利率市场化倒逼货币基金“增肥”

　　这是一个人人热衷减肥的时代，不过对货币基金

　　来说，则是“以肥为美”。货币基金在2012年迅速“暴肥”。 2012年底全部货币基金总规模比2011年底同比增长94%，占全部基金总规模的比重达19.96%，仅次于股票基金，一跃成为主流的基金产品。

　　2012年内货币基金迅速扩容的同时，行业集中度进一步提高。截至2012年底，前十大货币基金总规模达3539亿元，占全部63只货币基金5722亿元总规模的62%。一些“巨无霸”货币基金正“杨家有女初长成。”近日更有媒体报道显示，目前最大的货币基金——易方达货币基金据传规模已超过700亿元，不仅刷新了国内货币基金最高规模纪录，也是国内目前最大规模的单只基金。

　　货币基金蓬勃发展的根源，是利率市场化的逐步倒逼，为普通投资

　　者打开了更多优于银行零售存款的利率空间。这一趋势将长期存在，目前货币基金初显苗头的“增肥”过程才刚刚开始。

　　年底年初资金行情延续货基高收益

　　目前进入1月中旬，按照常理，年底“冲规模”资金撤走以后货币基金应该出现规模下降。不过近日有媒体报道显示，2013年开年前两周，货币基金整体规模稳定，并未出现资金大幅“撤离”现象。虽然有个别货币基金出现规模缩水，但易方达货币、上投货币、招商增值、广发货币等多只大型货基的规模都有明显增长，博时现金、南方增利、中银货币等规模较大的货基也基本持平。整个行业呈现良好发展态势。

　　其实，比较收益率水平的前后差别也可以从侧面求证货币基金是否前后规模变化较大。如果有大笔“帮忙”资金冲规模，进来的现金用不出去，静态收益率会立即下降；如果新进资金是出于投资考虑并且赶上了比较好的行情，则静态收益率不会明显降低。静态收益率剔除了工作日收益率(如七日年化收益率指标)中可能包含的兑现浮盈因素，能够真实反映货币基金在每一阶段的收益。

　　2012年最后两周，全部货币基金的万份收益节假日均值为0.8021元，2013年第二周，同样指标为0.9446元，收益还有提升。同样指标考察前述几只大型货基，易方达货币、招商增值、南方增利、博时现金等，收益都有提升。

　　投资人

　　士分析，货币基金在年末获得大量申购

　　，主要原因可能还是投资

　　机会好。年末资金配置效率高，因此货币基金能够获得不错收益率，对机构和个人类投资者都构成较高吸引力。进入1月份，由于接近春节资金利率仍维持高位，货币基金延续了较高收益率，因此规模继续增长。截至1月15日3个月期上海银行间同业拆放利率仍高达3.9047%。

　　总的来说，货币基金在较短阶段内的规模大小主要受资金面是否宽松所影响，资金紧张则资金利率高、货币基金收益上升、规模上升，反之则规模下降。另外在季度末和半年末的时候受银行存款影响，如果不存在基金本身“冲规模”因素，时点规模通常小于平时实际规模。长期来看，随着投资者对货币基金接受程度的不断提高，货币基金整体规模最终会在震荡中越长越大。

　　大货基增肥关键还看业绩和流动性管理能力

　　经过2012年大发展，货币基金竞争格局初成，其中一个方向体现为集中度大幅上升、大基金强者恒强，这一趋势未来可能将更加明显。2012年底资产规模超过200亿元的大型货币基金有12只，依次是：易方达货币、南方增利、博时现金、华夏现金、中银货币、广发货币、嘉实货币、大成货币、上投货币。其中，易方达货币、南方增利、博时现金和华夏现金4只基金规模在400亿元以上。这些流动性管理能力强、收益稳定、业绩排名好的基金更加显示出强大吸金能力，逐渐长成“巨无霸”身材。

