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　　壹桥苗业(002447,股吧)：收购优质海域资源确保海参业务持续发展

　　机构：平安证券研究员：王华

　　[摘要]

　　事项：

　　1月19日公司公告拟以25,000万元收购杨守军位于瓦房店市谢屯镇的4,985.05亩围堰海参养殖圈及相应的海域使用权。同时公告与秦皇岛冀弘水产养殖观光有限公司签订租赁协议，租赁其2.5万立方米用于海珍品苗繁育，租赁期5年。

　　平安观点：

　　整合优质海域资源，做大做强海参产业链工业化、城镇化带来优质海域资源稀缺，围堰、底播等天然养殖海参存在供给瓶颈。

　　虽然海参价格趋势性上涨行情基本结束，波动周期性增强，但天然养殖海参企业溢价能力较强，有助于其降低价格周期波动给业绩带来的不利影响。

　　此次收购有利于增强公司的优质海域资源储备，收购完成后，公司优质海域资源上升至5.25万亩，比收购前增加了11%。按2年轮播、亩产200公斤保守估计，公司海参产能有望达到5,250吨，预计公司2012年产量1,000吨左右，2016年前海参业务将持续放量。

　　收购完成可增厚EPS0.22元，但不影响2013、2014年业绩收购海域已完成围堰改造，但未进行海参苗投放，公司预计投苗2年后开始产生收益，平均每年实现销售收入11,216万元，实现利润约7,290万元。根据我们推算，此收益假设前提为亩产265公斤，单价170元/公斤，毛利率65%。按最新股本计算，可增厚EPS0.22元。

　　发挥育苗优势，提高海参苗自给率苗的成本占海参养殖成本30%左右，海参苗完全外购时海参养殖毛利率为50%，当海参苗自给率达到100%时，海参养殖毛利率可提高至70%。

　　公司积极发挥海珍品育苗优势，在海域扩张的同时，通过租赁、购买等方式提高育苗水体规模，确保海参苗较高的自给率，以稳定并提升海参毛利率。此次租赁完成后，公司育苗水体达到14.8万立方米，预计可提供44万公斤海参苗，满足3.5万亩海域海参苗需求，未来2年海参苗自给率有望达到80%以上。

　　估值与投资建议海参亩产略超我们预期，小幅上调壹桥苗业2012年-2014年EPS分别由0.50、0.69、0.82至0.53元、0.72元和0.87元，对应1月16日收盘价25.95元的PE分别为49.0、35.9和29.8倍。公司海参业务发展空间巨大，维持“推荐”评级。

　　短期可关注两个重要的投资时点：一是2月份春节消费旺季来临之前，持续冰情带来海参价格超预期上涨；二是4月份南方海参供给同比降50%以上，海参价格同比回升将成为短期内海参养殖企业股价上涨的催化剂。

　　风险提示海域污染风险、苗种繁育病害风险、自然灾害风险、海参价格大幅下降风险、亩产低于预期风险。

关键词：毛利率