中冶集团断臂自保 两上市公司平台恐遭弃

　　多业务板块发展受困

　　种种迹象表明，*ST美利(000815)的资产置换，*ST锌业(000751)的置出上市公司，仅仅是中国冶金科工集团有限公司这家托生于原冶金部系统的央企谋求自救的开始。未来，这家业务涉及基础建设、海外工程承包、资源开发、纸业、装备制造、房地产业务的央企，“断臂求生”之路仍很漫长。

　　人事换血自上而下

　　2012年8月，中冶集团迎来了新任总经理。根据国资委对中冶集团领导班子的调整：国文清任中冶集团副董事长、总经理(法定代表人)，免去王为民的中冶集团副董事长、董事、总经理(法定代表人)、党委副书记、党委常委职务；同时上任的还有单忠立，任中冶集团党委副书记、纪委书记。国文清曾任中冶集团董事、党委副书记。

　　国文清接手的是个“烂摊子”。其在就职发言中表示，要严防问题集中爆发把中冶击垮，同时对中冶所面临的难题也不能久拖不决。在企业发展方面，他的思路则是抓主业板块的扬长避短、区域的优势互补、新兴市场的开拓，构建中冶集团“回归主业”的盈利模式。

　　国文清上任后不久，就开始了全集团层面的调研，甚至从2012年10月开始赴多家子公司现场办公。在其去年10月至12月的密集行程中，国文清在中国恩菲、中冶京诚、中冶集团瑞木镍钴项目、中冶澳大利亚SINO铁矿项目等多个场合都提出了降低成本、提高资金使用效率、控制有息负债等有关“节流”的要求。

　　有中冶内部人士透露，集团资产规模庞大，涉及行业众多，不少板块目前的景气和企业经营状况都不甚理想，而集团的对策首先是换班子。自2011年旗下中冶葫芦岛有色金属集团有限公司班子大调整以来，中冶下辖多家子公司包括中国恩菲、中国十七冶集团有限公司、中冶沈勘工程技术有限公司、中冶北方工程技术有限公司、中冶焦耐工程技术有限公司、中冶国贸、中冶纸业银河有限公司的管理层都有不小的变化。

　　海外“地雷”未完全引爆

　　中冶的经营到底遇到了怎样的困境，让整个集团层面需要通过“人事地震”来予以扭转？也许从其旗下主要资产的经营主体、上市公司——中国中冶(601618)的财务数据中可见一斑。

　　2012年前三季度，中国中冶盈利6.62亿元，同比降低74.58%，每股收益0.03元；资产负债率居高不下达83.45%，创上市以来新高，带息债务占全部投入资本比例为73.27%，流动负债占负债合计比例为77.07%，资产状况难称乐观。

　　如此业绩和资产情况已经略好于2012年中期，其时，在巨额资产减值损失和财务费用增加的双效作用下，中国中冶出现了上市以来的首亏。而首亏的始作俑者正是曾经中国中冶业绩会上的亮点资产——兰伯特角铁矿项目资产。

　　中国中冶曾在其2012年中报中描述：独资子公司中冶澳大利亚控股有限公司所持有的兰伯特角铁矿项目资产存在减值迹象。因此，公司根据兰伯特角资产的预计可收回金额对其进行减值测试。根据评估报告，截至2012年6月30日止的6个月期间公司对采矿权计提资产减值损失18.09亿元。正是这一笔无形资产的减值，令上市公司2012年上半年的资产减值损失高达27.94亿元，成为拖垮业绩的最大黑手。

　　如果说中国中冶对兰伯特角铁矿项目的巨额计提已经挤掉了目前上市公司的财务报表的一些水分，那么未来对中国中冶的另一业绩考验则来自于公司承揽的中信泰富旗下西澳SINO铁矿项目的协议履约情况。