　　货币基金投资者分析，规模大的货币基金可谓机构投资者的“资金蓄水池”，大资金进出方便，对基金净值

　　的冲击较小，如果再兼基金本身的流动性管理能力强、收益率相对银行同业存款有优势，便很容易吸引机构客户。换一个角度，从结果分析，大型货币基金之所以规模能持续长大，最终还是根源于基金业绩好、管理佳，说到底规模是资金“用脚投票”的结果，体现了一只基金在市场中获得的认可度高。

　　根据银河证券1月11日数据统计，货币基金B级过去三个月收益率前五名依次是：易方达货币B、信诚货币B、南方增利B、农银货币B、国投货币B；过去六个月收益率前五名分别是：易方达货币B、南方增利B、长信利息B、广发货币B、信诚货币B。

　　剔除兑现浮盈因素考察静态收益率，能进一步看出，大型货币基金的收益稳定性相对更好。过去三个月货币基金年化收益率节假日均值的前五名依次是：易方达货币(3.89%)、华夏现金(3.57%)、大成货币(3.54%)、南方增利(3.52%)、长信收益(3.47%)；过去六个月货币基金年化收益率节假日均值的前五名依次是：易方达货币(3.65%)、华夏现金(3.59%)、南方增利(3.50%)、中银货币(3.45%)、广发货币(3.38%)。其中以易方达货币和华夏现金最为稳定，易方达货币近期一直保持货币基金3-6个月节假日均值的收益冠军。

　　货币基金发展壮大是长期趋势

　　当前货币基金迅速扩容从根源上来说，是利率市场化倒逼的结果，使得货币基金成为实现利率市场化的一种途径。目前中国市场与全球市场相比，处在高利率环境中，融资成本很高，而居民存款受管制一直维持较低利率，银行间市场由此获得了丰富的利差空间。在个人投资者无法参与的银行间市场里，货币基金打通了一道桥梁，相当于散户通过货币基金“团购”银行同业存款利率，从而获得比银行零售存款更有优势的利息，这是去年货币基金迅速“长肥”的最直接原因。

　　从海外成熟市场经验来看，货币基金在美国诞生的时候，面临和当今中国类似的机遇。货币基金发展过程中不仅行业整体规模迅速上升，也出现了不少规模巨大的单只基金。

　　二十世纪六十年代末七十年代初，美国对银行存款规定了4.5%的利率上限，对存贷组织的存折账户规定了4.7%的上限，而贷款利息超过10%。于是，创建一个投资财政债券、大额存款凭证和其他短期金融工具，赚取高额利息，并从利息中拿出一部分回馈给持有人的念头诞生了，并逐渐发展成货币基金。由于货币市场基金为小投资者提供了高收益的短期投资工具，并且比银行储蓄利息高出5个左右的百分点，终于使得投资者把更多的银行储蓄转换为货币市场基金。

　　1974年至1982年间，美国货币市场共同基金从不到20亿美元，增加至2000多亿美元，货币市场基金资产总规模占共同基金资产的3/4。1997年，美国共同市场货币基金超过了一万亿美元，到2007年超过了3万亿美元，这不仅超过中国银行

　　理财

　　产品的规模，更大大超过信托、券商、公募基金的资管产品总规模。

　　经过2012年货币基金的火热行情，投资者对货币基金的认可度和参与度越来越高。当前参与货币基金的活跃投资者，一类是越来越多个人客户，比如最大规模货币基金易方达货币的规模成长就得益于个人客户的比重明显增加，目前规模最大的几只货币基金基本都不是银行系基金，可以排除通过行政方式做大规模的可能，实际上是庞大的个人客户群体自己市场化选择的结果。个人客户的增加是“类存款”理财

　　产品快速发展趋势的直接体现。另一类是范围越来越广的机构客户，不仅有保险资金等传统主力，各类对公账户、券商场内资金等也参与进来。

关键词：利率,市场