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　　中国国航：商务航线周期复苏中国国航王者归来

　　机构：兴业证券(601377,股吧)研究员：曾旭朱峰

　　[摘要]

　　投资要点2013年供需改善，行业有望周期复苏。随着美国和亚洲国家经济的企稳，11月份亚洲国家和地区航空市场普遍呈现触底回升迹象。IATA预计2013年全球经济复苏下，航空运输业将实现净利润84亿美元，同比增长25%。

　　受益行业复苏，国航弹性最大。国航国际业务占比大，若全球经济好转将显著受益。“十八大”之后国内商务航线需求有望逐步释放。货运市场有望走出底部，国货航将重振雄风。2011年以来，国航在利润、客座率、货邮载运率、票价以及股价等下滑幅度大于其他同行。下跌愈深、反弹愈高。国航本身管理优秀，只要行业供需改善，尤其是国际和商务航线需求向好，则国航的经营效率和业绩弹性将超越其他航空公司。

　　成本和负债管理水平行业领先。公司机队持续更新，有利于建立长期成本优势。

　　同时国航负债管理水平行业领先，对人民币升值具有很大弹性。

　　转回坏账准备、减少计提减值损失有利于提振2012年业绩。深圳航空拟转回5亿元坏转准备，增加国航EPS约0.02元。此外，预计2012年计提资产减值损失金额将大为减少。两者将提振国航2012年业绩。

　　控股股东增发和增持显现出对公司未来的良好预期。2012年6月公司决议拟以5.45元/股向大股东发行1.93亿股，募资10.51亿元。截至2012年12月20日，中航集团累计增持公司股份1.20%，彰显集团对公司未来的发展信心。

　　盈利预测：我们上调国航2012～2014年全面摊薄(假设定增完成)EPS为0.40、0.50、0.60元，对应PE为13、11、9倍，上调至买入评级。建议投资者在春运前逢低布局国航，加大配置航空股，博弈2013年航空业的周期反弹和盈利弹性。

　　风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

关键词：净利润