　　2007年8月，双方签署了总额高达17.5亿美元的工程协议，项目于2009年4月开工；由于多种因素，在2010年5月签订的补充协议中合同总额提升了8.35亿美元，2011年底合同总额再增8.22亿美元。截至2012年中，该项目合同金额已增加至34.07亿美元。截至2012年6月30日，西澳SINO铁矿项目累计发生的项目成本超过业主目前认可的合同总金额30.25亿元，就合同项下总包方的已完工未结算金额扣除从业主收到的预收款为29.64亿元。面对如此巨额的施工欠款，中国中冶却没有在报表中计提预计合同损失。为此，普华永道对中国中冶2012年半年报出具了带强调事项段的无保留结论的审阅报告。

　　在国文清履新后的一系列子公司调研中，SINO铁矿项目自然也是不能错过的一站。2012年12月，国文清先后到中冶澳大利亚SINO铁矿项目、中冶澳控调研。他对SINO铁矿项目提出的要求是：项目应在已完成第一条线带负荷试车的基础上，确保完成2013年4月15日第二条线带料试车目标；要厉行节约，采取坚决措施降低各项费用开支，及时回收工程款，加强管理，精简人员，降低项目成本；积极支持配合中信运营管理团队，有计划有步骤地完成已完工程的移交工作。

　　对于兰伯特角铁矿项目，国文清的对策则更为严苛，首先要求承揽该项目的子公司中冶澳控在2013年1月底前关闭现有办公室，寻租面积适当的办公场所；中冶澳控珀斯总部2013年人员控制在5人以下，做具体的矿权维护和管护工作，其余人员撤回北京。更为值得注意的是，国文清要求兰伯特角铁矿项目在2013年的首要任务是寻找战略合作伙伴。这意味着资源储量19.15亿吨的中冶澳洲铁矿项目可能会引入新的资方共同开发经营。

　　*ST锌业破产重整可能性大

　　*ST锌业2012年12月28日突然停牌，后宣布控股股东中冶葫芦岛有色金属集团有限公司从上市公司中国中冶手中剥离至中冶集团。划转完成复牌当日(1月4日)*ST锌业以涨停报收，市场预期划转后中冶将启动对*ST锌业的重组。毕竟*ST锌业已经连续两年亏损，且2012年前三季度巨亏8.11亿元，保壳形势危急。

　　随后，深交所的一份临时停牌公告，兑现了市场的预期。公告称，因*ST锌业发生对股价可能产生较大影响、没有公开披露的重大事项，经申请，该公司股票1月7日开市起停牌，待公司刊登相关公告后复牌。

　　自2007年划转并增资拿下葫芦岛有色后，中冶就一直被传出有整合旗下有色资产的计划，并称锁定*ST锌业为整合平台。有媒体报道，中冶对葫芦岛有色的整体投资远高于其最初增资的20亿元，整体投资规模在80亿元左右。但中冶接手后至今的近6年间，*ST锌业只有2009年依靠国家“4万亿”投资带来的景气实现盈利，另外4年均告亏损，2012年全年亏损也几乎成为定局。而市场对中冶重组*ST锌业的预期却迟迟未能兑现，在中国中冶的多次业绩说明会上，管理层均以“目前暂无计划，待时机成熟时启动对*ST锌业整合”的说辞回应投资者。

　　如今，*ST锌业已严重资不抵债，净资产为-6.88亿元；在71.03亿元的庞大负债规模中，流动负债达到69.09亿元，短期借款30.72亿元；而公司2012年前三季度支付的财务费用亦高达3.11亿元，截至2012年12月28日，公司在银行逾期贷款总计达24.99亿元。

　　“超过18亿元的质押、抵押借款(2012年中报数据)，4794万元的应交税费(2012年三季报数据)，上述硬性负债规模，加之公司股本高达11亿，单独重组成本太高。”有投行人士认为，目前来看通过破产重整解决*ST锌业困境的可能性非常高。

　　与*ST锌业同属中冶资源开发板块的洛阳中硅高科技有限公司，也曾经是中国中冶业绩会上的关注焦点。然而，2012年洛阳中硅业绩却受累于多晶硅市场价格大幅下降，这让撑起中国恩菲半壁江山的洛阳中硅瞬间成为上市公司的业绩拖累。对此，国文清给出的对策是，千方百计搞成多晶硅直供电，着力解决电价和蒸汽成本过高的问题。另一方面，中冶也在谋求多晶硅产能方面的扩张。中冶方面曾接触无锡益多集团，中冶内部人士称，双方洽谈的主要议题是对接建设5000吨多晶硅项目事宜。谋求对外合作，成了中冶对多晶硅业务发展思路。

