意外下修转股价 中行转债大涨创一年半新高

　　市场人士指出，中行主动下修转股价，旨在促进转股，从而补充核心资本，但下修时点超出市场预期，市场报之以大涨。

　　受意外下调转股价刺激，“航母”中行转债昨日大涨4.92%，创下近1年半的新高，并带动转债板块整体上扬。市场人士指出，中行主动下修转股价，旨在促进转股，从而补充核心资本，但下修时点超出市场预期。昨日大涨已对此消息充分反映，预计短期涨幅有限，但从长期看，由于看好正股走势，未来转债市场表现仍可看多。

　　中行转债大涨近5%

　　中国银行于近日发布公告称，公司董事会通过了中行转债转股价格向下修正的议案，旨在促进中行转债转股补充核心资本，优化发行人资本结构。

　　虽然去年11月底，中行的股价就已经满足了修正条件，但由于市场低迷，中行迟迟未下修转股价，市场对此预期也逐渐淡化，而近日却主动下修转股价，时点超出市场预期。受此刺激，中行转债昨日大涨4.92%，收盘创约1年半来的新高104.89元，并带动转债市场整体走强。

　　“中行下修转股价后，市场预期修正后的转股价基本等于当前股价，这时转股溢价率可参考工行转债。”对于上涨的原因，中信证券转债分析师吴闻告诉记者，由于中行转债的债性保护更强，其转股溢价率也应该高于工行，昨日近5%涨幅属市场预期之中。

　　事实上，一般而言，下修转股价后，将摊薄现有股东的权益，投资者转股预期加强，股价将受到负面影响。但从昨日的中行正股表现来看，银行股此前的涨势显然并未受此影响。

　　昨日，中国银行正股“四连阳”，微涨0.32%收至3.12元，成交4.94亿。对此原因，吴闻认为，尽管下修了转股价对正股不利，但市场近期利多因素仍占主导地位，由于银行股在年内将迎来资产质量和净息差的拐点，估值修复和盈利改善有望持续，因此中行正股有望继续上涨。

　　相关杠杆型产品亢奋

　　“由于中行转债大涨，我们挂钩中行转债的衍生品也涨幅不错，一些客户当天盈利超40%。”某券商固定营业部相关人士昨日兴奋地告诉记者，其挂钩于转债的“转债进取一号”系列衍生品昨日收益可观。

　　记者在该券商上海营业部了解到，其推出的转债衍生产品，客户参与门槛为20万，可获得最高10倍杠杆，客户需缴纳的则是一定的入场费和利息，获得的是在1年交易期限内任何一天进行合约结算，结算方式为交割转债或现金结算。

　　由于杠杆倍数较大，在昨日中行转债大涨的同时，该券商的“转债进取一号”产品的收益也因此最高被放大10倍。据悉，目前这类产品主要标的物仅为流动性较好的大盘转债，如工行转债、中行转债和石化转债，暂不对中小盘转债开放。

　　高收益也伴随着高风险，但在一片看好转债的行情中，这类风险正被慢慢淡化。上述券商营业部人士表示，由于看好银行股未来的行情，因此即便中行转债的下修利好行情消失，未来也将受益于正股上涨，因此风险相对较小。

　　事实上，在经历了昨日的大涨后，机构对中行转债未来的走势较为谨慎。国泰君安研究所指出，在转股价格下修导致平价回归面值的预期下，中行转债的转股溢价率中枢为6%左右，而当前二级市场对此已有较为充分的反应。

　　转债市场仍被看多

　　事实上，自去年11月末以来，在正股带动下，转债市场曾出现过一轮上涨行情。尽管未来供给压力巨大，但中行转债意外下修转股价，却极大提振了机构对转债市场未来的整体表现。

　　按照此前公告，2013年转债市场上仍有包括民生、平安等大盘转债“虎视眈眈”，供给压力对估值上涨造成负面影响。但同时，随着正股的反弹，一直看正股脸色的转债被机构继续看多。

　　“由于正股仍有空间，仍对当前转债战略性看多。”国泰君安研究所指出，正股弹性、条款博弈和潜在供给，是压制转债估值上涨的“三座大山”，但现在前两条已出现一定改观。虽然目前中行转债基本调整到位，但中行下修对于市场整体的正向作用仍将发酵。

　　因此，未来的转债市场也被市场机构所看好。海通证券研究所在本周发布的报告中测算，目前转债的估值水平仍不算高，纯债溢价率平均16%，转股溢价率26%左右，虽然比此轮行情启动前估值略有提升，但幅度不大。由于对经济小幅回暖和通胀水平总体温和可控的预期，大类资产的配置策略上，可转债仍然是机会较多的品种。(记者王媛)

关键词：研究所