002326)(002326.SZ)的大股东王莺妹曾在2011年9月底将2200万股质押给北京国际信托。期限原为2年，但2012年9月就已提前终止，原因是2012年股价2次跌破质押预警线，需再次追加质押股票。

　　产品说明书显示，2亿元信托资金对应的股票价格是9.09元/股，相当于质押发生时20日均价的3.19折。看上去打折的幅度非常大，但实际上其20日均价28.5元/股对应2011年的市盈率超过100倍，其低质押率就成摆设。

　　因此，对于创业板、中小板等一向高估值的股票就值得警惕。“我们平时还是首选优质的主板股票为主，或者在质押率上将两者区别对待。比如蓝筹股质押率在50%左右，而中小股票可能在30%左右。”上海一位信托人士向记者表示。

　　再者就是高质押比例。中融信托在2011年对超日太阳的一份尽职调查报告中，就以倪开禄持有的尚未质押股票的市值作为评估其回购股票能力的依据。但这次3年期的质押还没到期时，事实上，倪开禄的股票质押比例已经将近100%。

　　不少业内人士表示，一旦遭遇股价下跌，股票质押占比过高的大股东，很可能会面临无法追加担保的困境。所以在高质押比例之下，更应该明确其资金的投向，已经大股东自身的现金流要充足。

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