　　*ST美利(000815)或划归地方管理

　　上市公司内资产尚且如此，中冶集团层面的资产情况也并不乐观。作为中央企业中唯一以纸浆为主要产品、开发国内外两个市场和利用国内外两种资源的纸业企业，中冶纸业最近两年已连续亏损。

　　根据中冶纸业官方网站数据，截至2011年底，中冶纸业总资产已达到212亿元，年营业收入达到127亿元，拥有17家全资及控股子公司，其中包括*ST美利。

　　实际上，中冶始于2009年的对纸业板块的架构远高于目前的规模。2009年10月，中冶纸业挂牌，时任总经理王为民曾对媒体表示，中冶重组中林集团一事已在操作，随着后者的加入，这也将进一步助力中冶集团“林纸一体化”进程，并推动中冶纸业板块的独立上市。几乎是同期，中冶与湖南省国资委签订合作框架协议，介入整合重组岳阳林纸(600963)大股东泰格林纸集团股份有限公司。根据协议，中冶计划将旗下的中冶纸业的净资产及15亿元现金与泰格林纸净资产进行重组，并承诺重组一年内对新项目予以5-10亿元的资金支持，并力争在3-5年内做强新公司，实现中冶纸业资产的整体上市。当时市场普遍预期，虽已拥有*ST美利这一纸业上市平台，但中冶恐怕会将岳阳林纸作为纸业资产整体上市的最终平台。

　　然而，岳阳林纸终花落中国诚通集团，与中冶擦身而过。中冶的纸业资产似乎也瞬间没了2009年大力发展的蓬勃决心；相反，2011年、2012年连续两年都陷入亏损和财务费用过高的困境之中。且不提*ST美利已连续两年亏损，中冶纸业层面更是连年将减少亏损作为工作重点。

　　2012年8月至11月间，中冶纸业管理层密集会见了多家银行的负责人，包括南京银行(601009)北京分行、华夏银行(600015)北京分行、宁波银行(002142)北京分行、广发银行北京分行、天津银行北京分行等，共同的议题正是期望各银行继续给予中冶纸业以资金支持。中冶纸业内部人士透露，彼时公司内部的财务状况已经相当紧张了。这恐怕也是国文清在履新发言所特别强调的——避免问题集中爆发，把中冶击垮。

　　对于纸业板块未来的发展规划，中冶方面的思路似乎也已经发生了变化。以*ST美利为例。2012年末，*ST美利得偿所愿与中卫市兴中实业有限公司签署了《资产置换协议》，以部分流动资产、机器设备及负债置换兴中矿业100%的股权。兴中矿业所拥有的矿权竞拍时成本高达25.57亿元，而置换进*ST美利时的评估值却仅为3.45亿元。如此资产置换方案备受外界质疑，同时也被认为是*ST美利保壳的重要一步。已经连续两年亏损，面临暂停上市的*ST美利后又获星ST东盛(600771)司法扣转款归还，金额高达4000万元，如今几乎已确定成功保壳。

　　虽然置入煤炭资产，但*ST美利的实际控制人并没有发生变化，仍为中冶。但恐怕，这并不是*ST美利的终点。早在去年年中，中冶方面就曾与宁夏中卫市政府探讨过有关*ST美利的发展方向问题，并曾与中卫市市长徐力群交流探讨将*ST美利划归地方管理的事宜。如此看来，*ST美利看似简单的资产置换背后，未来可能将最终牵出借壳案。

　　有知情人士透露，中冶与*ST美利的整合一直是“貌合神离”，中冶派驻的管理层甚至在很长一段时间里无法真正渗透参与*ST美利的经营，整而不合恐怕才是中冶心生退意的真实诱因。

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